债市成交久期跟踪
- 城投债：加权平均成交期限2.54年，逼近2021年最高值。河南、江苏地级市及重庆区县级城投债久期拉长明显。江苏区县级、浙江地级市及区县级、福建区县级、安徽地级市平台久期超95%。
- 产业债：加权平均成交周期2.62年，处于历史86%分位数。食品饮料行业成交久期1.48年，钢铁行业2.04年。建筑装饰、基础化工等行业成交周期相对较高；建材、食品饮料行业成交周期相对较低。
- 商业银行债：二级资本债久期4.4年，处于历史95%分位数，高于去年同期。银行永续债久期3.84年，处于历史72%分位数，高位，高于去年同期。一般三金债周期1.62年，处于历史12%分位数，低于去年同期，但较前期低位已明显攀升。
- 小数金融债：保险债成交久期3.54年，证券公司一般债和次级债分别为2年出头和接近3年，租赁公司债1.41年。小众新红债久期均处于历史75%以上高位。
市场发行与交易回顾
- 一级市场：上周信用债供给回暖，发行近3700亿元，较前周增近900亿元。期限分布：1年内838亿元、1~3年1201亿元、3~5年1301亿元、5~7年23亿元、7年以上314亿元。三年以内发行占比91%。对冲到期规模1202亿元，一年以内信用债净供给缺口93亿元。1~3年、3~5年、5年以上净融资分别为248亿元、806亿元、241亿元。
- 认购热度：1年以内、1~3年、3~5年、7年以上信用债认购热度分别为14 BP、33 BP、4 BP、4 BP。3年以内品种认购情绪降温，中长期限品种改善明显。
- 二级市场：交易情绪小幅升温。城投债和产业债成交占比回升至70%以上。高等级超长债配置热度维持高位，5~10年3A城投债推本占比升至80%，同期限同等级产业债读数维持在74%左右。中短端3A城投债赔款占比升至81%，中短端2A+2A城投债普遍达到75%左右。二永债交易下沉，1.5~3年2A二级资本债taken占比大幅提升至90%，1.5年以内和1.5~3年2A永续债读数也在80%以上高位。
- 债券指数表现：上周债市整体震荡偏强，超长利率债涨幅亮眼，10年以上国债全债指数周度涨幅达0.8%。周初受税期余波和权益市场风险偏好回升影响，债市情绪较弱；周中存款利率调降预期升温，政治局会议宽松政策预期发酵，推动收益率快速下行。信用债整体窄幅震荡小幅偏强，收益率波动幅度普遍在1~2BP以内。
- 成交情况：一年以内信用债成交笔数近2000笔，三年以内信用债成交笔数近4500笔，中短债活跃度增加。三年以内信用债成交占比小幅下滑至73%，但绝对占比仍以中短债为主。
- 机构行为：基金公司配置期限普遍拉长，7年以上品种买盘放量24亿元，1~3年、3~5年品种减持。理财对短端普信债增持放缓，对3~5年品种净买入回升至9亿元。保险机构增配意愿减弱，1~3年、7年以上品种买盘分别回落至29亿元和9亿元。基金公司对重点省份中短久期城投债偏好延续弱势，净卖出规模环比扩大，尤其集中在1~3年期品种。其他产品类机构继续承接抛盘，理财资金边际增持，但对重点省份城投债买入规模有限。
投资者反馈与策略建议
- 投资者反馈：近期债券市场出现反常现象，30年国债率先走出独立行情，但10年国债跟随滞后，二永债表现平淡。投资者普遍疑问是否再次进入赔率游戏，但资金面紧张，配置资金大举进入长久期信用债的理由不充分。
- 策略建议：当前最为稳定的底仓是3~5年AA+及以上高等级信用债。进攻资产选择需观察两个方向：一是30年国债行情能否向10年国债、10年国开、5年二永债扩散；二是30年国债自身是否快速反弹。若扩散出现，可关注10年国开、10年二级资本债；若30年国债反弹，仍建议以底仓为主。
- 核心观点：30年国债独立行情的脆弱性较高，需观察其能否向其他品种扩散。若扩散迟迟不出现，则需对30年国债独立行情保持谨慎。
