西部证券2026年6月30日晨会纪要

证券研究报告2026年06月30日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【保险Ⅱ】保险行业热点速递之六：2026年5月保费点评：人身险边际走弱，财险非车亮眼 事件：6月26日，国家金融监督管理总局披露2026年5月人身险和财产险公司经营情况表，1-5月国内保险行业整体保费实现稳健扩容，人身险保费边际走弱，财产险中非车业务保费增速亮眼。 【医药生物】羚锐制药（600285.SH）跟踪点评：业绩稳健增长，内生外延完善产品线 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.56/9.64/10.90亿元，分别同比+12.7%/+12.6%/+13.1%。公司在中药贴膏剂领域优势领先，多款产品市占率稳固，通过研发和收购完善产品矩阵，维持“增持”评级。 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）跟踪点评：持续深耕高端装备制造，“两外一服”提供增长空间 我们预计公司26-28年归母净利润分别为31.20、33.78、36.63亿元，EPS分别为1.19、1.29、1.40元，维持“买入”评级。 【家用电器】科技消费双周报：欧洲高温引发空调抢购，重要住房法案一波三折 美的集团，以及关注白电海尔智家（已覆盖）/格力电器（已覆盖）/奥克斯电气的红利价值；2）部分出海企业受汇率、成本双重压力，但龙头/结构优化行业具备风险对冲能力、叠加AI赋能科技消费行业新增量，精选消费科技个股西锐、科沃斯、九号公司等，建议关注安克创新、泉峰控股、安孚科技、绿联科技，关注TCL电子、创科实业、巨星科技（已覆盖）、春风动力（已覆盖）、石头科技、影石创新、雅迪控股、爱玛科技、欧圣电气等 晨会纪要 【保险Ⅱ】保险行业热点速递之六：2026年5月保费点评：人身险边际走弱，财险非车亮眼 事件：6月26日，国家金融监督管理总局披露2026年5月人身险和财产险公司经营情况表，1-5月国内保险行业整体保费实现稳健扩容，人身险保费边际走弱，财产险中非车业务保费增速亮眼。 人身险：累计增长稳健，单月保费增速本年首次转负，险种结构性分化显著。从1-5月累计口径看，人身险实现原保费收入2.39万亿元，同比+5.0%。细分险种维度呈现明显结构差异：寿险/意外险/健康险分别实现原保费收入1.99万亿元/162亿元/3877亿元，同比分别+6.2%/-11.5%/-0.1%；占比分别83.1%/0.7%/16.2%，占比同比分别+0.9pct/-0.1pct/-0.8pct。寿险仍是人身险基本盘，意外险和健康险增长较为疲软。从5月单月口径看，人身险实现原保费收入3228亿元，同比-3.0%。结构上，寿险/意外险/健康险分别实现原保费收入2599亿元/27亿元/602亿元，同比分别-2.8%/-10.8%/-3.6%；占比分别80.5%/0.8%/18.6%，占比同比分别+0.2pct/-0.1pct/-0.1pct。 我们以“非银存款同比-居民存款同比”观察居民“存款搬家”现象：2026年1月录得27%，创2017年以来新高，5月回落至22.1%，居民储蓄入市仍处高位，分红险产品凭借“保底+收益”特征有望继续承接居民存款。虽然6月30日即将迎来分红险演示利率下调和银保渠道费用压降，短期政策可能扰动险企新单销售，但中长期看，新规加速出清行业粗放发展模式，推动行业提质升级，上市险企依托资金投资、规模运营、产品精细化等核心优势，竞争壁垒持续加固，保费稳健性进一步增强。 财产险：累计小幅扩容，单月保费正增，非车险业务增速亮眼。从1-5月累计口径看，财产险实现原保费收入7979亿元，同比+2.2%。细分险种分化格局延续：机动车辆险/责任险/农业保险/健康险/意外险分别实现原保费收入3711亿元/705亿元/660亿元/1644亿元/260亿元，同比分别-0.2%/+9.0%/-1.0%/+14.6%/+7.9%；占比分别46.5%/8.8%/8.3%/20.6%/3.3%，占比同比分别-1.2pct/0.5pct/-0.3pct/2.2pct/0.2pct。从5月单月口径看，财产险实现原保费收入1350亿元，同比+2.4%，行业单月保费正增长。从细分维度看：机动车辆险/责任险/农业保险/健康险/意外险分别实现原保费收入753亿元/122亿元/123亿元/155亿元/49亿元，同比分别持平/+16.2%/+4.2%/+16.5%/+6.5%；占比分别55.8%/9.0%/9.1%/11.5%/3.6%，占比同比分别-1.3pct/+1.1pct/+0.2pct/+1.4pct/+0.1pct。非车险中的责任险、健康险成为核心增长极，行业结构性转型持续深化。 非车险已成为财险业的核心增量来源。2025年监管已出台细则严控非车险恶性竞争，随着“报行合一”在各险种的逐步推进，上市险企费用率和综合成本率有望持续优化，叠加实体经济复苏、企业风控需求提升及民生保障体系完善，非车险高增长逻辑有望持续延续，支撑财险行业长期稳健发展。 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。 分析师：孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn;联系人：许冰洁（13031170828）xubingjie@xbmail.com.cn 晨会纪要 【医药生物】羚锐制药（600285.SH）跟踪点评：业绩稳健增长，内生外延完善产品线 财务摘要：公司2025年实现营收38.53亿元/+10.07%，归母净利润7.60亿元/+5.11%，扣非归母净利润7.12亿元/+10.81%。2026Q1业绩公司实现营收11.26亿元/+10.32%，归母净利润2.46亿元/+13.61%。 贴剂和片剂增长稳健，毛利率有所优化。分产品看，2025年公司贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他 类别 产品 分 别实 现收 入21.71/3.71/7.18/1.36/4.53亿 元， 同比+2.62%/+4.36%/-4.55%/+6.44%/+206.70%。