国盛证券固收会议：利率曲线下移趋势清晰 超长债走势存不确定性

一、核心要点 1. 上周超长债利率大幅下行，30年期国债利率下行5.6BP至2.19%，创去年12月以来新低；10年期国债利率下行1.2BP，3、5年期国债及存单利率波动极小。 2. 超长债利率下行的触发因素包括突破关键技术点位、股市震荡引发股债跷跷板效应恢复，资金从股市转向债券市场。 3. 利率曲线整体下移的趋势明确，具备可持续性；超长债当前上涨主要靠交易性机构推动，配置性机构未明显加仓，走势存不确定性。 二、投资线索 1. 配置性机构（银行、保险等）的增配节奏是判断超长债走势的核心信号，8、9月超大额国债供给压力可能影响其配置时机，或在供给落地后抢跑。 2. 政策层面，资金呵护力度加强，央行8月底重启隔夜逆回购、9月初开展3千亿隔夜逆回购，8、9月降准可能性上升，降息预期抬升。 3. 广谱利率下行（存款利率持续下调），银行负债成本下降，对债权利息的接受度提升，同时推动资金流向利率产品，助力利率下行。 4. 财政融资需求走弱，政府债券发行节奏缓慢，票据利率处于低位，贷款需求疲软，社融增速低位，为利率下行提供宏观支撑。 三、风险与关注 1. 8、9月超大额国债供给压力较大，可能压制债市表现，或引发配置性机构配置节奏变化。 2. 配置性机构的配置节奏存在不确定性，需观察其是否在8、9月供给落地后抢跑，或推迟至供给缓和后再行动。 3. 短期超长债受交易性机构推动上涨，后续若配置性机构未及时跟进，可能出现波动，需把控配置节奏。 四、关键数据 1. 上周券商对20年期以上国债净增持531亿，基金净增持422亿，合计近千亿，是超长债上涨的主要交易力量。 2. 30年期国债与10年期国债利差收窄至45.9BP，创今年3月以来新低。 3. 当前隔夜资金利率维持在1.35%-1.4%，存款利率呈下行趋势，大行平均存款利率预计年终降至1.3%以下，年底或至1.2%以下。 4. 政府债券发行节奏放缓，上周发行量1100亿，本周仅440多亿，6个月国股转帖票据利率维持在0.5%左右低位。