国金证券 国金汽车 每日晨会系列第83期地平线观点更新

00:00:50 Momenta控新股更新，目前所有参会处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:38 各位领导早上好，欢迎参加我们7:50每日晨会系列啊。我是国金汽车分析师郑思琪。那今天早上呢，我用10~20分钟时间，和各位领导简单汇报一下我们对moment门塔和易控的主要观点。那昨天7月8号，我们塔和易控在同一天啊在港股正式挂牌上市。那这两个公司呢其实都是智能驾驶在所在细分赛道的龙头。啊，那首先呢，我们简单地介绍一下moment塔这个我们在之前的这个晨会里面，其实也有对它的招股书做详细的梳理啊啊，各位领导如果感兴趣也可以去啊回看之前的这个呃。啊，7:50，每日晨会系列啊。 00:02:24 啊，那Momenta呢是L2城市NOA的前装量产龙头，呃2025年的配套搭载车型销量口径啊，市占率非常非常高，达到了这个65%啊当然这个是一个呃第三方方案的口径，就是把啊。这个自研的都已经剔除掉了啊。 00:02:44 那我们认为这么高的一个市占率，它有两个原因，那第一个呢，是受益于行业在2023年啊，这个技术红利期啊。 00:02:54 因为在当时呢，呃，这个。BEVOCC的范式刚得到国内的共识，所以说大家比的是落地速度。而这个时候，呃，这个对于传统主机厂来讲，它的选择性是选择范围是很小的moment它在这个阶段几乎处于一个。唯一的一个呃这个选择啊，不然呢就只能用华为的 这个嗨模式，所以说我们看到moment它现在的呃如此高的一个市占率，它的定点爆发期是从23年底到24年的时候。啊，这个在这个阶段获得了大量的定义点。啊，那这个是一个行业的贝塔了，那除此之外也得益于公司一个很正确的战略选择。 00:03:40 2015年左右智能驾驶创业潮的时候，其实所有的公司啊梦想都是去做L4的。呃，但是呢，在20年的时候，moment塔是同期中最早开始转向L2和L4双轮驱动的战略绑定上汽自己。开始做L2的前装量产，所以说它能够吃到啊。嗯，二三年技术红利期的这一波的行业贝塔啊。呃， 00:04:08 那我们看一下大体看一下报表啊，营收25个，呃，2025年是24个亿，同比增长82%。呃，那目前公司报表里的全部收入其实都来自于L2前装量产业务。只不过从确收上分了两个阶段，第一个阶段呢就是开发费在车型量产之前按车型收费啊，当然每个车型的啊费用不会完全相同，因为它会受到啊这个底盘受到EA电机架构受到受到这个传感器。啊这个标定难度等等不同的影响啊，所以说开发费这一块呢，相对来讲不是很好预测啊。 00:04:47 25年公司是14.4亿，同比增长了40%，营收占比在60%。那在车型SOP之后呢？还有这个license的收费。License其实就跟普通零部件一样，它是跟着车型销量走的。25年的license收入是9.7个亿，同比增长了231%啊，营收占比呢，40%。 00:05:15 啊，那从销量上来看，就是从license的啊搭载量来看，25年啊车型搭载量是51万辆啊，那其中。50万辆呢都是城市OA，只有啊1万辆左右是所谓的中间功能，就是高速NOA。那50万辆做一个大体的拆分，其中可能接近30万。是比亚迪啊。啊，然后还有这个啊，大几万接近10万的量是自己啊。啊，剩下呢会有呃。 00:05:48 少量的其他自主啊，包括啊一些合资的这个啊。啊，车型在去年也有相对能卖上量的一些车啊。嗯，所以说这个是从销量口径来看，25年呢有这个50万辆的啊。啊，配套量。SSP口径呢，我们可以倒算出来，25年的平均单车license收费在1900。24年是2500啊，下降了25%，这是一个非常正常的下降幅度啊，因为智能驾驶。是从高价格带开始向 低价格带渗透的。