国盛证券 每周听见国盛固收利率突破曲线走平

上周行情回顾

上周超长债利率大幅下行，突破震荡区间，30年期国债利率下降5.6BP至2.19%，10年期国债利率下降1.2BP，其他债券相对下行有限。超长债上涨主要受突破关键点位和股债跷跷板效应驱动，30年期与10年期利差收窄至45.9BP，创今年3月以来新低。

交易结构分析

上周超长债利差压缩主要由券商和基金推动，两者净增持现券近千亿。券商增持或受量化资金主导，基金增持则与股债跷跷板效应恢复有关。配置型机构（中小行、保险）上周保持观望，中小行被动卖出20年以上国债733亿，保险净增持约1亿，显示其配置节奏存在不确定性。

配置型机构行为展望

八九月份偿债供给压力较大，配置型机构可能因供给压力降低买入力度，或提前抢跑配置。若配置型机构持续增配，超长债走势将趋于稳定，30-10利差压缩将形成趋势性行情。

宏观面分析

1. 资金宽松预期加强：央行持续开展逆回购操作，存款利率下调导致存款外流压力上升，预计八九月份降准可能性上升。
2. 广谱利率下行：存款利率持续下调将降低银行负债成本，吸引资金流向债券和回购市场，推动利率下行。
3. 融资需求走弱：政府债券发行节奏缓慢，票据利率低位显示贷款需求疲软，社融增速或将保持低位，为利率下行提供保障。

研究结论

• 整体利率曲线下移趋势不变，但短期需关注超长债节奏。配置型机构行为是影响超长债走势的关键。
• 长期配置建议积极，短期可观望等待配置型机构行为明朗化。
• 下半年利率预测：1年期利率可能下至1.6%左右，30年期利率可能下至2.1%左右。