西部证券晨会纪要（2026年7月23日）

证券研究报告2026年07月23日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【海外政策】中期选举跟踪深度报告：权力制衡与资产定价-美国中期选举全景复盘与市场推演 预期2026年美国的中期选举将出现两种可能的结果。目前可能性最大的结果为民主党夺回众议院而共和党保住参议院。第二种可能的结果则是民主党同时夺回众议院和参议院，这种情景在特朗普民调支持率持续下行背景下概率正在逐步提升。而共和党守住参众两院多数席位的情况目前来看概率极低。若出现两院分治，则长期处于弱化状态的立法监督与制衡效力或得到恢复，国会也将难以维系高度配合状态，使特朗普政府陷入可控的半跛脚执政格。 【策略】26Q2公募基金持仓分析：TMT持仓已超60% 行业配置继续坚持牛市杠铃，三季度注重再平衡 （1）AI可能会更加聚焦国产算力链条（国产芯片/半导体设备/港股互联网）；（2）三季度消费有望迎来较大反弹（地产/白酒等），把握消费反弹的同时关注PPI出口链（新能源/化工/医药/家电）。 【基础化工】瑞丰新材（300910.SZ）动态点评：润滑油添加剂26Q2出口稳健，看好公司增长持续 投资建议：公司是国内的润滑油添加剂的头部企业，受益于行业景气度的持续。我们预计公司26-28年归母净利分别为7.89/9.47/11.43亿元，对应PE分别为13.8/11.5/9.5X，维持“增持”评级。 【北交所】北交所日报——20260720：指数或将触底，关注超跌反弹机遇中期维度，随着北交所制度建设持续完善、上市公司质量不断提升，叠加国家对专精特新中小企业的政策扶持，北交所作为服务创新型中小企业主阵地的战略价值依然突出，调整后优质成长标的有望迎来更好的布局时机。 晨会纪要 海外政策专题报告 【海外政策】中期选举跟踪深度报告：权力制衡与资产定价-美国中期选举全景复盘与市场推演 2026年11月3日的美国中期选举，是特朗普第二任期执政绩效的阶段性裁决，也是未来两年美国政策走向与资本市场格局的关键分水岭。 从制度逻辑出发，中期选举的本质是对国会权力天平的重新校定。依据polymarket数据，最大概率的结局是分裂政府——共和党保住参议院，但失去众议院。一旦如此，特朗普的立法议程将陷入实质性僵局，执政后半程被迫高度依赖行政命令，政策空间将被显著压缩。 特朗普当前面临的不利因素相互叠加，难以单点化解。伊朗军事行动拖累导致独立选民支持率急剧下滑；最高法院裁定核心关税政策违法，贸易政策确定性被进一步消蚀；关税的分配效应高度逆向，冲击最重的恰是MAGA基本盘的核心群体——蓝领工人与中低收入家庭。根据SliverBulletin数据，特朗普支持率已滑至任期低点，通胀、就业与医疗三大核心议题评价全面告负。 在选情应对上，OBBBA追溯性减税制造了历史级别的退税潮，形成短期消费刺激；对外则延续极限施压的地缘政治叙事，试图以强硬形象巩固基本盘。然而退税红利高度向中高收入群体集中，Medicaid大规模削减已在摇摆州引发党内分裂；而随着伊朗冲突烈度升级与真实代价外溢，地缘政治的动员效应也正在衰减。 在资本市场层面，历史数据揭示了一个核心结论：府会格局与美股走势之间具有一定相关性，两党各控制一院期间的美股收益还是优于其他时期，而VIX系数也整体更为偏低。而更具规律性的是美股的"选举季节性"——选前防御观望、回报平淡，选后不确定性消除、往往迎来修复行情。美债与美元受选举冲击更小，高赤字压力下长端利率面临结构性上行，美元延续走弱则已成市场共识。 我们预期2026年美国的中期选举将出现两种可能的结果。目前可能性最大的结果为民主党夺回众议院而共和党保住参议院。第二种可能的结果则是民主党同时夺回众议院和参议院，这种情景在特朗普民调支持率持续下行背景下概率正在逐步提升。而共和党守住参众两院多数席位的情况目前来看概率较低。若出现两院分治，则长期处于弱化状态的立法监督与制衡效力或得到恢复，国会也将难以维系高度配合状态，使特朗普政府陷入可控的半跛脚执政格局。 