固收周报：转债处于修复延续后的结构再平衡期

海外市场

• 叙事切换：市场从“地缘供给冲击缓和”转向“通胀与利率约束重新强化”，风险资产修复但受美联储鹰派言论降温。
• 关键数据：标普500、纳指、道指周涨约0.5%-0.9%；布油、WTI周跌超4%；黄金周跌约2.9%；美债收益率上升，美元走强。
• 核心观点：市场区分“冲突持续”与“海峡封锁”、“海峡通航改善”与“原油供应完全恢复”，短期油价供给溢价消退不等于中期能源约束解除；通胀粘性及货币政策约束成为全球定价核心。
• 配置建议：短期避免追逐原油、黄金拥挤交易，关注利率重定价对高估值资产的冲击；中期保留能源安全、资源自主配置，等待供需和价格信号确认。

国内市场

• 结构行情：主板相对占优，成长板块波动放大，转债强于成长权益，估值再度扩张。
• 关键数据：上证指数周涨1.2%，深证成指周跌1%，创业板指周跌3.42%；转债市场周涨0.92%。
• 核心观点：资金对高久期成长资产敏感，AI、存储、算力产业链盈利兑现强化，但交易逻辑更强调业绩兑现。

转债市场

• 表现：整体上涨，等权跑赢加权，高价弹性占优，但估值扩张后性价比需重视。
• 关键数据：中证转债指数周涨0.92%；转债平均价格、中位数、溢价率均上升；等权指数周涨1.56%。
• 核心观点：流动性环境仍具支撑，但高价高波品种弹性积累较多，追高风险增加；更适合高弹性品种上涨后的风格再平衡。

投资策略

• 思路转变：从“冲击后普遍修复”转向“控制估值风险+围绕业绩确定性做结构”。
• 仓位建议：无需因外部风险缓和而激进提升。
• 交易端：高价高波品种追高风险下降，适合风格再平衡。
• 配置端：优先把握中价、业绩确定性高、正股盈利兑现能力强、溢价率不过度透支的平衡型标的。
• 主题建议：AI算力、存储及核心硬件（转向业绩筛选）；能源安全与资源安全（中期逻辑仍在）；政策受益低估值方向（如地产链、低估值金融资产）。

下周关注

• 平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名：鸿路转债、上银转债、立讯转债、大参转债、财通转债、重银转债、节能转债、能化转债、华海转债、常银转债。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险；流动性环境收紧风险；权益市场超跌风险；地缘政治危机影响；行业政策调控超预期。