国金证券 国金固收 债市早知道 第84期

00:00:36 目前所有参会者均处于静音状态下。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载，传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:17 好，各位投资者，大家早上好，我是国金固收分析师赵心如。嗯，欢迎大家参加我们的战士早知道的会议。那今天由我跟同事瑞雪一起来给大家汇报。嗯，首先我来给大家做一下最新一周的嗯嗯基本面编辑变变化情况的更新。 00:01:36 首先，生产端来看，本周电厂日耗从前期明显低于近期近年同期的水平快速回升，回升至相当水平。六大发电集团平均日耗为82.7万吨，较上周上升9.3个百分点。南方八省电厂日耗也较上周上涨呃3.1个百分点。前期梅雨季期间，水电继续分流火电负荷，沿海电厂日耗无明显起色不好，库存消耗缓慢。但随着7月中下旬迎风度夏进入关键期，叠加今年有厄尔尼诺的气候来袭，一旦出现高温高温天气，火电调峰兜底的需求将实质性提升，电厂日耗有望从当前地位大幅跃升。 00:02:21 行业开工情况来看，各个行业嗯仍然呈现分化趋势。高炉嗯高炉开工率在本周出现下滑趋势，全国高炉开工较上周回落0.5个百分点，但产能利用率继续温和上行。现货焦煤提起第十轮涨价，多数钢厂已经陷入亏损，陆续公布检修计划。目前仅是个别减产，还未转为大规模减产，需关注实际减产力度。 00:02:48 轮胎行业开工在检修节接近尾声之后，结束了6月以来的持续下滑趋势，本周小幅回升。嗯，汽车全钢胎、半钢胎开工率分别较上周回升2.93.0个百分点，目前仍然处于年内偏低 水平。 00:03:05 纺织行业上下游开工本周均有所回落。上游涤纶长丝开工较上周回落0.4个百分点，至73.5%左右。嗯，下游织机开工较上周回落0.5个百分点，至53%左右，均处于除节假日之外的偏低水平。 00:03:23 需求端，楼市成交总量的修复趋势继续放缓，不同能级城市之间的分化趋势进一步明确。7月1号到7号。 00:03:33 嗯，30大中城市商品房日均销售面积为19.3万方，较6月同期下降15.4%，同比下降0.8%。本月一个比较重要的边际变化是30城销量同环比均转负，不过环比下滑嗯，有比较强的季节性的因素影响，意义不大，主要是关注后续同比是否能重回修复趋势。 00:03:56 分区域来看，不同能级之间的城市表现差距拉大，一线楼市成交量同比回升13.1个百分点，而二三线楼市成交同比仍然为负。 00:04:07 工业品需求方面。本周嗯，钢价先跌后涨，在前期持续弱势的基础上出现温和反弹。螺纹、线材、冷轧、热轧等品种涨跌不一，但幅度均不超过0.5个百分点。钢价走势出现转折的契机在于上周五嗯，全国钢铁行业的价格监督员制度启动会议在北京召开，旨在正式确立行业价格监督体系，引导行业告别低价恶性竞争，对钢价形成支撑。但需求方面，7月初梅之后直接进入高温错峰施工，全国社会库存持续累库，终端按需拿货，无集中补库动作，现货缺乏有效承接。钢价仅在供给端的支撑下温和反弹。 00:04:52 水泥方面，本周水泥价格延续偏弱震荡趋势，全国水泥价格指数较上周下跌0.8个点，其中华东和长江地区水泥价格，分别下跌0.3个百分点和上涨0.1个百分点，表现略强于全国平均水平。 00:05:08 6月水泥市场整体呈现需求季节性走弱、供给错峰收收缩、成本高位支撑的供需两弱格局。 00:05:17 南方梅雨季压制施工进度，出库量持续回落，北方虽有基建托底但增量有限，区域分化进一步加剧。展望7月，随着梅雨季结束、专项债加速发行和错峰生产持续深化，市场有望逐步筑底企稳，但全面回收仍然需要等待需求端的有效释放。 00:05:38 嗯，玻璃市场来看的话，本周玻璃期货价格在前期低位基础上，进一步下探至950元每吨附近，较上周下跌1.4个百分点。