【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期或延续震荡格局

樊梦真从业 资格 证 号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2026-5-11 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 •节后首个交易日市场全面调整，各期限主力合约全线收跌，其中超长端领跌，30年期主力合约TL2606下跌0.50%至112.37元，10年期主力合约T2606下跌0.03%至108.555元。5月7日市场情绪有所修复，各合约全线小幅收涨。全周来看，市场在经历了4月的快速上涨后，进入震荡阶段，超长端波动尤为显著。本周市场交易逻辑围绕三个核心矛盾展开。第一，资金面预期边际收敛与实质宽松的博弈。5月全月中长期资金合计到期规模高达2.1万亿元，为2025年以来月度次高点，央行公开市场操作呈现净回笼态势，5月6日单日净回笼2669亿元，引发市场对资金面宽松程度弱化的担忧。第二，特别国债供给压力的持续定价。5月6日财政部发行今年首期50年期超长期特别国债，规模450亿元，中标利率2.52%，高于二级市场收益率约6个基点，对超长端债券形成直接压制。至此，今年20年期、30年期、50年期三种期限的超长期特别国债首期均已发行，年内累计发行规模达1640亿元。根据财政部安排，5月份还将发行3期超长期特别国债，包括1期20年期和2期30年期。第三，风险偏好的阶段性变化。节后A股市场走强，带动市场风险偏好回升，股债“跷跷板”效应显现，对债市情绪形成压制。 主 要 观 点 •展望后市，国债期货市场预计将进入震荡阶段，整体呈现“上有顶、下有底”的格局，期限结构可能进一步分化。核心矛盾将从纯粹的流动性驱动，转向对供给压力、资金面边际变化与偏弱基本面的再平衡。交易逻辑将围绕以下几对力量的博弈展开：1.供给冲击与配置需求的角力：5月超长期特别国债供给放量是明确的利空，但保险等配置机构在“资产荒”背景下对超长债的刚性需求，将决定一级市场冲击的实际强度。2.资金面从“极度宽松”向“中性偏松”的边际收敛：央行近期“缩长放短”的操作意在引导市场利率向政策利率靠拢，5月高达2.1万亿元的到期资金量将考验央行的对冲艺术，资金价格中枢可能小幅上移。3. “弱现实”与“强预期”的拉锯：一季度经济数据显示内需仍偏弱，但市场已部分定价此利好，后续需关注稳增长政策是否会加码，以及地缘政治等外部风险的变化。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货 净 基 差 国 债 期 货I R R 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构 成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。