国金汽车 每日晨会系列第83期Momenta易控新股更新

00:00:02 大家好，欢迎参加国金汽车每日晨会系列第83期Momenta易控新股更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:56 各位领导早上好，欢迎参加我们7:50每日晨会系列啊。我是国金汽车分析师郑思琪。那今天早上呢，我用10~20分钟时间，和各位领导简单汇报一下我们对moment门塔和易控的主要观点。 00:01:13 那昨天7月8号，我们塔和易控在同一天啊在港股正式挂牌上市。那这两个公司呢其实都是智能驾驶在所在细分赛道的龙头啊。 00:01:26 啊，那首先呢，我们简单地介绍一下moment塔这个我们在之前的这个晨会里面，其实也有对它的招股书做详细的梳理啊，呃，各位领导如果感兴趣也可以去啊，回看之前的这个呃7:50每日晨会系列。 00:01:42 啊，那moment塔呢是L2城市na的前装量产龙头，呃2025年的配套搭载车型销量口径啊，市占率非常非常高，达到了这个65%啊当然这个是一个呃第三方方案的口径，就是把呃这个自研的都已经剔除掉了。 00:02:02 啊，那我们认为这么高的一个市占率，它有两个原因，那第一个呢，是受益于行业在2023年啊这个技术红利期啊，因为在当时呢，呃这个。BEVOCC的范式刚得到国内的共 识，所以说大家比的是落地速度。而这个时候，呃，这个对于传统主机厂来讲，它的选择性是选择范围是很小的，moment门塔在这个阶段几乎处于一个。唯一的一个呃这个选择啊，不然呢就只能用华为的这个嗨模式，所以说我们看到moment它现在的呃如此高的一个市占率，它的定点爆发期是从23年底到24年的时候啊，这个在这个阶段获得了大量的定点。 00:02:50 啊，那这个是一个行业的贝塔了，那除此之外也得益于公司一个很正确的战略选择啊。 00:02:58 2015年左右智能驾驶创业潮的时候，其实所有的公司啊梦想都是去做L4的。呃，但是呢，在20年的时候，moment塔是同期中最早开始转向L2和L4双轮驱动的战略绑定，上汽智己开始做L2的前装量产，所以说它能够吃到。呃，23年技术红利期的这一波的行业贝塔，呃， 00:03:26 那我们看一下大体看一下报表啊，营收25个，呃，2025年是24个亿，同比增长82%。呃，那目前公司报表里的全部收入其实都来自于L2前端量产业务，只不过从确收上分了两个阶段。第一个阶段呢就是开发费在车型量产之前按车型收费啊，当然每个车型的啊费用不会完全相同，因为它会受到啊这个底盘受到EA电机架构去到受到这个传感器啊，这个标定难度等等不同的影响啊。所以说开发费这一块呢相对来讲不是很好预测。 00:04:05 呃25年公司是14.4亿，同比增长了40%。营收占比在60%。那在车型SOP之后呢，还有这个license的收费啊，那license其实就跟普通零部件一样，它是跟着车型销量走的啊。25年的license收入是9.7个亿，同比增长了231%啊，营收占比呢，40%。 00:04:33 啊，那从销量上来看，就是从license的啊搭载量来看，25年啊车型搭载量是51万辆啊，那其中。50万辆呢都是城市NOA，只有啊1万辆左右是所谓的中间功能，就是高速NOA，那50万辆做一个大体的拆分，其中可能接近30万。是比亚迪啊，然后还有这个啊，大几万接近10万的量是自己啊，剩下呢会有呃少量的其他自主啊，包括啊一些合资的这个啊车型在去年也有相对能卖上量的一些车。呃，所以说这个是从销量口径来看，25 年呢有这个50万辆的啊配套量ASP口径呢，我们可以倒算出来，25年的平均单车license收费在一千九二四年是2500啊，下降了25%，这是一个非常正常的下降幅度。 00:05:38 啊，因为智能驾驶啊。