国盛证券固收展望：债市曲线或将走平长端利率下行

一、核心要点

• 当前债市面临资金利率高位（隔夜1.4%以上）和非银机构高仓位（中长期纯债基金平均久期4.64年）的约束，市场存担忧。
• 核心判断：债市更多受预期主导，政治局会议后基本面、融资需求、货币政策、供给等预期的变化将驱动债市曲线走平、长端利率下行。
• 关键数据：上周10年期国债下行1.4BP至1.713%，3年、5年期国债变动不足1BP，存单微降0.25BP；7月PMI降至49.2，社融同比降2万亿；7月票据利率平稳在0.25左右。
• 机构行为：上周非银机构为主要买入力量，增配长端国债，银行则减持长端国债为后续供给做准备。

二、预期驱动的具体逻辑

1. 基本面预期：7月PMI下行强化基本面走弱预期，历史经验显示曲线利差提前于PMI约3个月变化。
2. 融资需求预期：社融持续走弱，7月票据利率平稳反映信贷需求不足，曲线利差领先社融同比多增约3个月。
3. 货币政策预期：政治局会议强调综合运用货币政策工具，降准、降息概率上升，长端对宽松预期反应更提前，将驱动曲线走平。
4. 供给预期：8、9月为债券供给高峰，但机构已提前减持长债，且明年超长债供给将下降，预计30-10年期利差收窄至40BP附近。

三、投资策略与核心判断

• 策略建议：增配长端债券。
• 利率预测：下半年10年期国债有望降至1.6%左右，30年期国债有望降至2.05%以下。

四、风险提示

1. 债市短期受资金高位、非银高仓位的约束，短端利率可能维持高位波动。
2. 若基本面边际改善、货币政策宽松节奏不及预期，将延缓长端利率下行。
3. 8、9月债券供给高峰若超市场预期，可能阶段性压制债市表现。

五、免责声明

• 本次会议仅面向国盛证券专业投资机构客户或受邀客户，嘉宾发言仅代表个人观点，国盛证券研究人员发言仅代表当日判断，具体请参见完整版研究报告；未经国盛证券事先书面许可，严禁录音、转发及相关解读，涉嫌违反者将追究法律责任。