那对于整车这个行业来讲啊，如果你要向低价格来渗透，一定会需要面临降本的问题。啊，所以说25年的我们看到的license。单车价值量的下降是一个呃，非常正常的符合行业趋势的事情。 00:06:47 好，那这个呢是啊L2阶段的大体的情况啊，那我们刚才讲我们它很重要的一点它是。L2和L4。这个双轮驱动的啊。啊，那。 00:07:02 在国内内销L2城市OA啊现有业务的基础之上，公司还有另外的三条成长逻辑。 00:07:12 第一个呢是智驾出海。这个从逻辑上来讲是非常顺的。首先，智能驾驶在整车这个产业链里面。是国内非常重要的一个比较优势，这在所有的供应链里面是很重要的一个比较优势。除了特斯拉以外，国内在全球范围内来看，智能驾驶供应链中所有环节，甚至于现在还包括芯片都是具有。比较强，很强竞争力的。啊，那如果说欧洲智能化提速，它一定离不开。中国智能驾驶的供应链。那对于Momenta来讲。它的逻辑非常顺， 00:07:56 首先，奔驰是一个很重要的股东。而从目前公司的定点来看，合在国内的合资基本上所有的谱系都已经拿到了定点了。啊，比如说广汽。啊广广汽丰田啊，比如说这个啊奔驰的项目啊，奥迪的项目，日产的项目，别克致敬的项目啊，这个宝马也是啊，有官宣的这个战略合作协议啊所以说。 00:08:27 从对Momenta来讲。出海的逻辑是非常顺的一个。呃，一个这个增长曲线啊，只不过说现在我们需要等待的是，呃。欧洲智能化提速啊，所以说后续重点需要关注他拿global项目的啊这个进展啊，这个是第一条，那第2条呢是。 00:08:50 Robot one.呃，那末端配送这个，呃。L4的细分垂域。其实在去年的这个时候，市场关注度非常火热。啊，那当时的。背景是我们看到一级市场的公司，尤其是九石新石器啊，把这个商业模式验证得非常成功。啊，优异非常好算，能够带来非常明显的呃单票成本的下降。啊， 00:09:21 同时呢，Robot one是一个相对比较简单的场景啊，它叫计划性物流。啊，所以说它是可以通过一些嗯，这个兜底的方式。啊，去解决这个，呃，既定路线上的一些corner case的。啊，它不像robotaxi啊，是一个呃你需要非常非常强泛化性的行业，Robo one相对来讲是偏简单的，所以说它不需要就现有的智能驾驶的技术方案，已经可以完全解决这个场景的问题。所以说他不需要等待新的。技术突破啊，并且呢，它从。这个产品类型上来讲，它介于设备和道路机动车辆之间啊。所以在拿牌照上来讲啊，也比载人的车辆要容易非常多。啊， 00:10:14 因此我们看到去年下半年以来啊，大量的智能驾驶相关的厂商都开始进入到。Robo one这个细分领域中来啊。而某门塔在其中是非常具有竞争力的。啊，因为Momenta在L2城市OA这个更复杂的场景中已经证明过自己。啊，所以说他到robo one这个细分领域中是一个技术上降维的逻辑。当然从商业模式上来讲啊，他大概率会选择这种轻资产的方式啊来参与啊，这个是第二条成长逻辑。那第三条呢，就是远期的这个robotaxi啊， 00:10:57 我们刚才讲对于Momenta来说，它其实很早的时候创业之初的时候就是想做robotaxi的。现在moment塔去做robotaxi是跟之前就不一样了，现在国内的小鹏、理想、地平线、Momenta都是跟随着特斯拉的技术方案，从渐进式的。啊，这个在技术不断升维的过程中，商业化沿途下蛋来做到robot taxxi这一个相对比较终极的目标。啊，那这个是我们刚才讲moment塔在。L2城市OA以外啊，还有三个啊非常重要的这个成长逻辑。 00:11:41 所以总结来看呢，就是首先它是一个啊，目前这个智能驾驶啊L2城市OA中非常重要的呃一个参与者，占有非常高的市占率，2025年达到65%，并且在此基础之上还有三个非常具有想象力的啊这个成长空间啊，那作为一个。