国金固收 债市早知道第97期

00:00:00 大家好，欢迎参加国金固收债市早知道第97期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:54 嗯，好的，各位投资者早上好，我是新闻研究员胡依林。那今天首先给各位领导汇报一下，我们对于现统在各品种成交久期的最新跟踪情况。 00:01:05 那分品种来看呢，截止到上周五，也就是7月24日，城投债的加权平均成交期限是来到了2.54年，较前一周是有所拉长。当前呢，已经是逼近了2021年以来的最高值。从不同的省份上来看。河南省及江苏地级市以及重庆的区县级城投债，这些嗯区域的久期呢较前一周拉长的幅度会比较多。同时像江苏的区县级、浙江的地级市。以及浙江的区县级，还有像福建的区县级、安徽的地地级市，这些平台的九期历史中位数呢已经是超过了95%，也是来到了一个相对比较高的位置。 00:01:58 那产产业债方面呢，产业债的家庭平均成交周期较前一周是有边际的缩短，目前总体是处于2.62年附近。嗯，处于历史86%的风位水平。从不同的行业上来看，食品饮料行业的成交久期是拉长到了1.48年，钢铁行业的成交周期是拉长到2.04年。此外，像建筑装饰，基础化工这些行业的成交周期都处于相对比较高的历史分位。像建材还有食品饮料行业，他们的成交周期则仍然是处于比较低的历史分位。 00:02:42 啊，那么接下来的话呢，是商业银行债的部分，二级资本债的久期是拉长到了4.4年，当 前也是处于历史95%这样的一个嗯，相对比较高的位置，当然也是高于去年同期的水平。那银行永续债呢，也是同样拉长到3.84年，处于历史72%的分位数，也是高位，高于去年的同期。 00:03:10 但一般三金债的周期呢，也是边际回升到了1.62年，处于历史12%的历史分位，低于去年的水平，不过较前期的低位已经有出现相对比较明显的攀升。 00:03:28 那对于其余的小数的金融债部分，从成交久期的绝对值上来看，保险债的成交久期是3.54年，证券公司的一般债和次级债的久期呢分别是两年出头和接近3年，像租赁公司债的久期呢是在1.41年附近。当前呢，呃，从这个绝对数绝绝对水平上来看，是保险债大于证券，次级债大于证券公司的一般债大于租赁公司债这些嗯。小众的新红债的久期呢，嗯，都是处于历史75%以上的相对高位。 00:04:12 那接下来的话，我们对于上周现在市场的发行和机构交易的情况也做一个简单的回顾。首先是一级市场方面。上周现在供给整体回暖，一共是发行了接近3700亿元，较前一周是增加了将近900亿元。 00:04:34 从不同的期限上来听，一年内1~3年、3~5年的信用债分别是发行838亿元、1201亿元和1301亿元。那5~7年和7年以上的品种呢，是分别发行23亿元和314亿元，三年以内的发行占比是在91%附近，所以发行结构上仍然是以中短端为主。那么对冲到期以后，信用债的金融资规模是在1202亿元，在前一周同样具有较大幅度的改善，不过值得注意的是，一年以内信用债的净供给呢是嗯处于这个负区间，净供给的缺口是93亿元。那1~3年，3~5年和5年以上的金融资呢，分别是在。呃，248亿元，806亿元和241亿元。 00:05:34 好，那接下来的话，我们看一下这个现在认购热度这个指标。郑州1年以内、1~3年、3~5年和7年以上的信用债人口热度分别是在14 BP、33 BP、4 BP、4 BP和BP。3年以内品种的现在认购情绪呢是有所降温的，那3年以上的中长期限品种的热后情绪呢，是出 现呃相对比较明显的改善。 00:06:08 但第二方面是这个二级市场的方面，上周二级市场的交易情绪有小幅的升温。从品种上来看，城投债和产业债的taken占比是回升到了70%以上。高等级的超长债配配置热度维持高位，5~10年的3a城投债推本占比是进一步升高到了80%。