固收周报：关注平衡标的、降低主题拥挤度

2026-06-28 李勇,陈伯铭东吴证券淘金曹艳平

权益市场整体下跌：上证指数、深证成指、创业板指全周分别下跌约1.55%、1.55%和1.37%。市场节奏表现为周初风险偏好释放、周中算力和存储方向集中修复、周末前拥挤交易快速降温，最终指数基本回吐周初涨幅。结构上，指数强势主要由存储芯片、GPU和算力硬件等少数板块贡献，市场广度并未同步改善。
转债市场整体下跌：中证转债指数全周下跌约2.05%，跌幅大于同期主要权益宽基指数。转债市场日均成交额大幅缩量，成交额前十位转债成交额均值达98.11亿元。
转股溢价率：全市场转股溢价率持续上涨，日均转股溢价率59.35%，较上周上涨1.08pcts。分价格区间来看，除90元以下和120元以上价格区间外，其余价格区间的转债日均转股溢价率分位数均有所抬升；分平价区间来看，除90-100元平价区间外，其余平价区间的转债日均转股溢价率分位数均有所下降。
股债市场情绪对比：转债市场交易情绪更优，转债成交额环比上升11.90%，位于2022年以来72.60%的分位数水平；正股成交额环比增加40.31%，位于2022年以来92.30%的分位数水平。

海外市场：地缘供给冲击快速退潮，但风险偏好并未同步修复，市场主线由原油供给担忧逐步切换至通胀黏性、增长压力与AI拥挤交易重估。科技资产调整本质上是市场从“算力需求无限扩张”转向重新审视资本开支回报率、终端支付能力和商业化兑现速度。
国内市场：市场与海外科技资产调整方向基本同构，市场广度与指数表现持续背离。
策略建议：短期继续以控制组合回撤、降低主题拥挤度为主，交易端由追逐高弹性向核心资产和业绩验证切换。配置端建议优先考察信用资质、剩余期限、正股业绩确定性及转股溢价率合理性，寻找兼具债底保护与正股弹性的平衡型品种。
主题方面：AI产业逻辑并未逆转，但投资抓手应从存储涨价和资本开支总量叙事，逐步转向成本下降、商业化能力及订单兑现。国产大模型性能提升和使用成本下降、半导体国产化、数据中心电力及基础设施等方向仍可中期关注；对于存储和高弹性算力硬件，则需观察终端提价是否抑制需求，以及资本开支回报率能否得到验证。能源安全方向仍具有中期意义，但短期更适合等待实际通航、供应恢复和政策信号确认。