【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期小幅修复

主要观点

• 市场表现：上周国债期货市场呈现先抑后扬的震荡格局。周初30年期国债期货显著下跌，反映交易盘集中抛售引发负反馈循环；后半周市场情绪回暖，国债期货全线收涨。央行公开市场操作持续净投放流动性（如12月25日净投放888亿元，26日净投放368亿元，4000亿元MLF操作），稳定短端资金面，隔夜Shibor创近年新低，为市场提供定心丸。市场传闻（央行国债购买量放量、超长端发债压力缓解、存款利率可能下调）助推短期修复行情。股市、商品市场表现亮眼，但与债市联动效应减弱，债期走势强于预期。
• 后市展望：短期内，短端债券企稳力量更强，表现或相对稳健；长端和超长端债券波动可能较大。现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%范围内。配置型资金可侧重中短端期限、高等级信用债锁定票息；交易型资金可关注超长端期限波段交易机会，尤其在财政供给高峰或通胀预期升温时介入。
• 中长期判断：有效需求不足是主要挑战，土地财政和债务驱动效益边际下滑，居民和企业资产负债表受冲击，新增长动能培育中。叠加贸易摩擦潜在影响，总需求难短期回升，通缩大概率延续。基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，低利率环境是关键，宽货币周期下债券收益率难大幅走高。

流动性跟踪

• 公开市场操作：央行持续净投放流动性，MLF操作稳定资金面。
• 资金价格：DR001、DR007等利率稳定，R007&DR007利差收窄，超储率维持合理水平。
• 政策性利率：MLF利率稳定，LPR维持低位，存款准备金率无变动。

国债期货套利指标跟踪

• 基差与净基差：各期限国债期货基差和净基差处于合理区间。
• IRR与隐含利率：各期限国债期货IRR和隐含利率与市场收益率接近。

研究结论

• 短期策略：短端债券相对稳健，长端波动较大，配置型资金侧重中短端和高等级信用债，交易型资金关注超长端波段机会。
• 中长期趋势：有效需求不足和宽货币周期利好债期，债券收益率难以大幅走高。