固定收益主题报告：拥挤度视角下，TMT调整空间怎么看？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月26日 拥挤度视角下，TMT调整空间怎么看？ 固定收益主题报告 2023年初以来权益市场存量资金博弈明显，筹码拥挤度成为重要定价因素之一，当资金过于拥挤时，容易引发板块内的资金外流或交易踩踏，在行业比较中的重要性逐渐提升。4月初在AI等主题行情带动下，TMT等行业的拥挤度上升至历史高位，AIGC指数拥挤度（量能指标）4年历史分位数水平达到历史最高位，但随着拥挤度水平的消化，5月权益市场迎来较大幅度调整，因此本文通过对TMT行业拥挤度水平进行分析，为TMT行业调整之后的位置和后市调整空间提供参考方向。 如何衡量拥挤度 拥挤度一般用于衡量某类资产或者市场的投资者情绪和行为的程度，一定程度反映出短期市场参与者的情绪、市场波动性、杠杆和流动性等风险，过高或者过低的拥挤度均能作为市场情绪可能即将发生变化的信号。本文着眼于交易层面数据，从量能和价格两个角度来衡量。 TMT板块拥挤度 总体来看，TMT拥挤度在4月末达到高点后回落。计算机、电子率先回落明显但5月小幅回升，通信拐点初现，而传媒仍在高位。对于本轮拥挤度消化调整的空间，预计计算机行业率先消化充分，电子前期拥挤度未达极值，经历短期消化后或处于修复阶段。 总结 后市来看，存量资金博弈的问题短期或将维持，权益市场的定价因素或主要由景气度和拥挤度来决定，TMT拥挤度分化，计算机、电子拥挤度率先消化。总体判断TMT后续调整空间主要取决于传媒行业的调整幅度，或还需要时间完全消化，重点关注业绩或订单落地确定性较高的细分方向。 在经济修复动能放缓的大背景下，建议关注产业趋势更为确定的主题投资细分方向，如金融 IT、AI算力、国央企等以及业绩有望持续且在相对低位的板块，如部分刚需和业绩筑底的复苏链等（详见《经济修复动能放缓，后市转债如何配置？》） 风险提示：宏观经济风险超预期,信用风险超预期,地缘政治风险超预期 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 经济修复动能放缓，后市转债如何配置？ 2023-05-20 南京土拍零距离（2/22）：二拍高热度延续，主流国企积极拿地 2023-05-20 成都土拍零距离（10/22）：首拍热度回升，主流国企积极拿地 2023-05-20 正元转02:教育信息化龙头，AI赋能教育场景前景广阔 2023-05-18 经济修复动能放缓 2023-05-17 999563394 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 如何衡量拥挤度............................................................. 3 2. TMT拥挤度 ................................................................. 4 2.1. 量能角度 ............................................................. 4 2.2. 价格角度 ............................................................. 6 3. 总结....................................................................... 9 图表目录 图1. 两个维度分别构建拥挤度指标 .............................................. 3 图2. 申万一级行业拥挤度最新情况 .............................................. 3 图3. 计算机板块周度成交额MA60高位回落，并小幅回升 ........................... 4 图4. 计算机板块周度换手率情况 ................................................ 4 图5. 传媒板块周度成交额MA60维持高位 ......................................... 5 图6. 传媒板块周度换手率情况 .................................................. 5 图7. 电子板块周度成交额开始高位回落，并小幅回升 .............................. 5 图8. 电子板块周度换手率情况 .................................................. 6 图9. 通信板块周度成交额MA60高位回落 ......................................... 6 图10. 通信板块周度换手率情况 ................................................. 6 图11. 计算机板块创60日新高个股占比高位回落 .................................. 7 图12. 计算机板块超60日均线个股占比 .......................................... 7 图13. 传媒板块创60日新高个股占比高位波动 .................................... 7 图14. 