固收周报：关注平衡标的、降低主题拥挤度

关注平衡标的、降低主题拥挤度 2026年06月28日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼本周海外市场的核心特征是，地缘供给冲击快速退潮，但风险偏好并未同步修复，市场主线由原油供给担忧逐步切换至通胀黏性、增长压力与AI拥挤交易重估。当地时间6月22日至26日，WTI和布伦特原油分别累计下跌9.49%和10.92%，现货黄金和白银分别下跌3.19%和9.97%；同期标普500下跌约1.95%，纳指稳定，道指上涨约0.62%，费城半导体指数跌近10%。科技七巨头整体下跌约6%，而标普493指数基本收平，标普500等权指数则创出新高，反映本周并非广谱式风险资产调整，而是高估值科技和前期拥挤品种集中降温。债券端相对占优，10年期美债收益率全周下行超过10BP至4.37%，美元指数则上涨约0.52%，大类资产组合更接近“原油风险溢价回吐、科技估值收缩、资金转向债券与低估值板块”，而非单纯的风险偏好回升。周初美伊谈判形成路线图，美国暂时放松伊朗石油交易限制，随后又出现伊朗待售原油增加等消息，推动原油价格连续回落；但周末前商船再次遇袭，美军随后采取军事行动，伊朗方面亦表示将作出回应，说明地缘风险尚未回到原有均衡状态。油价下跌意味着市场对即时供给中断的定价明显弱化，但霍尔木兹海峡的安全管理、通行成本和供应恢复节奏仍存在较大不确定性，短期不宜将油价回落直接外推为冲突逻辑彻底结束。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260622-20260626）》2026-06-27 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260622-20260626）》2026-06-27 ◼国内方面，市场与海外科技资产调整方向基本同构。上证指数、深证成指和创业板指全周分别下跌约1.55%、1.55%和1.37%。市场节奏表现为周初风险偏好释放、周中算力和存储方向集中修复、周末前拥挤交易快速降温，指数最终基本回吐周初涨幅。结构上，周四创业板和科创50一度创出历史新高，但当日全市场仍有超过4200只个股下跌；周五创业板下跌4.07%，下跌个股超过4600只，说明指数强势主要由存储芯片、GPU和算力硬件等少数板块贡献，市场广度并未同步改善。 ◼转债市场整体弱于主要权益宽基指数，传统防御属性阶段性不足。中证转债指数周一收于507.27点、周五降至497.20点，结合周一跌幅计算，全周累计下跌约2.05%，跌幅大于同期上证指数、深证成指和创业板指。指数由500点上方回落至497.20点，且周四、周五分别下跌0.69%和0.75%，反映在正股波动放大的过程中，转债并未形成明显的估值缓冲。 ◼从流动性角度看，本轮转债调整更偏向正股风险偏好与拥挤交易降温，而非境内资金面的单向收紧。周初公开市场单日净回笼3415亿元，季末资金价格一度走高；但周四、周五分别转为净投放1225亿元和2315亿元，短端资金利率随之回落。10年期国债收益率从周一的1.726%上行至周二的1.738%，随后回落至周五的1.728%，周内整体仅小幅波动。央行后半周加强流动性呵护、债券市场同步企稳，而转债仍继续下跌，说明主要压力可能来自正股调整、交易集中度过高及高弹性资产风险预算下降。 ◼策略层面，建议短期继续以控制组合回撤、降低主题拥挤度为主，交易端由追逐高弹性向核心资产和业绩验证切换。海外油价风险溢价快速回落，但地缘风险尚未完全解除；国内科技板块经历先集中上涨、后快速调整，市场广度与指数表现持续背离。在缺乏明确右侧修复信号前，不宜继续放大高波动正股和高弹性转债敞口，反弹阶段可适度进行风格再平衡。配置端建议优先考察信用资质、剩余期限、正股业绩确定性及 转股溢价率合理性，寻找兼具债底保护与正股弹性的平衡型品种。 ◼主题方面，AI产业逻辑并未逆转，但投资抓手应从存储涨价和资本开支总量叙事，逐步转向成本下降、商业化能力及订单兑现。国产大模型性能提升和使用成本下降、半导体国产化、数据中心电力及基础设施等方向仍可中期关注；对于存储和高弹性算力硬件，则需观察终端提价是否抑制需求，以及资本开支回报率能否得到验证。能源安全方向仍具有中期意义，但在原油一周下跌接近10%的背景下，短期更适合等待实际通航、供应恢复和政策信号确认，而非继续按照海峡封锁情景追逐资源品价格弹性。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：闻泰转债、蒙娜转债、财通转债、南航转债、齐翔转2、大参转债、华海转债、航新转债、洋丰转债、宝莱转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................51.1.权益市场整体下跌.....................................................................................................................51.2.转债市场整体下跌.....................................................................................................................71.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................122.后市观点及投资策略........................................................................................................................143.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比.............................................................................................5图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）..................................................................................................5图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）..........................................................................................6图4：每日两市成交额（单位：亿元）..................................................................................................6图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）.................................................................................7图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）..........................................................................................8图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）......................................................................................8图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）..................................................9图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）........................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）..........................................................................10图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）..........................................................................10图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）..........................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）..........................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）....................................................11图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）..........................................................12 表1：本周转债及正股市场交易情况....................................................................................................14表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至6月26日）..............16 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（6月22日-6月26日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌1.55%，收报4027.26点；深证成指累计下跌1.55%，收报15782.22点；创业板指累计下跌1.37%，收报4194.21点；沪深300累计下跌1.48%，收报4868.22点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达2.06%，收报497.20点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌 本周（6月22日-6月26日）权益市场整体下跌：两市日均成交额较上周放量约3979.04亿元至35247.79亿元，周度环比回升12.73%。 具体来看，周一（06月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别（上涨/下跌）1.78