玻璃行业自去年三季度以来已进入明确的减产周期，日容量从约16.3万吨的高位持续回落，目前稳定在14.6万吨每天左右，累计降幅超过10%。但需求端下滑速度更快，上半年地产竣工下滑速度远超出供给收缩的力度，供需再平衡的进程因此因此变得比较缓慢。同时，玻璃库存仍在高位运行，也是导致玻璃价格承压的一个重要因素。 00:06:18嗯。 00:06:20 外需方面，呃本周集运市场运价指数连续第十周上涨，上海集装箱运价指数较上周上涨2.7个百分点。虽然本周四大主要远洋远洋航线运价持续走高，但普涨形势之下，各条航线的运价预期也出现了明显分化。核心原因在于运力供给快速增加，比如说美西线新增运力持续融入，包括地中海航运恢复周边服务、马士基增开新航线，以及大量加班船集中投入市场，部分航线已经出现特惠报价。市场对于美西线运价见底的预期逐渐升温， 00:06:57 此外，中国到东南亚以及南亚的航线的运价继续继续回落，这可能意味着旺季提前出货带来的需求释放正在逐步减弱。不过在传统运输旺季以及欧美客户提前备货的因素带动下，三季度的市场需求大概率整体还是要强于二季度。 00:07:16 嗯，最后是价格方面的一些情况。本周嗯，猪肉价格迎来陡峭修复，猪肉平均批发价较上周上涨上涨8个点，升至15.5元每公斤。生猪价格也在时隔4个月之后重新回升至10元 以上。本轮上涨的核心动力来自来自供给端大肥猪短暂断档。养殖户集体惜售以及2次2次育肥抄底入场，三者叠加推动价格快速拉升，但终端消费并未同步放大。7月屠宰企业日屠宰量环比下降7.2%，当前处于夏季消费淡季低位，属于典型的供给驱动型反弹，而非需求回暖。呃，油价本周受地缘冲突影响再度反弹，布伦特原油价格较上涨上周上涨1.1个百分点。 00:08:07 7月7日，美军以商船遭袭为由对伊朗发起一系列有力打击，同时撤销了此前授权伊朗石油销售的通用许可。这意味着此前由阿联酋抢出口和谈判预期构筑的嗯，油价的上限锚短期失效。呃，地缘溢价从制度化分账博弈重重新滑向供给中断风险定价。嗯，所以仍然仍然需要持续关注霍尔木兹海峡通行是否受到实质性的阻断。 00:08:37 那最后我们回顾一下基本面变化的主要特征。嗯，本周供给方面，生产端行业开工率走势总体偏弱，钢厂高炉开工在高位出现回落迹象。纺织行业上下游开工均有放缓，因轮胎行业在检修结束之后开工率略有回升。需求方面，楼市在过了半半年度冲量冲量季之后热度继续降温，不同能级之间的销售韧性差异加剧，一线城市是主要支撑。嗯，建材需求依旧偏弱，价格支撑主要来源于供给侧外需继续坚挺。虽然中国至东南亚航线运价回落，反映需求释放减弱，但嗯，传统旺输传传统运输旺季下，13季度景气度无忧。 00:09:23 价格方面，嗯。猪价短期出现陡。陡峭修复可能对7月CPI产生积极的拉动效应，油价跟随地缘冲突再次反复。嗯，以上就是我今天汇报的全部内容。嗯，欢迎有兴趣的投资者联系我们进一步交流。嗯，接下来有请我的同事魏雪为大家汇报一下近期的机构行为分析，谢谢。嗯，各位领导大家早。嗯，我给各位领导简单汇报一下我们嗯， 00:09:55 近期的一个呃债市微观情绪的一个情况。嗯，那么首先呢，我们这次微观情绪主要是分为交易热度、机构行为还有利差以及比价四类指标嘛。呃我们嗯逐个来看的话，那么首先是交易热度类指标，嗯这一类指标呢在呃近期就是上周的情况的话，就是具体指标走势不一。呃其中TL呃杠T的多空比还有30杠十年国债的相对换手率，呃分位值是明显上升的，分别大幅上升了51以及17个百分点。呃，不过一年杠10年的国债的相对换手率分 位值呈现下降的一个趋势，那么总体来看，均值的话，交易热度类指标的热度均值的话，较上期是总体上升了6个百分点。那么具体来看的话，呃， 00:10:55 相对换手率方面的话，嗯，上期10年期国债换手率是小幅上升了两个百分点，呃，30年期国债换手率是小幅上升两个百分点，不过10年期国债换手率是下降了两个百分点，所以30:10年国债换手率总体是上升的。