传媒板块超60日均线个股占比 ............................................ 8 图15. 电子板块创60日新高个股占比高位回落 .................................... 8 图16. 电子板块超60日均线个股占比 ............................................ 8 图17. 通信板块创60日新高个股占比高位回落 .................................... 9 图18. 电子板块超60日均线个股占比 ............................................ 9 图19. 沪深300成交额占比 .................................................... 10 图20. 中证1000成交额占比 ................................................... 10 图21. 科创50成交额占比提升 ................................................. 10 图22. AIGC成交额占比维持高位................................................ 10 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 2023年初以来权益市场存量资金博弈明显，筹码拥挤度成为重要定价因素之一，当资金过于拥挤时，容易引发板块内的资金外流或交易踩踏，在行业比较中的重要性逐渐提升。4月初在AI等主题行情带动下，TMT等行业的拥挤度上升至历史高位，AIGC指数拥挤度（量能指标）4年历史分位数水平达到历史最高位，但随着拥挤度水平的消化，5月权益市场迎来较大幅度调整，因此本文通过对全A及各行业拥挤度水平进行分析，以试图探究行业调整之后的位置并为后市行业选择提供参考。 1.如何衡量拥挤度 拥挤度一般用于衡量某类资产或者市场的投资者情绪和行为的程度，一定程度反映出短期市场参与者的情绪、市场波动性、杠杆和流动性等风险，过高或者过低的拥挤度均能作为市场情绪可能即将发生变化的信号。关于拥挤度的指标建立，方法有很多，本文着眼于交易层面数据，从量能和价格两个角度来衡量。 量能角度主要包含成交额、成交占比、换手率等指标的分位数，特征为较为直接体现市场情绪，如当成交额分位数高于一定阈值后认为存在行业拥挤现象；价格角度主要包含30日均线/60日均线以上个股数量占比、创 60 日新高数量占比及分位等指标，特征为波动率与全市场走势相关性较高，结构性特点，波动区间到达顶点后的信号意义更强。 图1.两个维度分别构建拥挤度指标 资料来源：Wind,安信证券研究中心整理 图2.申万一级行业拥挤度最新情况 资料来源：Wind,安信证券研究中心 注：统计时间截至2023.5.22 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 2.TMT拥挤度 2.1.量能角度 总体来看，TMT拥挤度在4月末达到高点后回落。计算机、电子率先回落明显但5月小幅回升，通信拐点初现，而传媒仍在高位。历史经验来看，一般周度成交额和换手率在MA60成交额±1倍标准差区间中波动，突破阈值上下限后即将迎来拐点。 对于本轮拥挤度消化调整的空间，计算机率先消化充分，电子前期拥挤度未达极值，经历短期消化后或处于修复阶段。分行业看，计算机行业本轮拥挤度创历史新高，成交额指标在4月末见顶回落，目前回落到阈值下限位置并小幅回升，短期或再迎向上拐点；传媒行业成交额MA60仍维持高位，但成交额、换手率指标回落突破±1倍标准差阈值下限，短期或面临拥挤度消化的风险；电子行业本轮成交额指标虽达到前期高位水平，但未创新高，同时换手率处于中等偏下水平，此时拥挤度消化相对充分，量能拥挤度指标已出现小幅回升；通信行业在本轮拥挤度创新高，高位见顶后短期小出现幅回升。  计算机 图3.计算机板块周度成交额MA60高位回落，并小幅回升 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图4.计算机板块周度换手率情况 资料来源：Wind,安信证券研究中心  传媒 05001000150020000%20%40%60%80%100%2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25计算机成交额分位数计算机成交额（亿元，右轴）均值MA60（右轴）均值+1标准差（右轴）均值-1标准差（右轴）0.001.002.003.004.005.006.007.008.000%20%40%60%80%100%2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25计算机换手率分位数计算机换手率（%，右轴）均值MA60（右轴）均值+1标准差（右轴）均值-1标准差（右轴） 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 图5.传媒板块周度成交额MA60维持高位 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图6.传媒板块周度换手率情况 资料来源：Wind,安信证券研究中心  电子 图7.电子板块周度成交额开始高位回落，并小幅回升 资料来源：Wind,安信证券研究中心 02004006008001,0001,2001,4000%20