2026年二季度医疗保健服务公共数据表：在被遗弃后强劲反弹

新兴技术研究 医疗保健服务公共比较表：死里逃生后的强劲第二季度反弹 研究所机构 关键要点 Lead Research Analyst, Healthcare.wright@pitchbook.com布莱恩·赖特布莱恩 • 付款方出现双重、全行业的逆转：2026年第二季度出现了与第一季度由付款方主导的抛售截然相反的剧烈逆转。这由两个不同且相互强化的因素驱动：4月初，美国医疗保险与医疗补助服务中心（CMS）发布了远超预期的2027年医疗保险优势计划最终费率通知，以及有利医疗成本趋势缓解直接体现在2026年第一季度业绩中；联合健康医疗保健比率从84.8%改善至83.9%，цене Centene的Medicaid健康福利比率（HBR）提高了50个基点，莫利纳的第一季度趋势可能低于5%。费率通知重置了政策悬而未决的问题。第一季度的业绩让投资者从根本上确认成本趋势已不再加速。两者共同推动了管理式医疗行业多个月的全行业重新估值。 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com Published on July 15, 2026 内容 截至6月30日，中位数的年内回报率从第一季度末的-21.7%转为+31.1%（平均值为+45.2%）。付款方与收款方： • 基于价值的护理（VBC）：出现了一个更加显著的逆转，从第一季度中位数下降15.4%转变为中位数增长61.3%（平均增长79.6%），因为公司特有的扭亏为盈案例加剧了相同的政策利好。 • 行为健康、居家护理与药房：将Q1的强劲表现延续至年初至今（YTD）的中位涨幅达+31.3%（平均+32.7%），较第一季度末的 • 医院、康复及长期护理：仍是该领域的相对落后者，尽管截至本年的中位数降幅已收窄至-4.8%（平均-2.8%），从第一季度的-6.5%下降，但平价医疗法案（ACA）交易所相关的业务量和报销压力继续影响运营。 PitchBook 客户可通过 PitchBook平台的研究中心获取本报告的完整Excel 数据包。 • 相对表现：截至6月30日，标普500指数年至今上涨了9.6%，纳斯达克指数上涨了12.8%，这意味着医疗保健服务首次在几个季度内全面跑赢大盘——这标志着自2025年及2026年初以来表现疲软的局面发生了急剧逆转。 行业及子行业表现 2026年第二季度的股市表现反映出，主导了2025年和2026年第一季度的供方付费方分歧已近乎完全消除。医疗保险优势计划（Medicare Advantage）费率催化剂与医疗成本趋势改善带来的对管理式医疗及其下游VBC生态系统的积极预期相结合，而医院则继续吸收《平价医疗法案》（ACA）补贴到期所带来的直接财政影响，该影响通过2026年第一季度的业绩得以体现。 • 付款方与收款方：付款部门截至当年的中位回报率为+31.1%（平均值为+45.2%），这标志着该集团近期历史上最大的季度逆转之一。这一逆转的首要驱动因素是政策。4月6日，CMS最终确定了对2027年医疗保险优势计划的基准费率上调2.48%，并加上额外的风险调整真实化，将有效增幅推高至约5%——这与该机构1月份提出的接近持平的0.09%增幅（约7亿美元）形成了巨大反差。该消息引发了盘后交易期间的即时飙升（Humana上涨13%，联合健康集团上涨9.9%，CVS健康上涨7.8%）。第二个驱动因素是基本面。2026年第一季度业绩提供了数个季度以来首个真正证据，证明医疗成本趋势正在放缓而非加速，这为费率驱动的反弹提供了持续动力。Centene（截至当年累计上涨56%）和Humana（截至当年累计上涨55.1%，一年内上涨62.5%）是主要公司中涨幅最大的。Centene在Q1业绩超出预期（3.37美元）后，将全年调整后每股收益指引从3.00美元以上上调至超过3.40美元，其医疗补助计划HBR同比增长50个基点至93.1%。