2026年07月02日西部证券晨会纪要

证券研究报告2026年07月02日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【固定收益】6月PMI数据点评：产需同步回暖，成本压力缓解 制造业PMI升至扩张区间，叠加资金面偏紧，收益率陡峭化上行。6月末PMI改善，叠加央行加量投放隔夜资金但逆回购整体净回笼，跨季资金整体偏紧，收益率陡峭化上行。基本面K型分化加剧，7月进入政策观察重要窗口期，关注月底政治局会议定调下半年经济政策基调。当前债市驱动因素变化不大，跨季后资金面或季节性转松，资金担忧缓解对短端形成直接利好，超长端则受财政供给节奏制约，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。 【银行】金融机构不良转让月报（202606）：季末不良转让加快，个人经营贷劣变压力大 2026年6月金融机构零售不良转让本息总额418亿元/同比+6.4%，对公不良转让本息总额148亿元/同比+2.5%，较2025年6月分别多增25亿元、3.6亿元。季末银行加快不良处置，预计二季度末上市银行整体不良率较一季度水平保持平稳。此外，虽然同比视角下零售不良转让节奏相对平稳，但这或许也反映零售不良生成未见明显拐点，边际上银行仍需就零售信贷风险下迁加提拨备，或一定程度上影响利润释放。 【北交所】北交所日报——20260630：上半年收官，看好下半年修复行情中期维度下，伴随北交所交易制度与投资者结构持续优化、机构资金有望稳步进场，北交所板块的估值修复与价值重估逻辑将逐步兑现，专精特新企业的成长稀缺性与国产替代空间将成为核心定价主线，板块整体的配置价值有望持续提升。 【北交所】北交所日报——20260629：市场普跌承压调整，关注超跌反弹中期维度，北交所作为服务创新型中小企业的核心资本市场阵地，深度受益于专精特新发展战略的持续推进，伴随市场制度建设不断完善、指数化投资生态持续丰富，高端制造、先进材料、医疗器械等符合产业升级方向的优质成长标的仍具备业绩兑现与估值修复的双重弹性，阶段性调整过后的中长期配置价值将逐步显现。 晨会纪要 固定收益点评报告 【固定收益】6月PMI数据点评：产需同步回暖，成本压力缓解 事件：6月制造业采购经理指数为50.3%，环比上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.6%，环比上升0.1个百分点。 制造业：产需同步回暖，成本压力缓解 6月制造业PMI重返扩张区间，环比强于季节性。 需求：内外需同步回暖，修复力度强于生产。 供给：生产端加快扩张。供强需弱格局尚未扭转。 行业内部延续K型分化；小型企业经营承压，新动能景气度高位上行。 价格：成本压力缓解，但企业盈利修复受限。从行业层面来看，购进价格增势放缓以及产品价格下降最为突出的行业是基础原材料行业。 库存：产成品库存去化，采购量回暖。 非制造业：服务业PMI扩张加快、建筑业延续收缩放缓 服务业PMI扩张加快，行业分化明显。制造业景气提升向流通环节传导，批发业商务活动指数升至52%以上；信息服务业相关新动能行业延续高景气，金融行业回归高景气。但航空运输、房地产等行业商务活动指数继续低于临界点，传统服务复苏动力不足。 建筑业收缩延续放缓。6月，建筑业商务活动指数环比上升0.2个百分点，但受房地产投资偏弱以及基建施工节奏偏慢拖累整体仍处收缩区间。分行业看，土木工程建筑业景气水平较上月明显上升，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上。 点评：制造业PMI升至扩张区间，叠加资金面偏紧，收益率陡峭化上行。6月末PMI改善，叠加央行加量投放隔夜资金但逆回购整体净回笼，跨季资金整体偏紧，收益率陡峭化上行。基本面K型分化加剧，7月进入政策观察重要窗口期，关注月底政治局会议定调下半年经济政策基调。当前债市驱动因素变化不大，跨季后资金面或季节性转松，资金担忧缓解对短端形成直接利好，超长端则受财政供给节奏制约，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨。 风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。 分析师：姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn;联系人：魏洁（13934662048）weijie@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【银行】金融机构不良转让月报（202606）：季末不良转让加快，个人经营贷劣变压力大 根据银登中心披露公告，我们统计了2026年6月金融机构转让不良贷款情况：2026年6月金融机构[1]挂牌转让不良贷款本息总额567亿元/同比+5.3%，较2025年6月多处置29亿元，其中零售不良转让本息总额418亿元/同比+6.4%，对公不良转让本息总额148亿元/同比+2.5%，较2025年6月分别多增25亿元、3.6亿元。 6月不良转让节奏环比上月提速，或主因半年度经营步入尾声，银行加快表内信贷风险处置、熨平总体不良率波动。6月金融机构零售、对公不良转让本息总额环比分别提升74%、349%。 同比视角下，我们观察到消费类信贷转让节奏保持平稳：1）6月个人消费贷不良本息转让总额171亿元/同比+4.4%，预计由于银行收紧中高风险个人授信+动态处置不良平抑相关风险暴露；2）6月信用卡不良本息转让总额101亿元/同比-35%，转让额同比下滑或源自部分逾期户被协议展期或采取个性化分期还款等形式，一定程度上减轻转让压力。 但经营贷劣变压力仍较大，其1-6月不良转让本息总额合计107亿元/同比+46.3%，其中6月单月转让额35亿元/同比+80%。从转让品类来看，金融机构主要转让信用及保证类个人经营贷，前者部分为抵押物处置后押品价值未覆盖的剩余债权，后者保证方通常为地方专业融资担保机构或核心关联方。劣化归因来看，一方面政策普惠导向下银行（尤其是国有大行）批量投放经营贷，或导致部分信贷资金流向高风险个人，另外资金供需失衡下的定价扭曲或反向激励借款人违规用款，最后宏观缓修复背景下经营个体销售现金流总体承压，边际上削弱还款能力、带来风险暴露。 