对于过去一年的分位值也是上升了17个百分点，到28%的位置，呃，总体位置的话依然在30%以下啊偏冷的一个区间。嗯， 00:11:24 第二个相对换手率指标是1年比10年期国债换手率，那么本期1年期国债换手率。是小幅下降了一个百分点，嗯，不过刚刚提到10年期国债换手率的话是下降得相对更多一点，就是降了两个百分点。所以一年比10年期国债换手率的话是小幅下降的，对应呃过去年份位置是下降了23个百分点到12%，也是位于一个偏冷的区间。 00:11:53 嗯，还有就换手率相关的指标是全市场换手率，那么全市场换手率在上期也是下降了约0.4个百分点吧，对于过去年的分位值是小幅下降了6个百分点啊。 00:12:06 除此之外呢，机构杠杆也是呈现小幅下降的一个趋势，大概降低了整体的分位值，大概降低了1个百分点。 00:12:16 嗯，那么第二类指标呢，就是刚刚提到机构行为类指标。呃， 00:12:22 这一类指标里面的话，嗯，比较突出的是配置盘力度，还有基金和中小行对于超长债的一个相对交易强度，以及上市公司理财买入量的分位值都大幅的上升。嗯，不过呢，债基止盈压力的分位值是大幅下降了接近50个百分点。嗯，所以嗯，几类指标上升，然后加上债基止盈压力大幅下降的，热度大幅下降的一个背景下呢，机构行为类指标的这个热度均值较前期基本是持平的。嗯， 00:12:57 我们具体来看的话，首先其中最突出的一个特点就是呃，配置盘的力度大幅的较上期还在呈现一个上升的趋势，那么其中主要是因为中小行对于现券的买入力度，是从上一期的净卖出变成了这一期的净买入现券大概600亿。啊，同时呢。保险依然是维持了近两周以来超季节性的一个买入的趋势，上周的买入规模还是在1000亿左右，所以带动配置盘力度上升0.02个百分点到0.07，呃，过去年的分位值也是上升了12个百分点到86%。整体来看的话，这个指标是位于过热的一个区间。啊，那么。 00:13:47 其次是对于超长债的一个买入情况啊，首先是基金和中小行对于超长债嗯的一个相对买入强弱啊。那么具体来看数据的话，上一期基金对于超长债的买入力度较呃前期基本上是持平的，不过中小行对于超长债呃虽然保持着一个净卖出的一个趋势，但是它净卖出的规模是环比上升的，所以基金呃买。超长债的，呃。力度减去中小行买超长债的力度，这个指标的话，它是上升了大约200亿到520亿的一个水平，对应过去一年的分位值也是上升了22个百分点到84，同样是位于过热的一个区间啊。 00:14:37 那么第二个和超长债相关的指标是基金配置超长债的一个力度，那么上期基金配超长债的力度是同样维持了一个小幅上升的趋势，上升到了10.24。呃，对应过去年的分位值的话，在近期基本上持续位于百分之百的一个高位。啊， 00:14:57 那么除此之外呢？嗯，机构行为中还值得关注的一点是每个月末更新的债基止盈压力。嗯，6月债市整体走弱，收益率在呃6月上旬快速上行之后。就转为震荡啊，所以机构在6月的止盈动力呃由此来看的话应该是相对减弱的。所以债基止盈压力也从5月的93%，快速降到了6月的46%，对应过去年的分位值也是下降了46个百分点到55%，从此前的过热区间降到了中性的区间。 00:15:33 嗯，还有和基金啊行为相关的就是9期和分歧度这两个指标。那么上一期基金九期的中位值是小幅上升了0.03~3.03，过去一年的分位值是上升了8个百分点到百分之百的高位。呃，分歧度的话是小幅上升，0.01~0.46。 00:15:53 过去一年的分位值，读书继继续回落了4个百分点，到69%。 00:16:00 啊，最后是货币松紧预期指数，呃，上一期的货币松紧预期指数的话，是基本较前期持平的，对应过去年的分位值是呃，下降了14个百分点。呃，这个读数代表了市场近期对于货币宽松的预期是略有下降的。 00:16