【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期企稳修复

樊梦真从业资格证号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2025-10-20 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 本周国债期货市场明显走强，情绪大幅好转，30年期主力合约和10年期主力合约周涨幅分别为1.67%和0.29%，周五30年期TL2512以光头阳线强势收涨。市场情绪明显修复主要体现如下，一是30年期限合约明显强于其他期限的合约，表明市场投机情绪好转，不再陷入熊市的悲观之中，二是期限利差、税收利差、新老利差都在收窄，市场预期转向震荡修复。本轮修复的导火索是中美冲突对抗升级，虽然美方在后续表态中态度有所软化，但在关税和稀土管制生效前，双方的博弈大概率反复拉扯，当下看市场以偏乐观的方式去定价，后续大概率定价需要被修正。周内市场的交易点包括债券基金赎回收费标准的小作文、房贷利率下调的预期等，但A股的阶段性走弱或是债券走强的重要推手。宏观数据方面，当前物价形势呈现明显的结构性特征，整体CPI同比虽微降0.3%，但更关键的核心CPI同比涨幅已连续五个月扩大至1.0%，为近19个月来首次回到1%以上，这清晰地表明国内需求正在温和修复。同时，PPI同比降幅收窄至2.3%，特别是煤炭、钢铁等上游工业价格环比已连续回升，反映出供需格局有所改善。综合来看，内需回暖带动核心通胀稳步回升，而整体物价水平仍处于低位，这为宏观政策继续发力提供了充足空间。金融数据层面，9月货币供应量中最具活力的M1增速显著跳升至7.2%，与M2的剪刀差明显收敛，通常预示着企业经营活跃度有所提升。信贷和社融数据在高基数下同比少增属季节性正常现象，但结构上制造业、普惠金融等重点领域仍保持了较高增速。总体而言，通胀与金融数据共同指向经济初现企稳迹象，但复苏基础仍需巩固。 主 要 观 点 •短期来看，市场避险需求显著提升，特别是美国总统特朗普近期表示将从11月起对华加征高额关税，这一外部冲击加剧了全球经济不确定性，推动资金涌入国债等避险资产。同时，国内资金面保持宽松，央行通过逆回购操作持续净投放资金，银行间短期利率维持低位，为债市提供了良好的流动性环境。此外，市场对四季度货币政策进一步宽松的预期升温，包括可能的降准降息操作，也支撑了市场情绪综合来看，在避险情绪、宽松资金面以及政策预期共同支撑下，国债期货短期有望延续强势，但需密切关注中美贸易摩擦后续进展以及国内重要经济数据公布可能带来的波动 •中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击，而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普2.0时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货I R R 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。