【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期震荡偏强

樊梦真从业 资格 证 号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2026-7-20 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 •上周，国债期货TL2609围绕113.6–113.98窄幅震荡，全周微跌0.10元收113.88，连续第四次测试114.0前高未果；T2609持平于109.18，TS几乎不动，曲线呈“长端分歧加大、短端被资金兜住”的结构。本周流动性操作是核心观察点。7/14公告、7/15落地的1.4万亿6M买断式逆回购净投5000亿，创该工具单次规模纪录，跨期至2027年1月，为下半年提供稳定资金锚；同日MLF到期1000亿、续作1030亿，利率2.65%维持不变，仅微超30亿。全周叠加7天逆回购，累计净投放（含买断式）超1.7万亿，为年内最强维稳力度。DR007从7/10的1.38%抬升至7/16税期1.43%附近，7/17税期尾声回落至1.435%，整体“紧而不崩”，符合央行“资金中枢稳在1.4%附近”的合意区间。6月数据方面，GDP温和放缓，6月社融存量462万亿、同比7.4%（较上月降0.3pct），新增3.36万亿同比少增8600亿；人民币贷款1.61万亿连续4个月同比少增；M1同比4%较上月降1.5pct、M2 8%降0.6pct，M1-M2剪刀差走阔至4.0pct，资金活化减弱。“信贷弱+政府债发行慢+GDP缓放缓"的组合对债市本应偏多，但市场反应钝化——10年国债在数据日仅微幅波动。钝化的原因在于Q2例会+上周CPI 1.0%已将"弱现实→宽货币延续"叙事前置定价，本周数据只是确认而非新增量。这意味着后续靠"数据超预期差"推TL突破114的难度上升，催化权重需从基本面数据端移向政策端（政治局会议）和供给端（央行配合方式）。 主 要 观 点 •展望后市，7月整体仍是“做多窗口但赔率压缩”的震荡市。短期关注三个重要变量：一是央行后续对于流动性的管理操作；二是股债翘板效应是否重启，当下科技叙事面临考验，或加大A股的波动；三是7月底政治局会议前市场会进入“政策预期博弈”，PMI连续4月在荣枯线上降低了“强刺激”概率，但也封死了“降准降息马上落地”的急迫性。短期箱型运行大概率延续，静待突破的导火索。中期逻辑没破：经济K型分化+信贷需求仍弱+跨季后配置盘回补需求，这三个因素决定债市没有趋势转熊的基础。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构 成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。