西部证券晨会纪要（2026年7月17日）

证券研究报告2026年07月17日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【宏观】2026年2季度经济数据点评：实际经济动能放缓，逆周期政策有望加力 2季度实际GDP增速放缓，名义GDP增速加快。进出口大幅增长，顺差同比回落受到油价上涨拖累。6月份经济活动增长动能边际改善，但内需整体上仍然偏弱。2季度居民收入增速加快，消费仍然偏弱，需要政策加大支持力度。宏观政策逆周期调节力度或进一步加大。 【银行】2026年6月金融数据点评：宽信用延续弱势，M1增速降档宽信用延续弱势，M1增速降档，政府债对冲效应减弱，直融活跃，私人部门宽信用仍乏力，信贷季末冲量力度有限。 【北交所】北交所日报——202607015：新三板加速结构优化，中长期发展趋势向好 中期维度随着北交所深化改革举措逐步落地、新三板生态持续净化，专精特新属性突出、具备技术壁垒与成长潜力的细分龙头企业将持续享受估值与流动性的双重溢价，市场整体定价效率与配置价值有望稳步提升。 晨会纪要 【宏观】2026年2季度经济数据点评：实际经济动能放缓，逆周期政策有望加力 2季度实际GDP增速放缓，名义GDP增速加快。2季度GDP同比增长4.3%，较1季度增速5%回落0.7个百分点；季调后GDP环比增长0.9%，为2023年以来最低增速。上半年GDP同比增长4.7%，处于今年4.5-5%增长目标区间。2季度名义GDP同比增长5.9%，比1季度4.9%提高1个百分点。受工业品价格上涨带动，GDP平减指数同比上涨1.5%，由负转正，为2022年4季度以来最高增速。 进出口大幅增长，顺差同比回落受到油价上涨拖累。2季度，以人民币计价，出口同比增长14.8%，进口同比增长23.8%，在1季度较高增速基础上进一步加快。2季度货物贸易顺差同比减少791亿元。原油、天然气等能源价格较去年同期大幅上涨，增加2季度进口支出1806亿元，是同期贸易顺差同比减少的重要原因。 6月份经济活动增长动能边际改善，但内需整体上仍然偏弱。 生产活动增速有所回升。6月份，工业增加值同比增长5.3%，较5月同比增速4.5%回升，季调后环比增长0.76%，比5月环比增速0.4%加快。6月服务业生产指数同比增长4.7%，比5月同比增速4.4%回升。 零售同比增速由负转正。6月份零售同比增长1%，较5月增速-0.6%回升；季调后环比增长0.38%，较5月环比下降0.17%明显改善。6月份，商品零售同比增长0.9%，餐饮收入同比增长1.2%，均较5月增速回升。受“618”促销活动带动，通讯器材和家电等商品同比增速有所回升。5月份消费者信心指数回升至89.9，边际上略有改善。 固定资产投资仍然低迷，6月单月跌幅略有收窄。1-6月，固定资产投资累计同比下跌5.7%，较1-5月跌幅4.1%扩大。6月单月固定资产投资同比下跌11.2%，较5月份12.5%的降幅略有收窄。6月份，基建投资同比下跌10.2%，制造业投资同比下跌3.2%，房地产开发投资同比下降24.4%，三类投资仍然较去年同期下跌。 房地产对经济仍然形成拖累。6月份，商品房销售面积同比下降14.3%，销售额同比下降13.9%，跌幅均较5月扩大。6月份70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.2%，二手住宅价格环比下降0.3%，房价整体仍未企稳。 2季度居民收入增速加快，消费仍然偏弱，需要政策加大支持力度。2季度居民人均可支配收入同比增长5.6%，较1季度加快。居民收入增长受到名义GDP增速加快带动。但是，2季度居民人均消费支出同比增速只有3.8%，虽然比1季度3.6%略有回升，仍然低于居民可支配收入增速。反映居民消费意愿仍然不高，预防性储蓄动机仍然较强。此外，外出农民工收入同比增速只有3%，明显低于居民人均可支配收入增速。提振消费需要政策发挥更大作用。 宏观政策逆周期调节力度或进一步加大。2季度经济数据显示，经济增长动能有所回落，GDP环比增速明显放缓。工业品价格回升带动名义GDP增速加快。并且油价大幅上涨增加了进口支出，导致货物贸易顺差较去年同期下降。2季度以来，政府债券发行进度偏慢，财政赤字较去年同期减少，财政支出同比下滑，给内需造成一定拖累。近期社融增速放缓也受到政府发债节奏偏慢影响。我们预计，7月底政治局会议可能进一步强调稳增长和扩大内需，要求落实好今年安排的财政政策，加快政府债券发行、资金使用和财政支出进度。考虑到实际 西部证券2026年07月17日 经济增速放缓、内需仍然偏弱，货币政策也有必要继续维持宽松取向。 风险提示：高油价拖累全球经济，国内政策不及预期，房地产需求持续下滑。 分析师：边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;分析师：刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【银行】2026年6月金融数据点评：宽信用延续弱势，M1增速降档 政府债对冲效应减弱，直融活跃。2026年6月新口径下社融增速7.4%，较上月下降0.3pc，剔除政府债券后的社融增速5.6%，较上月下降0.1pc。6月单月新增社融3.36万亿元，同比/环比分别少增8606亿元/多增1.34万亿元，结构上政府债券、贷款融资拖累明显，前者指向规范补贴、化债等因素影响下宽财政收敛，6月政府债券净增加7683亿元，同比少增5825亿元；后者一方面源自私人部门谨慎支出，宽信用延续弱化（6月对实体经济发放的人民币贷款增加1.76万亿元，同比少增5950亿元），此外6月企业债券直融表现活跃、边际上分流部分信贷需求，6月新口径下企业债券融资净增加4012亿元，同比多增1590亿元。 