贴剂业务中，在中成药外用贴膏剂领域，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴，多款贴膏剂产品在国内市场占有率位居前列。其他类别产品收入高速增长主要系公司2025年3月起并表银谷制药所致。从毛利率看，2025年公司贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他类别产品毛利率分别为83.80%/80.31%/80.39%/78.57%/61.75%，分别同比增加4.85pct/10.37pct/4.6pct/3.40pct/15.88pct，主要受益于产品结构调整和原材料成本下降。 内部研发+外部并购双驱动，产品线持续丰富。公司2025年研发投入总额占营收比例为4.61%，持续聚焦外用制剂及核心治疗领域。在外延并购方面，公司于2025年3月完成对银谷制药90%股权的收购，并表后至2025年报告期末为公司贡献收入2.66亿元，对合并净利润影响0.28亿元。对银谷制药的收购，契合公司战略规划，补充了具有较高技术门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，有利于公司进一步丰富产品矩阵。银谷制药核心品种苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）获批新增感冒相关适应症，拓宽了治疗场景；公司2026年新获批的盐酸氮？斯汀鼻喷雾剂进一步丰富了呼吸领域产品线。 投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.56/9.64/10.90亿元，分别同比+12.7%/+12.6%/+13.1%。公司在中药贴膏剂领域优势领先，多款产品市占率稳固，通过研发和收购完善产品矩阵，维持“增持”评级。 风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧的风险。 分析师：陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn;分析师：孙阿敏（S0800525070003）sunamin@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）跟踪点评：持续深耕高端装备制造，“两外一服”提供增长空间 事件：近日，公司组织投资者走进中建材装备集团所属唐山中材重型机械有限公司，开展以“绿色智造·全球服务：装备集团的‘两外一服’价值裂变”为主题的反路演交流活动。 公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商。2022年公司推进装备业务领域对合肥院的重组，2023年实施完毕，装备集团挂牌，肩负中国建材集团产业支撑与中材国际转型使命，坚持以“高端化、智能化、绿色化、国际化、融合化”为发展路径，拥有热工设备、粉磨设备、破碎设备、环保设备等多项名牌产品，广泛服务于建材、矿山、冶金、电力、煤炭、化工、环保等行业。公司拥有700-14000t/d级全规模、全流程的具有自主知识产权的系列核心装备，构筑起水泥领域规模最大、品种最全、品质高端的装备产业体系。截至25年末，公司十类核心主机装备自给率达72%，同升近5pct。 从单一产品销售向全生命周期服务转变，“两外一服”成果丰硕。公司推动装备业务向境外、外行业及后服务市场拓展。境外方面：2025年装备业务境外新签占比51%，境外收入占比超43%，均同比提升超7pct。沙特YAMAMA项目采用自主装备率达到40%，篦冷机、立磨、辊压机、大型球磨等核心装备成功进入海外中高端市场，熟料输送机出口到德国、美国等全球五十多个国家和地区。外行业方面：2025年装备外行业合同占比42%，同比提升6.5pct；外行业收入占比达40%，同比提升3pct。矿山装备成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿、铁矿、锂矿等，立磨在新材料行业得到应用。服务方面：公司将持续发挥产业链协同优势，为客户构建“技术+产品+服务”系统解决方案，加快从单点突破到价值延伸。2025年公司全球9大装备技术服务中心建设稳步推进，沙特、印尼服务中心实现运维能力落地，首次将装备集团电气产品推向沙特电网改造市场。 投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为31.20、33.78、36.63亿元，EPS分别为1.19、1.29、1.40元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业需求下行风险，境外经营风险，汇率波动风险。 分析师：张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn;分析师：郭好格（S0800525020005）guohaoge@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【家用电器】科技消费双周报：欧洲高温引发空调抢购，重要住房法案一波三折行业：欧洲高温引发空调抢购，重要住房法案一波三折 欧洲高温引发空调抢购。在“热穹顶”效应与全球气候危机的双重夹击下，欧洲正经历有气象记录以来最严酷的夏季。家用空调正在以前所未有的速度被抢购。三星、美的、三菱电机等亚洲厂商订单激增。其中，美的专为欧洲设计的移动分体空调在多国卖到脱销。 重要住房法案一波三折：《21世纪住房保障之路法案》在参众两院通过；法案条款旨在清除新建住宅的审批壁垒、在全美改革过时的区域规划法规、为购房者的各类杂费设置上限、扩充保障性租赁住房供给，同时限制大型机构投资者批量收购住宅，全方位为普通美国家庭遏制居高不下的住房成本。但特朗普突然搁置该住房法案签署计划，要求其先行通过主张严格选民身份强制、限制邮寄投票的争议法案《拯救美国法案》。目前该住房法案前景不明，若特朗普10个工作日内既不签署也不否决就会自动作废，两党议员已紧急斡旋以挽救法案。 个股：安克港股招股，美的液冷智造基地有望27年正式投产 安克创新：于6月26日港股招股，预计2026年7月2日在港交所挂牌上市。每股发售价最高99.32港元，最多募资约46.32亿港元。IPO招股引入11名基石投资者，合共认购约23.11亿港元的发售股份，基石投资者包括施罗德、Aspex、信安资金管理、Greenwoo