风险提示：美国通胀水平超预期，选区划分结果超预期，中东冲突走向超预期。 分析师：张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【策略】26Q2公募基金持仓分析：TMT持仓已超60% 1、硅基与碳基“K型分化”，基金加仓TMT，减仓其他大类行业 板块方面，26Q2基金加仓双创。科创板/创业板仓位较26Q1分别提升9.93pct/4.44pct至26.54%/29.79%，均处于历史最高水平。大类行业中，加仓TMT，减仓其他大类行业。TMT仓位环比上升24.33pct至61.58%，刷新历史高点，必需消费/可选消费仓位分别环比下降6.53pct/3.45pct至7.80%/3.60%，均处于历史最低水平。（本文基金默认指主动偏股+灵活配置型公募基金） 2、TMT持仓超60%，大幅刷新历史高点 TMT仓位大幅刷新历史高点，硅基（AI）与碳基（传统顺周期）出现明显失衡。我们判断，无论是基本面还是市场表现还是基金仓位，K型分化都很难进一步加剧。TMT配置比例达到历史极端的61.58%，TMT与其他板块的分化很难进一步扩大，再平衡是大概率事件。 3、PPI链条：医疗服务减仓幅度较小，电池减仓幅度较大 26Q2基金普遍减仓PPI链条（资源和出口链）。①资源品中，基金小幅减仓能源金属，大幅减仓工业金属/贵金属；②出口链中，基金小幅减仓医疗服务，大幅减仓电池/化学制药/光伏设备。6月下半月以来市场已初步体现再平衡特征，PPI链中表现较好的煤炭/石油/医药均有较大加仓空间。 4、CPI链条：地产开发减仓幅度较小，白酒减仓幅度较大 26Q2基金同样普遍减仓CPI链条（消费）。①白酒配置比例回到历史低位，超配比例位于历史最低水平，也是15Q2以来首次落入低配区间；②房地产开发配置比例小幅回落，但超配比例连续第二个季度回升。白酒仓位回落到历史低点，布局新一轮周期的窗口出现。 5、AI：加仓幅度半导体>元件>通信设备>其他硬件>软件 26Q2基金对TMT的配置仓位向半导体/元件/通信设备等硬件方向集中。展望后续，在硅基和碳基分化收敛的过程中，港股互联网等更靠近消费端的方向仓位和市场表现也有望得到修复，而在硬件端，国产算力有望进入量价齐升的通道中，AI“抱团”可能会进一步向国产算力链条集中。 6、行业配置继续坚持牛市杠铃，三季度注重再平衡 （1）AI可能会更加聚焦国产算力链条（国产芯片/半导体设备/港股互联网）；（2）三季度消费有望迎来较大反弹（地产/白酒等），把握消费反弹的同时关注PPI出口链（新能源/化工/医药/家电）。 风险提示：数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或技术落地节奏不及预期等。 分析师：曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn;联系人：缪一宁（19921876895）miaoyining@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【基础化工】瑞丰新材（300910.SZ）动态点评：润滑油添加剂26Q2出口稳健，看好公司增长持续 事件：根据海关数据，2026Q2我国含石油类润滑油添加剂出口量约7.14万吨，同比增长9.2%，环比增长8.4%；出口金额约14.11亿元，同比增长6.7%，环比增长15.3%；出口均价约1.98万元/吨，同比下降2.3%，环比提升6.3%。行业出口呈现“数量恢复、价格环比修复”的特征。 润滑油添加剂二季度末出口景气加速。6月全国出口量和出口金额分别同比增长19.8%和17.3%，二季度末出口景气明显加速。目的地方面，阿联酋、韩国等传统市场出口回落，但土耳其、新加坡、尼日利亚、俄罗斯、巴基斯坦及美国等市场贡献较大增量，显示我国润滑油添加剂出口区域进一步多元化，单一市场波动影响有所下降。 河南省6月出口显著改善。