【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期各期限走强

主要观点

• 本周国债期货市场整体走强，呈现“长端领涨、全线上扬”的格局。
  • 30年期主力合约TL2606表现最为抢眼，全周累计上涨0.91%，收盘报113.390元，创近1个月新高。
  • 其他品种也录得不同程度上涨：10年期主力合约T2606上涨0.44%，5年期主力合约TF2606上涨0.28%，2年期主力合约TS2606上涨0.09%。
• 核心原因在于多重利好因素的共振效应：
  • 宏观数据：一季度GDP同比增长5.0%，经济实现良好开局，但“生产强于需求”的特征强化了债市多头逻辑。
  • 金融数据：3月信贷增速回落，居民中长期贷款净减少，实体经济加杠杆意愿有待修复。
  • 特别国债发行预期变化：市场传闻超长期特别国债发行期限可能缩短，推动长端收益率下行。
  • 持仓结构异常：TL、T等合约持仓量创历史新高，显示市场处于“押注”状态。
• 地缘政治风险缓解（美伊停火）降低了原油价格上涨带来的再通胀预期，对TL合约利好最为明显。
• 资金面持续宽松为整个债市提供支撑，尽管短端收益率已处于历史低位，但充裕的流动性仍推动各期限品种价格上行。
• 配置需求“由短及长”传导加速，资金向长端迁移，推高TL并带动T、TF等中长端品种。
• 2026年二季度国债期货市场大概率维持震荡偏强格局。
  • 建议：控制久期防范波动，采取“哑铃型”策略，配置短端获取稳定收益，并在长端调整后把握配置窗口。
  • 密切关注油价走势、特别国债发行计划以及货币政策信号，灵活调整仓位。

流动性跟踪

• 公开市场操作：央行通过逆回购、MLF等工具维持流动性合理充裕。
• 资金价格：DR001、DR007等利率保持低位，R007与DR007利差稳定，超储率较高。
• 政策性利率：MLF利率稳定，LPR保持低位，存款准备金率未见调整迹象。

国债期货套利指标跟踪

• 基差：各期限国债期货基差和净基差保持稳定，显示期货与现货价格关系正常。
• IRR（内部收益率）：各期限国债期货IRR处于较高水平，显示期货合约具有较好的套利价值。
• 隐含利率：各期限国债期货隐含利率与市场预期一致，反映市场对未来利率走势的判断。

观点评价体系

• 短期（1个月以内）：看多，预期上涨15%以上。
• 中期（1-3个月）：看多，预期上涨5-15%。
• 长期（3个月以上）：看多，预期上涨5-15%。