固收周报：转债关注平衡标的，关注后续修复

转债关注平衡标的，关注后续修复 2026年07月26日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼海外方面，原油与美债收益率同步上行，高估值科技资产承压，市场主导叙事由地缘风险进一步向通胀和货币政策约束扩散。美国当地时间7月20日至24日，WTI和布伦特原油分别累计上涨9.21%和9.85%，两年期和十年期美债收益率分别累计上行约15BP和13BP；标普500、道指和纳指分别下跌0.61%、0.38%和2.13%，其中纳指跌幅更为明显。周内油价持续走高，一度推动布伦特原油突破100美元，叠加科技巨头财报引发市场对AI资本开支回报、自由现金流及融资成本的重新审视，能源价格、利率与科技估值之间的负向传导有所强化。周五美伊谈判预期升温后，油价明显回落，美债收益率和美元亦自日内高位回落，但原油全周仍接近上涨10%，表明市场尚未脱离供给冲击主线。 相关研究 《申能转债：长三角一体化综合能源运营商》2026-07-25 ◼国内方面，市场整体呈现政策托底下的宽幅修复，但指数与行业风格快速切换，风险偏好尚未稳定。按7月20日至24日各交易日涨跌幅计算，上证指数、深证成指和创业板指全周分别上涨约1.33%、0.49%和1.52%。周初上证50及煤炭、电力、石油等板块表现较强，反映外部能源冲击下资金对大盘价值和防御资产的偏好；周中科创50和半导体板块大幅反弹，随后科技成长再次调整，创业板周三下跌3.23%，周五三大指数全面回落，上证指数、深证成指和创业板指分别下跌1.61%、2.47%和2.65%，全市场成交额降至2万亿元以下。监管部门连续强调维护市场平稳运行、增强资本市场韧性和推动中长期资金入市，两家央企增持股票资产，政策托底信号较为明确，但科技板块持仓集中、前期波动较大，意味着修复过程仍可能伴随较高的交易难度。 《绿色债券周度数据跟踪（20260720-20260724）》2026-07-25 ◼转债方面，中证转债指数全周上涨约0.39%，整体表现为周初企稳、周二快速修复、随后震荡回落。指数周一小幅下跌0.05%，周二上涨1.39%，周三下跌0.37%，周四上涨0.14%，周五下跌0.71%；周二成交金额升至779.95亿元，周五回落至506亿元。转债周内涨幅低于主要权益指数，但在周五权益显著调整时跌幅较小；与此同时，周二快速反弹后未能延续单边修复，周五指数回撤和成交下降表明风险偏好重新趋于谨慎。周内债市整体以窄幅震荡为主，央行周五开展5000亿元MLF操作，连同买断式操作，7月中期流动性投放合计达到8000亿元，保持流动性充裕的态度较为明确；但前期资金偏松格局已经有所收敛，DR001和DR007回到政策利率附近，叠加政治局会议前的政策预期博弈，债市波动可能放大。因此，转债后续定价或更多取决于权益风险偏好和正股结构，而非流动性单边宽松推动估值普遍扩张。 ◼策略层面，当前市场更接近“政策托底修复与外部冲击扩散并存”的阶段，建议维持中性偏谨慎仓位，以控制组合回撤为优先。交易端，可围绕政策支持明确、基本面具有兑现基础且前期调整较充分的核心资产进行阶段性交易，但不宜追逐单日快速反弹后的高波动品种；配置端，建议优先选择兼具债底保护和正股弹性的平衡型转债，降低对高波动、高拥挤主题的集中暴露。海外油价和利率仍是国内风险偏好的重要约束变量，若原油继续上行并推动海外利率走高，成长板块及高弹性转债仍可能承受估值压力；若谈判取得实质进展、油价与美债收益率同步回落，则可关注科技成长和高弹性品种的右侧修复机会。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：嘉泽转债、佳力转债、齐翔转2、冀东转债、精达转债、新乳转债、卫宁转债、节能转债、青农转债、能化转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场整体下跌.....................................................................................................................41.2.转债市场整体下跌.....................................................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比.............................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）..................................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）..........................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）..................................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）.................................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）..........................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）......................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）..................................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）........................................................................8图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）............................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）............................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）............................................................................9图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）............................................................................9图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）...................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）...........................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况....................................................................................................12表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至7月24日）..............14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（7月20日-7月24日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨1.33%，收报3814.20点；深证成指累计上涨0.49%，收报13774.68点；创业板指累计上涨1.52%，收报3480.87点；沪深300累计上涨2.65%，收报4649.19点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.39%，收报494.79点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌 本周（7月20日-7月24日）权益市场整体上涨：两市日均成交额较上周缩量约1434.68亿元至25029.73亿元，周度环比回落5.42%。 具体来看，周一（7月20日）上证指数、深证成指、创业板指涨跌不一，分别为0.85%、-0.71%、0.42%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌，超200股跌停。两市成交额2.7万亿，较上一个交易日放量472亿。盘面上，油气开采与服务、煤炭开采加工、电力、保险等板块涨幅居前；电子化学品、元件、塑料制品、能源金属等板块跌幅居前。周二（7月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.79%、4.81%、7.05%；总体上个股涨多跌少，全市场超3100只个股上涨，超百股涨停。两市成交额2.96万亿，较上一个交易日放量2550亿。盘面上，半导体、电子化学品、元件、贵金属等板块涨幅居前；油气开采及服务、厨卫电器、医药商业、石油加工贸易等板块跌幅居前。周三（7月22日）上证指数、深证成指、创业板指涨