市场渠道的指引保持保守，静候6月份Wakely风险调整数据出台。 • 联合健康集团（+25.9% 年初至今）将其全年调整后每股收益指引上调至超过18.25美元，从17.75美元以上上调，原因是其医疗保健比率从一年前的84.8%提升至83.9%——得益于定价自律和有利储备发展——并提前开始股票回购。莫利纳健康（+31.8% 年初至今）公布了一份亮眼的第一季度业绩，其医疗补助计划趋势可能全年低于5%，但管理层故意未提高指引，鉴于2025年成本拐点的波动性，希望获得两个季度的确认。Elevance Health（+10.3% 年初至今）是大型健康支付方中涨幅最小的，尽管医疗补助计划费率符合预期，但仍略低于趋势；该公司维持其全年医疗补助计划运营利润预期约为-1.75%，以及至少2%的医疗保险费率目标。信诺集团（+0.2% 年初至今）基本持平，其更多样化的专业药房和药房福利经理组合使其相对免受——但也排除了——由医疗保险优势计划驱动的重新评级，该评级提升了其更专注于医疗保险优势计划的同行的评级。小市值、高贝塔值的股票录得了最大百分比变动：Clover Health（+123% 年初至今）和 Oscar Health（+98.5% 年初至今）均翻了一番以上，反映了其对费率催化剂的贝塔值提升，并且在Clover的情况下，其流通股被大量做空。 • 行为健康、居家护理与药房：该子行业将第一季度势头延续至年初至今（YTD）中位回报率为+31.3%（平均值为+32.7%），但组内波动性显著扩大。阿卡迪亚健康（Acadia Healthcare，YTD回报率+108.1%）表现最为强劲反弹，收回了2月份因非现金商誉减值（损失99.6亿美元）及受纽约医疗补助政策压力导致的118亿美元净亏损；鉴于2026年的指引仍要求仅实现0%至1%的同设施业务量增长，此次涨幅看起来更像是均值回归和从深度低迷基础上进行的空头回补，而非确认的基本面扭转。布莱特斯普林（BrightSpring，YTD回报率+86.2%）延续其上市后势头，报告第一季度收入36亿美元（同比增长26%），完成了向塞维塔（Sevita）出售社区生活业务的81.1亿美元剥离，并整合了2025年末收购的阿美迪斯系统（Amedisys）和LHC分支机构。守护药房服务（Guardian Pharmacy Services，YTD回报率+39.1%）和佩恩特集团（Pennant Group，YTD回报率+31.3%）也录得显著涨幅。 • 选项护理健康是该子行业的明显利空股（年初至今下跌34.2%）。4月30日，该公司将2026年全年收入指引从58亿至60亿美元下调至56.75亿至57.75亿美元——仅在其重申此前区间65天后，并称因CID患者留存率减弱及治疗组合不利；当日股价下跌约26%至30%，随后多家原告律师事务所宣布对此次反转展开股东调查。恩 habit家庭护理在同意于2月23日以每股13.80美元的价格（约11亿美元企业价值及EBITDA市盈率10.1倍）被基德霍克工业收购后，退出有意义的比较组合，该交易预计将于2026年第二季度完成并私有化该公司。 • VBC：没有哪个子行业反转得如此戏剧性。VBC在第一季度末公布了一个中位数的年至今（YTD）下跌15.4%，但到6月30日，其相关股票的中位数涨幅达到了61.3%（均值+79.6%），这结合了Medicare Advantage的费率催化剂以及一系列独特的转型新闻。P3 Health Partners（YTD涨幅+209.5%）表现突出，在5月中旬的某个交易日单日飙升超过180%，在报告了第一季度调整后的EBITDA为2600万美元、Medicare Advantage医疗成本趋势接近于零、债务转股权转换恢复了纳斯达克上市合规性，以及与内布拉斯加的新委托风险合作新增约2.9万名会员后。InnovAge（YTD涨幅+128.3%）继续运营转型，实现了双位数的收入增长并上调了全年指引，尽管管理层指出，2027财年的PACE费率增长可能低于历史水平。