私人部门宽信用仍乏力，信贷季末冲量力度有限。6月人民币贷款增加1.61万亿元，同比少增6300亿元，具体来看： 1）企业端：6月企业贷款增加1.5万亿元，同比少增2700亿元。其中，企业中长期贷款增加5600亿元，同比少增4500亿元，与基建投资放缓、制造业扩产偏谨慎对应；企业短期贷款增加8200亿元，同比少增3400亿元，或反映企业短期如补库等周转性融资需求收缩，此外票据融资增加1144亿元，同比多增5253亿元，票据冲量仍在持续填补信贷投放缺口。 2）居民端：6月个人贷款增加2646亿元，同比少增3330亿元。其中，居民中长期贷款增加1584亿元，同比少增1769亿元；居民短期贷款增加1061亿元，同比少增1560亿元。个贷增量环比转正主因季节性冲量，但同比视角下地产调整周期仍在压制居民短期消费与中长期置业意愿。 季末理财回表推动存款回流，M1增速降档。6月末人民币存款余额346.44万亿元/同比+8.2%。增量上6月人民币存款增加1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，其中企业存款增加1.94万亿元，同比多增1627亿元；个人存款增加1.95万亿元，同比少增5200亿元；财政存款减少9385亿元，同比多减1185亿元；非银行金融机构存款减少9900亿元，同比多减4700亿元。 6月M0、M1、M2增速分别为11.8%、4.0%、8.0%，分别环比下降0.1pc、下降1.5pc、下降0.6pc，M2-M1剪刀差为4.0%，环比上月扩大0.9pc，主因M1环比降速明显，指向资金活化趋势边际逆转。 风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。 分析师：周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn;联系人：程宵凯（18810336057）chengxiaokai@xbmail.com.cn;联系人：喻麟靖（15900457767）yulinjing@xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】北交所日报——202607015：新三板加速结构优化，中长期发展趋势向好 行情回顾：1）指数层面：7月15日北证A股成交金额达164.8亿元，较上一交易日增加7.67亿元，北证50指数收盘价为1131.83，下跌1.80%，PE_TTM为45.30倍。北证专精特新指数收盘价为1976.77，下跌3.00%。 2）个股层面：当日北交所327家公司中153家上涨，6家平盘，168家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：云创退（29.0%）、生物谷（26.4%）、新赣江（12.6%）、锦波生物（11.9%）、海能技术（11.4%）；跌幅前五的个股分别为：康美特（？15.0%）、星图测控（？14.1%）、吉和昌（？13.9%）、戈碧迦（？13.2%）、金戈新材（？10.6%）。 新闻汇总：1）央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作：央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作，7月两个期限品种共计净投放7000亿元；2）央行：加大逆周期和跨周期调节力度，巩固经济稳中向好势头：中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，加大逆周期和跨周期调节力度。 重点公告：1）邦德股份：全资子公司邦德散热科技（苏州）有限公司于2026年7月14日取得国家知识产权局颁发的1项《实用新型专利证书》，实用新型名称：一种散热器芯体用扁管加强冲压支架；2）凯腾精工：本次股票解除限售数量总额为2,764,537股，占公司总股本1.9240%，可交易时间为2026年7月21日。 投资建议：7月15日，盘面上结构性分化特征突出，医药板块逆市走强成为当日核心亮点。当日专精特新“小巨人”企业长鹰硬科开启北交所网上申购，叠加汽车零部件企业莫森泰克首发过会，上市供给有序扩容。与此同时，近期新三板市场化出清节奏持续加快，主办券商择客机制下劣质企业有序摘牌、优质主体留存深耕的优胜劣汰格局日趋清晰，挂牌企业整体结构的加速优化不仅夯实了新三板作为北交所“苗圃”的功能定位，也为北交所持续输送质地优良、合规性强的上市储备资源，从源头提升上市公司整体质量，形成“基础层—创新层—北交所”层层递进的良性生态循环。短期来看市场或延续震荡整固态势，资金更倾向于向政策催化明确、业绩确定性强的主题集中，中期维度随着北交所深化改革举措逐步落地、新三板生态持续净化，专精特新属性突出、具备技术壁垒与成长潜力的细分龙头企业将持续享受估值与流动性的双重溢价，市场整体定价效率与配置价值有望稳步提升。 风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，宏观经济发展不及预期的风险。 分析师：曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