2026Q2河南省润滑油添加剂出口量约2.40万吨，同比下降9.3%，但环比增长7.8%；出口金额约4.87亿元，同比下降8.4%，环比增长15.6%，出口均价为2.03万元/吨，其中6月出口量同比增长15.4%、环比增长33.8%，二季度末发货动能已经明显改善。 公司作为国内头部润滑油添加剂公司，量增以及产品结构的升级是可持续的。我们认为，公司后续核心看点除了出口的增长持续之外，还有高端复合剂持续放量、API及OEM认证突破、国际核心客户拓展，以及海外项目推动后的中东、非洲等市场本地化供应。行业出口市场正由传统目的地向新兴市场分散。 投资建议：公司是国内的润滑油添加剂的头部企业，受益于行业景气度的持续。我们预计公司26-28年归母净利分别为7.89/9.47/11.43亿元，对应PE分别为13.8/11.5/9.5X，维持“增持”评级。 风险提示：全球润滑油需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格及汇率波动、高端产品认证进度不及预期、海外建设及客户导入不及预期。 分析师：李旋坤（S0800526040011）lixuankun@xbmail.com.cn;分析师：王金源（S0800526050001）wangjinyuan@xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】北交所日报——20260720：指数或将触底，关注超跌反弹机遇 行情回顾：1）指数层面：7月20日北证A股成交金额达161.61亿元，较上一交易日减少7.45亿元，北证50指数收盘价为1,045.20，下跌2.90%，PE_TTM为41.77倍。北证专精特新指数收盘价为1,805.83，下跌3.58%。2）个股层面：当日北交所328家公司中31家上涨，2家平盘，295家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：科力股份（23.57%）、立方控股（21.03%）、亿能电力（16.26%）、凯添燃气（10.51%）、特瑞斯（10.01%）；跌幅前五的个股分别为：云创退（-29.70%）、新赣江（-18.45%）、锦华新材（-18.25%）、新睿电子（-17.59%）、丰光精密（-15.70%）。 新闻汇总：1）上半年工业对经济增长贡献率超35%，工信部：下一步将印发实施工信领域行业、专题“十五五”规划：工信部发布会数据显示，上半年工业对经济增长贡献率超35%，专精特新‘小巨人’企业利润同比增速超20%；2）证监会召开投资者座谈会听取意见建议：7月20日，证监会主席吴清在京主持召开投资者座谈会，听取加强一二级市场逆周期调节、引导中长期资金入市等建议，表示将全力维护市场平稳运行。 重点公告：1）安达科技：2026年上半年净利润预计扭亏为盈，公司预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润为14000万元至18000万元，较上年同期亏损16827.37万元实现扭亏为盈；2）天工股份：拟出资参与设立专项私募基金，投资足式机器人关节头部企业：天工股份拟作为有限合伙人投资共青城星恩科创业投资合伙企业，认缴出资1,754.15万元，占基金总规模5,158.50万元的34.01%，该基金将投资于足式机器人一体化关节头部企业南京因克斯智能科技有限公司。 投资建议：北证50指数收盘报1045.20点，下跌2.90%，北证专精特新指数收于1805.83点，跌幅达3.58%，两大指数走势明显弱于同期主板市场，其中上证指数于7月20日上涨0.85%，沪深300涨幅达1.53%，形成鲜明的结构性分化。从日内运行特征来看，北证50早盘冲高至1101.83点后承压回落，午后跌幅持续扩大，最低下探至1027.53点，全天成交额161.61亿元，市场交投维持活跃但抛压明显加重。短期来看，北交所经过前期连续上涨后积累了较多获利盘，在主板风格切换背景下存在技术性调整需求，指数或维持震荡整固格局，建议关注量能变化；中期维度，随着北交所制度建设持续