Astrana Health（YTD涨幅+87.1%）公布了强劲的年同比收入和利润增长，其80%的收入来自Astrana子公司Care Partners，该子公司现在承担全部风险，并且由于嵌入式AI工具实现了可衡量的G&A效率。Evolent Health（YTD涨幅+35.5%）受益于Highmark和Aetna的肿瘤学解决方案按时推出以及涵盖约450万人口的新的专科护理协议。 • 医院、康复与长期护理：医院细分领域仍然是该行业的相对落后者，尽管其截至本年的中位数降幅收窄至-4.8%（平均-2.8%），从第一季度的-6.5%下降，因为《平价医疗法案》交易所补贴的直接影响在2026年第一季度结果中持续显现，而基础业务量表现尚可。HCA医疗保健（截至本年-16.5%）是细分领域表现最差的大型企业，在报告第一季度同设施业务量仅增长0.9%（按同等入院量计算为1.3%）的情况下，全年目标为2%至3%；管理层在其第一季度财报电话会议上将这一差距描述为“暂时的，而非结构性”，并重申了因交易所补贴到期导致全年调整后EBITDA的负面影响估计在6亿至9亿美元之间，并指出第一季度交易所业务量下降约15%，在其假设的15%至20%范围内为较低端。通用健康服务（截至本年-31.8%）是细分领域表现最差的企业，反映了其在行为健康和急症护理运营中更广泛的医疗补助和报销不确定性。Tenet医疗（截至本年-5.9%）尽管运营季度强劲，但仍出现下降；USPI调整后EBITDA同比增长6%至4.84亿美元（占全年指引的22%），医院部门EBITDA为6.78亿美元，超出计划。投资者继续关注交易所负面影响预计在年内剩余时间的进展，第一季度同设施交易所入院量下降约10%，而全年假设约为20%。PACS集团（截至本年+11.1%）、Select医疗控股（截至本年+11.7%）和Ardent医疗服务（截至本年+11.4%）录得适度增长，而Ensign集团（截至本年-8%）从其第一季度领先地位（+15.1%）转为下滑，Encompass健康进一步下降4.8%（截至本年）。 • 其他医疗保健服务（人员配备、透析和医疗服务）：该板块报告了中位年至今回报率为+51.8%（平均+47.9%），因几只深度超卖的人员配备和服务名称参与了更广泛的医疗保健反弹。AMN医疗保健服务（年至今+105.4%）和DaVita（年至今+95.8%）引领该板块，The Oncology Institute（年至今+52.5%）、Concentra（年至今+51.2%）和Cross Country Healthcare（年至今+63.1%）也实现了相对较小的基数上的大幅涨幅。Surgery Partners（年至今+8.7%，一年期-24.4%）和U.S. Physical Therapy（年至今-12.1%）表现落后。 2026年余下时间的战略展望与定位 随着近期医疗保险优势计划费率风险好于预期，管理层在第二季度期间的评论重点转向资本配置、并购以及人工智能赋能的成本管理，将其视为该行业的下一发展阶段叙事。联合健康集团正在推行一项约15亿美元的企业级人工智能计划，旨在将传统系统转换为人工智能优先运营模式，预计财务收益将在2026年下半年逐步扩大，并鉴于管理层所称其股票存在“深度的内在价值折让”，已提前恢复股票回购。Tenet医疗继续优先考虑美国专科医生诊所（USPI）的门诊手术并购，仅在第一季度就斥资1.25亿美元用于七家门诊手术中心的收购，目标是年度2.5亿美元的目标，同时将人工智能驱动的业务流程部署到Conifer的行政后端。Astrana健康和Centene都强调了人工智能赋能的运营效率——Astrana健康是差距缩小自动化，Centene健康是欺诈/浪费/滥用检测——作为新兴的利润杠杆。 并购活动已超越公转私整合，包括 Kinderhook Industries 正进行的 11 亿美元私有化 Enhabit Home He