【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期突破震荡区间

樊梦真从业 资格 证 号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2026-7-27 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 •上周，本周国债期货走出“税期余波扰动→资金转松→超长端放量突破→高位揉搓”的节奏，核心变化是30年主力TL2609在7月22日放量涨0.62%报114.60，突破前三周四次测试的114.0前高，创年内新高；10年T2609同步涨0.14%报109.325，5年、2年跟涨但幅度有限。本周资金面是行情演化的主轴。7月20日税期+长鑫科技打新叠加，银行间市场隔夜利率DR001一度回到1.40%上方，资金面偏紧，但央行当日开展3985亿元7天逆回购、净投放1745亿元；21-23日随着打新资金回流和税期完全出清，资金利率快速回落，7月23日Shibor隔夜下行0.8bp报1.365%、7天期下行0.8bp报1.393%、14天期下行1.2bp报1.403%，DR001从税期高点1.40%以上回落至1.37%附近，“地量逆回购操作+资金利率回落”的组合是资金面宽松的最明确信号。更关键的是中期流动性工具的组合拳在周中集中落地：7月24日央行提前开展5000亿元1年期MLF操作（7月27日到期4000亿），净投放1000亿元，为连续第3个月加量续作。叠加7月6日3个月期买断式逆回购净投2000亿、7月15日6个月期买断式逆回购1.4万亿创单次纪录、净投5000亿，7月央行中期流动性工具合计净投放8000亿元，扭转了此前连续4个月的缩量势头，三个中期流动性工具全面恢复净投放。真正的增量催化来自政策预期端，本周市场围绕月底政治局会议展开博弈，三个核心关注点：（1）政府债供给——三季度或成全年供给高峰，7-8月冲击集中，市场关注"6万亿"化债额度到期后的接续安排；（2）货币政策定调——7月13日总理座谈会删除"跨周期"表述打开总量宽松想象空间，但7月15日央行副行长邹澜发布会仍延续"逆周期和跨周期"并提，降准降息更可能在海外宏观压力加剧或权益系统性承压时以组合拳出台，现阶段必要性不强；（3）消费端政策——预计延续结构性支持而非新一轮消费券。 主 要 观 点 •本周TL突破114创年内新高，但这是"资金面均衡偏松+政治局会议预期+存款利率下调传闻"三重催化下的突破，而非"降息落地+央行明确宽松"的突破，因此突破的持续性和上方空间需要政治局会议来验证。展望后市，7月整体仍是“做多窗口但赔率压缩”的震荡市。短期关注三个重要变量：一是央行后续对于流动性的管理操作；二是股债翘板效应是否重启，当下科技叙事面临考验，或加大A股的波动；三是7月底政治局会议前市场会进入“政策预期博弈”，PMI连续4月在荣枯线上降低了“强刺激”概率，但也封死了“降准降息马上落地”的急迫性。中期逻辑没破：经济K型分化+信贷需求仍弱+跨季后配置盘回补需求，这三个因素决定债市没有趋势转熊的基础。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构 成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。