国盛证券固收展望：债市曲线或将走平长端利率下行

发布时间：2026-08-03 一、核心要点 1. 当前债市现实约束：资金利率处于高位（隔夜1.4%以上），非银机构债券仓位高（中长期纯债基金平均久期4.64年，创历史新高），市场对此存担忧。 2. 核心判断：当前债市更多受预期主导，政治局会议后基本面、融资需求、货币政策、供给等维度的预期变化，将提前反映，驱动债市曲线走平、长端利率下行。 3. 具体数据：上周10年期国债下行1.4BP至1.713，3年、5年期国债变动均不足1BP，存单微降0.25BP；7月制造业PMI降1.1个百分点至49.2，服务业PMI降1.1个百分点至49.3；去年底社融8.3，今年6月降至7.4，上半年社融同比降2万亿；7月票据利率平稳在0.25左右，未出现往年季末下行。 4. 机构行为：上周非银为主要买入力量，基金净买入20年以上国债约320亿，年金及其他产品买入超100亿；银行减持20年以上国债，大行减持100亿、中小行减持400亿，为后续供给做准备 二、预期驱动的具体逻辑 1. 基本面预期：7月PMI进一步下行，内需承压，政治局会议定调稳健稳增长，强化基本面走弱预期，历史经验显示基本面走弱会提前反映在债市利差，曲线利差提前于PMI约3个月变化。 2. 融资需求预期：社融自去年底持续走弱，7月票据利率平稳反映信贷需求不足，历史数据显示曲线利差领先社融同比多增约3个月，融资需求偏弱将带动期限利差收窄。 3. 货币政策预期：政治局会议强调综合运用货币政策工具，当前基本面压力、权益波动下，降准、降息概率上升，短端受资金约束，长端对宽松预期反应更提前，将驱动长短端利差收窄、曲线走平。 4. 供给预期：8、9月为债券供给高峰，但机构已提前减持长债做准备，且明年24年6万亿特殊增金融资债到期后，超长债供给将下降，经验数据显示10年以上政府债净供给与30-10年期利差相关性高，测算显示明年30-10年期利差或收窄至40BP附近。三、投资策略与核心判断 1. 策略建议：增配长端债券，认为长端更占优。 2. 利率预测：下半年10年期国债有望降至1.6%左右，30年期国债有望降至2.05%以下。四、风险提示 1. 债市短期受资金高位、非银高仓位的现实约束，短端利率可能维持高位波动。2. 若基本面边际改善、货币政策宽松节奏不及预期，将可能延缓长端利率下行节奏。3. 8、9月债券供给高峰若超市场预期，可能阶段性压制债市表现。 五、免责声明（重复原文免责内容） 1. 本次会议仅面向国盛证券专业投资机构客户或受邀客户，嘉宾发言仅代表个人观点，国盛证券研究人员发言仅代表当日判断，具体请参见完整版研究报告；未经国盛证券事先书面许可，严禁录音、转发及相关解读，涉嫌违反者将追究法律责任。