债券市场跟踪周报：长债大幅下行，利率曲线走平

摘要 西 南证券研究发展中心 S1.重要事项：（1）12月制造业PMI继续位于荣枯线上方。12月制造业PMI录得50.1%，较11月下降0.2个百分点。具体来看，产需方面，12月制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数表现分化，分别录得52.1%、51.0%和48.3%，较11月分别变化-0.3、0.2和0.2个百分点；库存方面，12月制造业PMI原材料库存指数录得48.3%，较11月提升0.1个百分点，产成品库存指数为47.9%，较11月提升0.5个百分点；价格方面，12月制造业PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得46.7%和48.2%，分别较11月下降1.0个百分点和1.6个百分点。（2）央行12月通过国债买卖和买断式逆回购投放资金1.7万亿元。根据中国人民银行12月31日公告内容，公开市场国债买卖方面，人民银行在2024年12月全月净买入债券面值3000亿元；买断式逆回购方面，人民银行在2024年12月通过固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作（3个月7000亿元，6个月7000亿元）。 联系人：叶昱宏电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.12月MLF缩量续作，专项债管理机制迎来优化完善(2024-12-30)2.供给缩量延续，情绪扰动尚存(2024-12-30)3.历史如何重演？——基于DTW算法的转债择时初探(2024-12-25)4.逆回购放量对冲MLF到期，支持性货政关注具体操作落地(2024-12-23)5.市场震荡回调，止步三周连涨(2024-12-23)6.2025年货币政策定调适度宽松，10年国债收益率下行突破1.8%(2024-12-15)7.政策定调积极，估值快速修复(2024-12-15)8.交易盘抢跑，如何看待后市险资行为？(2024-12-09)9.估值持续修复，关注重要会议(2024-12-09)10.公募月末大幅净买入，30年国债抵近2.2%(2024-12-02) 2.资金市场：随着资金市场度过跨年节点，本周资金价格呈现先升后落态势。截至2025年1月3日收盘，R001、R007分别为1.735%和1.812%，DR001、DR007分别为1.618%和1.682%，较2024年12月26日收盘分别变化20.21BP、-26.26BP、23.16BP和8.44BP。从利率中枢来看，截至2025年1月3日收盘，较上周分别变化约-0.01BP、-0.06BP、-0.11BP和-0.06BP。 3.债券市场：本周利率曲线走平，长端表现更优。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化0.20BP、-2.87BP、-9.61BP、-13.57BP、-10.81BP和-12.00BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的69.65BP变化为58.64BP。同期限国开债收益率分别变化0.50BP、-1.63BP、-7.50BP、-11.16BP、-12.50BP和-10.46BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的49.45BP变化为36.45BP。本周信用债迎来补涨，各等级信用债收益率均大幅下行。1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动-9.09BP、-14.07BP、-14.71BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-9.60BP、-13.07BP、-12.72BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-10.17BP、-14.04BP、-8.95BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-11.17BP、-12.04BP、-12.95BP。 4.机构行为：本周保险和基金对利率债有较大净买入。利率债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为-12.23亿元、41.47亿元、-141.70亿元和287.12亿元；信用债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为11.43亿元、3.40亿元、-19.20亿元和102.81亿元。 5.后市展望：短期来看，利率债方面，本周长端及超长端利率进一步下行推动曲线走平，但胜率和赔率就当前点位而言均已相对较弱；信用债方面，化债相关政策利好信用债市场基调不变，信用债在利率债行情催化下可能将继续补涨，可以关注超长信用债的潜在投资机会。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................11.1全国层面.................................................................................................................................................................................................11.2地方层面.................................................................................................................................................................................................22资金市场.........................................................................................................................................................................................................32.1公开市场逆回购及资金利率走势....................................................................................................................................................32.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................43债券市场.........................................................................................................................................................................................................63.1利率债市场............................................................................................................................................................................................63.2信用债市场............................................................................................................................................................................................74机构行为跟踪................................................................................................................................................................................................95高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................116后市展望.......................................................................................................................................................................................................117风险提示.......................................................................................................................................................................................................11 1重要事项 1.1全 国层面 （1）12月制造业PMI继续位于荣枯线上方 12月制造业PMI录得50.1%，较11月下降0.2个百分点，12月建筑业PMI录得53.2%，较11月上涨3.5个百分点，12月服务业PMI录得52.0%，较11月上涨1.9个百分点。具体来看，产需方面，12月制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数表现分化，分别录得52.1%、51.0%和48.3%，较11月分别变化-0.3、0.2和0.2个百分点；库存方面，12月制造业PMI原材料库存指数录得48.3%，较11月提升0.1个百分点，产成品库存指数为47.9%，较11月提升0.5个百分点；价格方面，12月制造业PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得46.7%和48.2%，分别较11月下降1.0个百分点和1.6个百分点。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）央行12月通过国债买卖和买断式逆回购投放资金1.7万亿元 12月31日，中国人民银行公布《国债买卖业务公告[2024]第5号》和《公开市场买断式逆回购业务公告[2024]第3号》。根据公告内容，国债买卖方面，人民银行在2024年12月全月净买入债券面值3000亿元；买断式逆回购方面，人民