很典型的一个赛道股啊，我们也这个建议各位投资者这个多多关注，好，那接下来呢就。 00:12:11 这个再简单讲一下这个易控。呃，易控呢是无人矿卡这个细分赛道的龙头。那在易控上市之前，这个赛道中啊有另外一个参与者也已经这个啊上市了大半年了啊，就是西迪。我们 之前也有这个晨会系列专门讲过这个公司的深度啊啊，各位领导如果感兴趣可以去回听之前的这个汇报啊。那我们再简单介绍一下这个无人矿卡以及易控的核心逻辑。 00:12:40 首先第一点，从市场空间上来讲。无人矿卡在呃所有的L4细分垂域中，它不算一个非常大的市场空间啊。具有一定的利继承属性。毛利口径呢，大概在，呃，100个亿人民币左右啊，那。它有几个比较大的特点，就是为什么它不是一个很大的市场空间，但是却是我们在现阶段认为最有投资价值的L4细分方向。那有几个原因，首先第一点从政策上来讲，它是为数不多。对监管来说高度支持的一个细分赛道。因为在矿山这个场景中。它的需求来源除了经济性以外，其实更重要的。是安全。 00:13:34 那在2023年，内蒙古的这个露天煤矿出事故之后啊，国家推行这个智慧矿山。啊，它核心的一点是要减少。百米作业面的人员数量。啊，这个是很关键的，所以说无人矿卡在里面是非常重要的一个方向。啊，那因此我们看到呃这个行业是有很多的政策支持的啊，这个一些文件包括一些政策工具箱去鼓励矿山业主啊，做这个智慧矿山的改造，这个是第一点就是政策支持，第二点就是这个行业已经。 00:14:17 过了0~1的这个验证阶段了啊，2025年，国内在新增的矿用宽体自卸车中的无人矿卡渗透率达到了12%。新增销量口径。保有口径达到了6%。所以说他过了最早期最痛苦的这个商业模式验证啊，需求验证的这个阶段，而已经进入到了。从渗透率上来讲，最性感的。10%~20%啊这个阶段。啊，所以说我们看到今年。不管是西迪也好，还是易控也好，新增销量口径都是有机会翻倍的。所以说它的产业景气度非常非常高。 00:14:57那。 00:14:59 刚才讲市场空间，按国内啊这个宽体自卸车的保有量渗透率啊打满的情况之下，毛利口径是有100个亿人民币的啊。啊，这个市场空间的。啊，那。 00:15:14 除此之外呢，其实还有海外，当然海外的需求，呃。相比于国内来讲不容易那么算得清 楚。我们从几个口径上来看，一个是从露天矿的开采需求上来看。啊，另外一个呢是从。海外的司机人力成本。啊，这个所有的这个。哦。矿用车辆的这个，呃，司机的。薪酬支出去进行测算，两个口径算下来大概都相当于国内的市场空间的3~4倍。所以说出海是有一个非常大的啊潜在的市场空间的，这个是我们对啊这个细分赛道的啊一个简单的介绍，那除此之外，我认为这个行业。 00:16:01 在智能驾驶中更为稀缺的一点是。格局很好。格局非常好，是，甚至我认为是，呃，中期维度上来看整个。智能驾驶细分垂域中格局最好的细分赛道。啊，它是一个有典型先发优势的领域。 00:16:22 那我们看易控。易控在矿上的运行车队数量啊。啊，按这个口径来看，市占率在40%~50%。所以说易控呢是这个领域绝对的一个龙头。 00:16:36 2025年的这个年底的车队数量来看，呃，这个已经活跃数量有2500辆车。啊，在矿上啊，这个承担重要的这个运输任务，不管是这个运土方还是运煤啊，2500辆是目前这个易控所有在矿上的运行数量占。行业总量的50%。这个是现在的一个。中期的一个市占率，那很多领导就会担心说之后这个格局会不会恶化啊，会不会像robo one一样有大量的这个新增参与者进来。啊，那这个就是我们认为啊，无人矿卡这个行业好的地方就是它相对来说啊，这个格局是比较稳定的， 00:17:23 那几个原因啊，第一个是其实无人矿卡本身它不是一个。啊，那么明显的蛋糕，所以说天然的新增参与者都要比。啊，这个开放场景中要少得多。 00:17:37那另外还有两个更为重要的原因是这个行业。 00:17