是从高价格带开始向低价格带渗透的，那对于整车这个行业来讲啊，如果你要向低价格带渗透，一定会需要面临降本的问题。啊，所以说25年的我们看到的license。单车价值量的下降是一个呃，非常正常的符合行业趋势的事情。 00:06:06 好，那这个呢是呃L2阶段的大体的情况啊，那我们刚才讲我们它很重要的一点它是。L2和L4这个双轮驱动的啊。啊，那。 00:06:20 在国内内销L2城市OA啊现有业务的基础之上，公司还有另外的三条成长逻辑。第一个呢是智驾出海。这个从逻辑上来讲是非常顺的。啊，首先智能驾驶在整车这个产业链里面是国内非常重要的一个比较优势，就在所有的供应链里面是很重要的一个比较优势。除了特斯拉以外，国内在全球范围内来看，智能驾驶供应链中所有环节，甚至于现在还包括芯片都是具有比较强很强竞争力的。啊，那如果说欧洲智能化提速，它一定离不开。中国智能驾驶的供应链。 00:07:10 好，那对于Momenta来讲。它的逻辑非常顺，首先，奔驰是一个很重要的股东。而从目前公司的定点来看，和在国内的合资，基本上所有的谱系都已经拿到了定点了。啊，比如说广汽。啊广广汽丰田啊，比如说这个啊奔驰的项目啊，奥迪的项目，日产的项目，别克致敬的项目啊，这个宝马也是啊，有官宣的这个战略合作协议啊所以说。从对Momenta来讲。出海的逻辑是非常顺的一个呃一个这个增长曲线啊，只不过说现在我们需要等待的是。呃。欧洲智能化提速啊，所以说后续重点需要关注他拿global项目的啊这个进展啊，这个是第一条，那第2条呢是。 00:08:09 Robot one.呃，那末端配送这个，呃。L4的细分垂域。其实在去年的这个时候，市场关注度非常火热。啊，那当时的背景是我们看到一级市场的公司，尤其是九石新石器啊，把这个商业模式验证得非常成功。啊，优异非常好算，能够带来非常明显的啊单票成本的下 降。啊， 00:08:39 同时呢，Robot one是一个相对比较简单的场景啊，它叫计划性物流。啊，所以说它是可以通过一些嗯，这个兜底的方式。啊，去解决这个呃既定路线上的一些corner case的啊，它不像robot taxxi啊，是一个呃你需要非常非常强泛化性的行业，Robo one相对来讲是偏简单的，所以说它不需要就现有的智能驾驶的技术方案，已经可以完全解决这个场景的问题。所以说他不需要等待新的。技术突破啊，并且呢，它从这个产品类型上来讲，它介于设备和道路机动车辆之间。所以在拿牌照上来讲啊，也比载人的车辆要容易非常多啊。啊， 00:09:32 因此我们看到去年下半年以来啊，大量的智能驾驶相关的厂商都开始进入到。周波one这个细分领域中来，而moment门塔在其中是非常具有竞争力的。啊，因为Momenta在L2城市OA这个更复杂的场景中已经证明过自己。啊，所以说他到robo one这个细分领域中是一个技术上降维的逻辑。当然从商业模式上来讲啊，他大概率会选择这种轻资产的方式啊来参与啊，这个是第2条成长逻辑。那第3条呢，就是远期的这个robot taxi. 00:10:15 啊，我们刚才讲对于Momenta来说，他其实很早的时候创业之初的时候就是想做robottaxi的。那现在Momenta去做robotaxi是跟之前就不一样了。现在国内的小鹏、理想、地平线、Momenta都是跟随着特斯拉的技术方案，从渐进式的啊这个在技术不断升维的过程中，商业化沿途下蛋来做到robotaxi这一个相对比较终极的目标。啊，那这个是我们刚才讲moment塔在。L2城市OA以外啊还有三个啊非常重要的这个成长逻辑，所以总结来看呢，就是首先它是一个啊目前这个智能驾驶啊L2城市OA中非常重要的。 00:11:09 呃，一个参与者占有非常高的市占率，2025年达到65%，并且在此基础之上还有三个非常具有想象力的啊这个成长空间啊，那作为一个很典型的一个赛道股啊，我们也这个建议各位投资者这个多多关注啊。 