分机构类型来看，6月银行类机构转让不良贷款本息总额488亿元/同比+3.7%，其中国有大行（6月不良转让额157亿元/同比+91%，下同）、农商行（不良转让额17亿元/同比+104%）仍保持较快处置节奏。消金公司转让不良本息金额79亿元/同比+36%，较2025年6月多转让21亿元。 6月不良转让数据如何反映上市银行中报？一方面季末银行加快不良处置，预计二季度末上市银行整体不良率较一季度水平保持平稳。此外，虽然同比视角下零售不良转让节奏相对平稳，但这或许也反映零售不良生成未见明显拐点，边际上银行仍需就零售信贷风险下迁加提拨备，或一定程度上影响利润释放。 注[1]：统计金融机构涵盖银行类机构（国有大行、股份行、城商行、农商行、村镇银行、农信社）、消金公司、金租公司、信托公司； 风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。 分析师：周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn;联系人：程宵凯（18810336057）chengxiaokai@xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】北交所日报——20260630：上半年收官，看好下半年修复行情 行情回顾：1）指数层面：6月30日北证A股成交金额达203.6亿元，较上一交易日减少14.64亿元，北证50指数收盘价为1,251.20，上涨2.10%，PE_TTM为49.79倍。北证专精特新指数收盘价为2267.71，上涨3.24%。 2）个股层面：当日北交所323家公司中152家上涨，7家平盘，164家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：益坤电气（258.5%）、方盛股份（19.0%）、恒太照明（16.6%）、惠丰钻石（12.3%）、蘅东光（9.1%）；跌幅前五的个股分别为：科莱瑞迪（-22.2%）、美心翼申（-6.6%）、大禹生物（-6.5%）、一致魔芋（-5.3%）、无锡晶海（-5.0%）。 新闻汇总：1）我国首个550兆瓦F级燃机项目全容量投产发电，为风电、光伏等新能源并网消纳提供可靠支撑：6月30日国内首座装配两台国内单机容量最大、效率最高的550兆瓦F级重型燃气机组的发电项目全面投运，机组启停快、调峰能力强，将有力保障迎峰度夏供电并助力新能源消纳与绿色低碳转型。2）力箭二号火箭主发动机完成长程鉴定试车，再次刷新单次稳定工作时间的最高纪录：中科宇航自研110吨级力擎二号针栓式液氧煤油发动机完成新一轮长程鉴定试车，现已进入可靠性鉴定阶段，将作为力箭二号系列可重复使用运载火箭主发动机。3）工信部等八部门联合印发《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》：工信部等八部门联合印发《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》，提出到2030年核心产业增加值突破2.5万亿元、建设5万张工业5G专网，推动工业互联网与算力基础设施同步建设，深化人工智能融合应用，加快工业智能体推广。 重点公告：1）科力股份：以公司现有总股本88,071,500股为基数，向全体股东每10股派1.00元人民币现金；2）丰安股份：以公司现有总股本62,240,000股为基数，向全体股东每10股派3.00元人民币现金。 投资建议：作为2026年上半年最后一个交易日，北交所市场整体迎来修复行情，北证50指数单日上涨2.10%，北证专精特新指数表现更具弹性，单日上涨3.24%。6月30日，市场中AI算力、半导体、高端装备等新质生产力相关主题持续走强。短期来看，随着上半年行情收官，市场即将进入中报业绩验证窗口，业绩具备确定性、产业趋势契合度高的细分赛道龙头有望持续获得资金关注。叠加当前板块估值处于相对低位，短期修复行情具备延续基础。中期维度下，伴随北交所交易制度与投资者结构持续优化、机构资金有望稳步进场，北交所板块的估值修复与价值重估逻辑将逐步兑现，专精特新企业的成长稀缺性与国产替代空间将成为核心定价主线，板块整体的配置价值有望持续提升。 风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，宏观经济发展不及预期的风险。 分析师：曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】北交所日报——20260629：市场普跌承压调整，关注超跌反弹 行情回顾：1）指数层面：6月29日北证A股成交金额达218.3亿元，较上一交易日减少14.85亿元，北证50指数收盘价为1,225.48，下跌3.27%，PE_TTM为48.79倍。北证专精特新指数收盘价为2,196.44，下跌3.84%。 2）个股层面：当日北交所322家公司中76家上涨，2家平盘，244家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：科莱瑞迪（211.7%）、新赣江（30.0%）、峆一药业（13.3%）、凯德石英（11.3%）、诺思兰德（9.9%）；跌幅前五的个股分别为：金戈新材（-16.0%）、惠丰钻石（-13.0%）、万达轴承（-12.5%）、锐翔智能（-12.4%）、巨能股份（-11.2%）。 新闻汇总：1）市场监管总局发布《人工智能体互联》系列7项国家标准，补齐智能体领域标准空白：市场监管总局批准发布《人工智能体互联》系列7项国家标准，系统性搭建起智能体"身份标识—能力描述—供需发现—协同交互—工具调用"全覆盖标准体系；2）2026年特种设备安全大会在上海举办，发布行业蓝皮书及长三角一体化合作框架协议：2026年特种设备安全大会在上海召开，发布《中国特种设备检验检测行业发展蓝皮书》、"十五五"长三角特种设备安全监管一体化合作框架协议等四项标志性成果，中国工程院院士陈学东呼吁在极端制造、智能检测等领域加快科技自立自强。 重点公告：1）同享科技：以公司现有总股本110,026,500股为基数，向全体股东每10股派0.3元人民币现金；2