而同期限同等级的产业债读数也是维持在74%左右，中短的通性，在中1.5年以内的3a产业债赔款占比则是升到了81%，那中短端的两A加两A的城投债股数呢，也普遍是达到了75%左右。二永债的交易呢则呈现一定下沉的特征，1.5~3年两A的二级资本债taken占比是大幅提升到了90%，而1.5年以内和这个1.5~3年的两A永续债的读数呢，也同样是在80%以上的相对高位。 00:07:19 那我们回顾上周这个债券市场各品种债券全价指数的表现，可以看出这个上周其实债市整体是震荡偏强的。其中超长利率债的涨幅是相对比较亮眼的，10年以上国债全债指数的周度涨幅是达到了0.8%。那上周的周初呢，受到税期余波的冷动以及权益市场风险偏好回升的影响，嗯，债易市的情绪相对比较弱， 00:07:49 但从上周的周中起，存款利率调降的预期升温和政治局会议宽松政策预期的发酵，推动了收益率快速下行。那么与利率在超超前端的这个嗯行情形成鲜明对比的是，其实信用债这边整体是呈现窄幅震荡小幅偏强的格局。信用债的收益率波动幅度普遍在1~2BP以内。 00:08:19 啊，那从这个中等债的一个成交情况上来看，上周一年以内的信用债成交笔数是将近2000笔，三年以内信用债的成交笔数是在将近4500笔，那么它的呃，就是中短债的这个活跃度较前一周是有所增加的。不过三年以内信用债的这个成交占比呢，是嗯，小幅下滑到了73%，但是在这个绝对占比上仍然是以中短。中短债的成交为主的， 00:08:52 那么最后一个方面，机构行为的方面，上周基金公司对于普现债的配置期限是普遍拉长，7年以上品种的买盘买买盘呢是放放量到了24亿元。那么1~3年，3~5年的品种呢就是呈现这个减持，同时基金对于3~5年国股啊或者资本债由卖出转为买入。 00:09:18 理财方面，对于短端的普信债增持有所放缓，但是对3~5年品种的净买入回升到了9亿元。 00:09:27 保险机构方面，保险的增配意愿是有减弱的，1~3年和7年以上普，现在的买盘分别也是回落到了29亿元和9亿元。啊，那么对于重点省份这个城投债的偏好上来看，上周基金公司对于重点省份中短久期城投债的偏好仍然是延续弱势的，净卖出的规模环比也进一步的扩大，尤其是集中在1~3年期的品种，那与此同时，其他产品类机构。则是继续扮演主要的承接方的角色，凭借相对稳定的负债结构，在估值调整的过程中持续地吸纳抛盘。像呃此外像理财资金上周也有呈现边际增持的态势。 00:10:18 但是对于这个重点省份，城投债的买入规模还是相对有限的，更多体现为对高息短久期品种的一个补充的配置。 00:10:29 嗯，那由于时间的原因，以上是我汇报的全部内容。我们接下来的话有请李玉泽老师给各位领导做分享，有请李老师。诶，好的，各位领导大家早上好。那今天汇报的主要内容，还是想跟各位聊一聊最近路演层面投资者大体的反馈。 00:10:48 那么最近一段时间，其实我想大家还是会有一个非常明确的感知啊，债券走出了一个比较反常的现象。 00:10:56 30年国债呢，那么率先这个表现出了一轮独立行情，而且这个独立行情的这个波动率啊，相对来说是比较高的，因为昨天整体的这样一个30年的收益又开始往上走了。那么的确这个30年品种在这个上周的这个情况之下，我们会看到活跃券从2.25直接快速下行到了2.18，那么已经突破了6月阶段的这个低点。那么30年国债期货呢也顺势站上了114块啊，114块，持仓量呢在上周是同步增加，但是在昨天的这个环境里面又出现了减仓。 00:11:34 那么单看这些数据呢，很容易得出一个判断，就是债券是不是又重新走。手握了新一轮的 这个九七行情，那么我认为这个结论可能远没有想象中那么的简单。 00:11:47 那么首先10年国债并没有出现非常明确的跟随。