00:11:28 好，那接下来呢就这个再简单讲一下这个易控。嗯，易控呢是无人矿卡这个细分赛道的龙 头。那在易控上市之前，这个赛道中啊有另外一个参与者也已经这个啊上市了大半年了啊，就是西迪。我们之前也有这个晨会系列专门讲过这个公司的深度啊啊，各位领导如果感兴趣可以去回听之前的这个。 00:11:54 汇报啊，那我们再简单介绍一下这个无人矿卡以及易控的核心逻辑。 00:11:58 首先第一点从市场空间上来讲。无人矿卡在呃所有的L4细分垂域中，它不算一个非常大的市场空间啊，具有一定的利即场属性。毛利口径呢，大概在，呃，100个亿人民币左右啊，那。它有几个比较大的特点，就是为什么它不是一个很大的市场空间，但是却是我们在现阶段认为最有投资价值的L4细分方向。 00:12:30 那有几个原因，首先第一点从政策上来讲，它是为数不多。啊，对监管来说高度支持的一个细分赛道。因为在矿山这个场景中。它的需求来源除了经济性以外，其实更重要的是安全。那在2023年内蒙古的这个露天煤矿出事故之后啊，国家推行这个智慧矿山啊，它核心的一点是要减少。百米作业面的人员数量。啊，这个是很关键的，所以说无人控卡在里面是非常重要的一个方向。啊，那因此我们看到呃这个行业是有很多的政策支持的啊，这个一些文件包括一些政策工具箱去鼓励矿山业主啊，做这个智慧矿山的改造，这个是第一点就是政策支持， 00:13:31 第二点就是这个行业已经。过了0~1的这个验证阶段了啊，2025年，国内在新增的矿用宽体自卸车中的无人矿卡渗透率达到了12%，新增销量口径保有口径达到了6%。所以说他过了最早期最痛苦的这个商业模式验证啊，需求验证的这个阶段，而已经进入到了。从渗透率上来讲，最性感的10%~20%啊这个阶段。 00:14:03 啊，所以说我们看到今年不管是西迪也好，还是易控也好，新增销量口径都是有机会翻倍的。所以说它的产业景气度非常非常高。 00:14:15 啊，那。刚才讲市场空间，按国内啊这个宽体自卸车的保有量渗透率啊打满的情况之下， 毛利口径是有100个亿人民币的啊这个市场空间的。啊，那。除此之外呢，其实还有海外，当然海外的需求呃相比国内来讲不容易那么算得清楚。我们从几个口径上来看，一个是从露天矿的开采需求上来看。啊，另外一个呢是从。海外的司机人力成本啊，这个所有的这个呃。啊，矿用车辆的这个，呃，司机的。薪酬支出去进行测算，两个口径算下来大概都相当于国内的市场空间的3~4倍。所以说出海是有一个非常大的啊潜在的市场空间的， 00:15:11 这个是我们对啊这个细分赛道的啊一个简单的介绍，那除此之外，我认为这个行业。在智能驾驶中更为稀缺的一点是。格局很好。格局非常好，是甚至我认为是呃，中期维度上来看，整个智能驾驶细分垂域中格局最好的细分赛道。啊，它是一个有典型先发优势的领域。 00:15:40 那我们看易控。易控在矿上的运行车队数量啊，按这个口径来看，市占率在40%~50%。所以说易控呢是这个领域绝对的一个龙头啊。 00:15:53 2025年的这个年底的车队数量来看，呃这个已经活跃数量有2500辆车啊，在矿上啊，这个承担重要的这个运输任务，不管是这个运土方还是运煤啊，2500辆是目前这个易控所有在矿上的运行数量占。行业总量的50%。那这个是现在的一个。啊，当期的一个市占率，那很多领导就会担心说之后这个格局会不会恶化啊，会不会像robo one一样有大量的这个新增参与者进来啊，那这个就是我们认为啊， 00:16:34 无人矿卡这个行业好的地方。就是它相对来说啊，这个格局是比较稳定的。那几个原因啊，第一个是其实无人矿卡本身它不是一个啊那么明显的蛋糕，所以说天然的新增参与者都要比。啊，这个开放场景中要少得多啊。 00:16:55 那另外还有两个更为重要的原因是这个行业。 00:16: