国盛证券 每周听见国盛固收震荡行情下哪些变化可能带来突破

00:00:01 大家好，欢迎参加国盛证券，每周听见国盛固收震荡行情下哪些变化可能带来突破。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:44 啊各位投资者大家早上好啊，我是国盛证券的股市分析师杨玉磊啊。那么今天的话呢，我们继续就当前的这个啊证券市场的震荡行情啊，以及哪些因素呢可能会导致这个震荡行情突破啊做分析讨论啊。 00:01:00 那么确实呢，上周的话呢，市场还是一个这个震荡的，那么10债的话呢和30债上周分别的话呢，小幅下行了这个00.6个BP和1.5个BP啊。10债到一点七四三十到2.25啊，3年和5年的二级资本债的话呢，也是分别小幅下降两个BP和0.1个BP啊。存单的话基本上持平于1.46啊，就是跨季之后的话呢，其实资金呢也没有预期那么宽松啊，然后的话呢，整个市场也是一个震荡的态势啊。其实这个震荡的态势的话呢，其是从这个5月下旬以来啊，整体上就是维持这么一个状况，10年的话基本上在1.7~1.75啊，30年的话在2.2~2.25啊，整个波动范围的话呢，其实是非常有限的啊。 00:01:45 那么债市窄幅震荡背后其实一方面是由于呢？央行的调控啊使得资金价格呢上升，那么这个约束了呢这个利率的这个下行的空间啊，而且呢跨季之后的话呢，央行持续的回笼啊，使得呢这个利率下行的空间受到限制啊。但另外一方面的话呢，这个融资需求呢又在回落啊。所以说呢整个的这个啊就是资金的需求的话呢是不足啊，这个决定了资金融机构的话 有资产缺口，所以一旦的利率有调整啊，机构的话就有明显的买入，这个也使得利率的话呢难以有明显的调整啊。 00:02:20 那么往后面来看的话呢，到底哪些因素呢可能会带来这种震荡格局的突破呢啊， 00:02:27 我们认为的话呢，可能呃这个重点观察这几个方面。首先呢，从利率呢往下的这个突破上来说，或者说债市呢震荡的利率这个可能的往下因素上来说啊，我们认为首先第一个可能需要观察的是资金。因为呢，这个从目前来看啊，跨季之后的这个资金宽松程度的话是不及预期的啊。那么到上周末的话呢，其实D2001的话呢，依然是在1.35左右的一个水平啊，这个是明显的，比今年的这个四五月份1.2左右的这个水平是要高的啊。那就说跨季之后的话呢，其实资金呢并没有有效地回到呢这个四五月份的水平啊，那么这个呢，这个意味着就是说整个资金呢对债券市场还是有约束的， 00:03:11 而资金呢没有能够有效宽松的原因的话，是央行这个持续的净回笼啊。 00:03:17 过去两周的话呢，公开市场央行的公开市场的这个操作的净回笼的话呢，大概是2.2万亿啊。这个去年的同期的话就7月初的两周，去年同期只有1.6万亿啊央行的这个明显的增加回笼之后啊，那么其实对市场对资金和整个市场的话呢，都是有个约束。但是我们也需要看到啊， 00:03:37 随着央行的持续回笼这个事儿的话呢，其实是有边际变化的啊因为的话呢。 00:03:43 央行持续回笼之后，整个市场的这个资金的到期规模的话呢，会相应的下降啊。那么下周的这个逆回购到期的话呢，就是在过去两周的逆回购都是大幅度到期的啊。上上周的话呢2万多亿，上周6000多亿，但是呢，这周的到期量只有600亿啊。也就是说呢，即使央行不去做啊，那整个的回流量的话呢，可能也就只有600亿左右，这个回流量就显著地下降。而且呢啊，本月的MF港买断式回购呢到期啊，剩余的还有只只有3000亿到9000亿啊。3000亿和9000亿啊，这两个即使呢都缩量续走，我们估计回流量的话呢，大概也就 是三五千亿啊。 00:04:19所以说的话呢，后续呢，整个公开市场的这个回流量的话呢就比较有限。 00:04:25 那么从季节性上来看的话呢，7月的这个呃就是呃下旬左右啊，那么会有税期来临，资金会有季节性的波动啊。那么呃过了这个之后啊，我们认为的话呢，这个可能就得关注呢8月初啊，资金能否有效向下突破啊。如果资金的话呢再度突破回到呢1.2~1.3，那么这个会带来的债券市场的可能的向下突破啊，这是呢第一个呃因素就是资金的变化。 00:04:52 第2个的话呢，就是这个物价的变化啊，或者是基本面和物价的变化啊，可能带来的这个政策预期的变化啊。因为今年的整个K技分化之下啊，这个就是传统经济的放缓和内需走弱，这个带动了融资需求的这个走弱啊，这个其实年初以来一贯的一个趋势啊，但是呢，这个上半年的这个啊油价的上涨。其实只的推动了整个的物价的读数的上升啊，包括CPI和PPI的一个明显的上升啊。那从最近的边际变化来看，其实是这个油价的见底回落之后啊，物价的这个。走势上来说呢，开始转为下行压力加大啊。 00:05:33 那么6月份的话呢，CPI和PPI呢环比呢分别呢下跌，呃就是都下跌了0.3啊。这是呢这个就是过去呢啊，11个月之后就是一年过去一年之后CPI I和PPI I的环比双双下跌。而且CPPI I的话也是结束了环比，结束了过去11个月的连续上涨，而转为呢，这个开始下跌啊，那么这个其实呢，呃可能是啊后续的一段时间这个趋势的一个方向啊那么。这个从高频数据来看啊， 00:06:07 进入到7月份之后的话呢，其实食品价格和生产资料价格呢，同样是环比持续下跌啊。那么生产资料价格的话呢，在6月底的最后一周呢，环比下跌1.1啊，然后7月的第一周呢，环比下降0.3啊，显示的话呢，环比继续在走弱啊。 00:06:23 那么如果呢当前的趋势延续啊，再加上呢基数效应抬升啊，我们估计物价的话呢，有可能会在明年年初呢面临同比增速再度向零接近啊，甚至的话呢这个转负的风险啊。 00:06:37 而我们都知道对央行来说的话呢，保持物价在合理水平啊，这是货币政策的重要目标之一。这是写到今年政府工作报告，和这个就是我们货币政策执行报告里边儿的啊。所以说的话呢，如果物价的这个再度走啊走低，那么或者说环连续几个月环比为负，那么对央行来说就需要呢这个相应的政策啊，来去呢这个应对这种物价下行，那这样的话呢就可能会带来央行降。去一切的提升啊，这是第二个。 00:07:07 然后第三个呢，就是关注的这个啊政策的变化啊，那么这块儿能不能带来利率向下的突破？那么往政策上来看的话呢， 00:07:16 其实啊，这个月底的政治局会议啊，那么对下半年经济工作呢将做出这个总体的定调啊。那么这个的话呢，其实是市场的这个关注的这个啊焦点啊。那么从目前来看啊，我们认为的话呢，结合呢，这个就是近期的政策表态啊和这个就是啊这个领导人在各地的调研啊，就是呢，这这个决策层能在各地的调研来看，我们认为的话呢。这个政策可能还是会以这个就是啊，我们支持科技啊，支持经济转型啊这些为主啊，而对传统行业来说的话呢，基本上是这个依然是这个转型环境下的一个这个变化啊。 00:07:57 另外的话呢，还有这个关注的政策就是在化债接近尾声的情况下，我们在化债方面的政策可能会去呢这个巩固化债的成果。也就是说呢，一方面严格要求呢这个禁止新增债务，另外一方面的话呢可能会推动了其他的债务市场化的转型啊，甚至呢行政性的去推动了其他的这个啊债务的市场化的转型啊。这个其实呢会使得呢这个部分地区的这个风险的这个上升啊，那么进一步呢，加大呢这个区域的这个融资的这个压力啊，那么这个也可能会对整个的融资啊，信用的产生一个抑制的作用啊所以说的话呢，这个第三个就是。 00:08:43 利率能否向下突破，我们可能得观察的，这个1月底呢啊。政治局会议对下半年的政策的定调啊，以及呢近期这个化债政策接近尾声之后啊，相应政策呢对信用的这个啊收缩作用啊。 00:08:57 所以这几个的话呢，我们认为可能是啊如果呃就是在资金啊，然后呢这个基本面和通胀的变化，以及政策可能是这个驱动利率能否向下突破的这个因素。那当然呢，有向下的风险就有向上的， 00:09:12 但是目前来看，我们认为啊，可能市场呢所担忧的一些向上的风险，目前来看压力呢相对有限啊那么第一个的话呢，就是市场结构啊，那确实在目前的这个交易的情况下，整个的市场的这个结构上来说。这个啊就是啊非银的仓位过高啊，然后配置型机构呢，这个相对来说啊保持克制啊，这个市场啊这大家认为是一个市场的风险啊。呃，那从目前来看，我们认为这个的话呢，可能相对来说就市场压力还好啊，因为这种分化的话呢，其实意味着配置型机构啊，特别像这个中小行和保险是有足够的空间的去配置市场的啊。 00:09:54 那么这时候的话呢，如果说市场有相应的调整，对于配置型机构来说的话呢，其实它是会这个会明显的增加买入的啊。我们对中小就是这个举个例子，就从中小行来看的话，我们就可以看到中小行并不是说你不买债券啊，它只是呢可能在这个就是。目前这个阶段啊相对来说的话更好，而且呢它在这个国债上面来说有所减持的同时， 00:10:19 其实在呃国开上来说啊，特别上周对5~7年的国开，依然是有这个两三百亿的一个现权的净买入啊。这个显示的话呢，就是它可能一定程度的这个利率变化之后，它还是会接受的啊。所以这种配置性机构的这个啊，这种呃这种这个行为啊，那其实决定的利率的话呢，调整的空间也很有限，一旦呢有调整啊像。银行保险这些就会增加买入啊，所以说市场上的整体的这个就是因为这个因素啊，调整风险是有限。 00:10:49 然后第二个就是这个大家担忧的这个政府债的供给压力啊，因为呢按这个就是我们现在公布的发行计划啊，那么可能后续特别是八九月份啊，整个政府债的这个啊融资的这个就是压力是比较大的。我们估算的话呢，今年八九月份啊，这个政府债的净融资呢，可能分别在1.8~1啊，1.8和1.5万亿啊，比去年的话呢，要多个啊，0.6和0.5万亿啊，那么这个的话呢，其实意味着呢，这个。就是今年的整个的这个债券的供给压力啊，在这个七八月份啊，会有这个比较明显的一个这个抬升啊，那这个的话呢，其实呃就是。 00:11:32 从压力上来说啊，我们认为的话呢就是呃供给这块儿的话呢，其实从目前来看春季啊可能相对有限。这里边儿两个原因，一个的话呢就是说呃从现在发行节奏来看，虽然说发行计划的比较多，但是我们现在可以看到发行节奏是比较慢的啊，就特别是这个地方债啊，地方债的话，现在每周的金融值都在千亿左右啊。专项债的发行计划的话呢，其实是比预期的要慢啊。现在的话呢也就比24年的速度快一点啊。 00:12:02 那么后续的话呢，八九月份能否能完成这个啊就是发行计划其实呢有待观察，因为以往的话呢，也是啊，不一定能完得成，这个主要是看地方的这个项目的供给情况，和这个就是地方的配套能力啊那么这是一个， 00:12:17 另外一个的话呢，如果说。地方的这个发行啊压力有限，那么主要的供给压力来自于国债啊。 00:12:24 因为国债的话呢，本身的这个发行计划就是提早确定的啊。那么对于银行来说的话，本身就留有足够的空间去啊配置呢这个啊就是国债这块儿啊。再加上国债发行量大了之后，央行也会呢，这个相应的用政策呢去进行配合和这个啊这个对冲的发行压力，所以说的话呢，这个其实对市场的冲击的话呢可能相对来说也是可控的啊。所以这是这样就是政府债券的话呢，虽然说后续供给压力上升，但考虑到专项债的落地的进度可能不及预期，以及呢，啊，这个货币政策对国债发行的一个配合啊。 00:12:58 那么我们估计的话，市场风险的话呢，也是有限啊然后第三个话就是资金方面啊，资金方面的话呢就是。啊，这个虽然说呢，这个近期呢，央行的这个调控使得资金的话呢，向下的空间的话呢受到约束。但是反过来啊，我们认为的话呢，央行也没有意愿的话呢，一定要把资金价格呢往上推啊所以我在我们过去一段儿， 00:13:20 我们可以看到呢，这个一旦呢资金呢，这个往上走啊，央行就往往会增加呢这个资金投放 啊。