那么近一周呢，十年国债的虽收益率虽有下行，但是幅度也大概维持在两BP左右，这个情况相对还是比较的克制的。那么这种分化情况我想相对来说还是比较少见的。那么通常情况之下，如果市场形成了比较强的利率下行预期的话，那么10年国债往往会率先得到资金的认可，然后才是30年国债去放大弹性。 00:12:15 那么这一点呢，在最近路演的过程当中，其实在跟投资者交流的时候呢，大家其实也反馈到了这个问题啊，也反馈到了这个问题，所以上周其实周三周五三十年国债启动的时候，我认为周三的行情里面其实踏空的投资者还是偏多的。 00:12:32 所以在周五的情况之下，其实我们会看到机构交易行为里面，公募基金跟随的情况明显的增加啊明显的增加。 00:12:41 那么我想原因也不难理解，因为在跟不少公募投资者交流的过程当中，即便可能当下我们很难从宏观基本面，或者说一些消息面上面得到一些这个理论上面的支撑。但是只要收益率的图形，或者国债期货的图形走出来一个比较明确的形态的话，那我想对于很多公募产品你势必要去跟随。因为对于不少这个呃公募产品来说，比较基准里面如果涵盖的30年国债比较多的话，那我认为为了避免踏空，可能也要去跟随做多。但几乎我在路演的过程当中，非常少投资者能够集中说出来，为什么这个30年国债能走出来这么强的独立行情。 00:13:22 即便可能我们会说信贷方面，或者说有一些这个地方存款利率下调等方面的这个利好信息，但实际上，那么这些利好真的能这么快去触发30年国债走出来如此强的行情，那我认为还是要打一个问号的。 00:13:38 那么除了10年国债在。跟随过程当中偏缓之外，其其其次二永这个品种的表现相对来说 也比较的平淡。 00:13:47 因为在过去一段时间，二级资本债一直是存债基金获取弹性的这个重要工具啊。如果机构普遍认可债券进入到新一轮做多的阶段，5~10年二级资本债我觉得也会出现非常明确的跟涨。但是从最近这一周多左右的时间，我们会看到5年二级资本债收益率，尤其大行这个品种一直是在1.88的这个位置来回震荡，那么10年二级资本债呢，差不多也稳定在2.12的这样一个位置。那么公募基金对于10年二级资本债单周的买入量反而在往下走啊，反而在往下走，所以对于存在产品来说，其实高弹性的这个资产你只能去跟随走出独立行情的这个品种。 00:14:29 所以在这个过程里面，这个大家可能普遍的一个疑问是， 00:14:33 如果再次回到了赔率游戏的这样一个问题里面，比如说像去这个今年4月份的这个时间点。大大家看到这个信用债率先走出来一波行情，如果接下来要去做一些高赔率的资产，比如说4月份去做30年国债，它势必要有一个非常明确的这个支撑的就是来自于资金面。 00:14:54 但是这两天包括到上周，我们会明显感知到，像隔夜资金利率的这个中枢还是维持在一个比较高的位置啊。比较高的位置，所以的的确如果要去做这个赔率游戏的话，那我认为资金仅平衡杠杆成本不低的话，传统的配置资金如果要大举进入到长久期信用债的这个理由，它是不充分的啊，它是不充分的。 00:15:20 所以总体而言，其实这一轮这个30年国债做多的力量，会不会是来自于局部交易资金的影响呢？ 00:15:28 比如说有一些量化类的产品，在最近权益波动非常剧烈的过程当中，会不会借到券商去做一些债券类的配置，尤其是这几个交易日。它有非常明。明确的规律是TL先动啊，然后呢在盘后呢带着线圈驱动啊，带着线圈驱动昨天的行情是来得更加的明确。我们会看到在 这个盘中的时候，其实出现了阶段性券商做多。但但凡券商做多的力度明显往下走的话，那么可能就会带来一个这个大的问题，配置资金没有进入到这个市场啊，没有进入到这个市场，那么马上就会出现这个现券收益率的往上走啊往上走。 00:16:10 其实这也说明了一个大的问题啊，光靠这个交易型的资金去驱动这个市场收益率的下行，那我认为