西部证券2026年8月27日晨会纪要

证券研究报告2026年08月27日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【非银金融】中国太保（601601.SH）首次覆盖报告：长航行动深化价值转型，资负双轮驱动开启新周期 核心结论：公司是国内头部综合险企，寿险渠道价值升级，“长航行动”转型成效持续兑现；产险盈利底座夯实，投资端配置稳健抗周期，公司迈入规模稳增、价值提速的全新成长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 【电力设备】德福科技（301511.SZ）2026年中报点评：短期波动不改成长韧性，AIPCB电子铜箔厚积薄发 公司多项费用计提造成短期盈利扰动，26Q3高端电子铜箔有望放量驱动业绩快速成长。 【交通运输】厦门国贸（600755.SH）2026中报点评：国际油价波动带来非经常性亏损导致归母净利润下滑 供应链管理业务核心品类经营规模稳健增长带来收入增长。国际油价大幅波动带来非经常性亏损导致归母净利润下滑。毛利率提升0.97个百分点。公司PB估值处于历史低位，维持“增持”评级。 【基础化工】扬农化工（600486.SH）2026年半年报点评：Q2盈利能力边际改善，优创新产能加速释放 公司作为国内农化头部企业和全球拟除虫菊酯原药核心供应商，在农化行业仍处低景气的背景下，依靠销量增长、生产提效及成本管控保持经营韧性 晨会纪要 【非银金融】中国太保（601601.SH）首次覆盖报告：长航行动深化价值转型，资负双轮驱动开启新周期 核心结论：公司是国内头部综合险企，寿险渠道价值升级，“长航行动”转型成效持续兑现；产险盈利底座夯实，投资端配置稳健抗周期，公司迈入规模稳增、价值提速的全新成长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 公司概况：公司股权多元，依托“寿险+产险”双轮驱动、资管养老协同的布局，持续落地转型战略，业绩韧性充足。2025年营收4351.56亿元（+7.7%）、归母净利润535.05亿元（+19.0%）、营运利润365.23亿元（+6.1%）；集团内含价值6133.65亿元，2018-2025年复合增速9.0%，长期稳健增长。 核心优势：转型红利持续释放，资产负债匹配优异，构筑坚实价值壁垒。 1）寿险转型兑现，价值强势修复：公司2021年启动“长航行动”优化经营。个险队伍清虚提质，2025年月均人力企稳18万，人均产能大幅提升；银保聚焦高价值期缴，新业务价值率升至17.1%。公司适配低利率环境发力分红险（新单期缴占比50%），驱动NBV自2022年低点修复至186亿元，新业务价值率19.8%，负债成本优化优于同业。 2）产险明显提质，风险有效出清：2025年产险承保利润48.36亿元（+81.0%），COR优化1.1pct至97.5%。核心车险业务景气向上，新能源车业务实现盈利，车险COR降至95.6%，创下近年最优水平。同时公司出清个人信保高风险敞口，彻底剥离尾部亏损隐患，盈利稳定性大幅提升。 3）投资风格稳健，穿越周期能力突出：公司采取“长久期利率债+高股息价值股”配置策略。2025年债券占比61%、久期11.7年，锁定长期收益；高股息持仓提升，OCI股票占比达37%。整体投资收益稳居同业中上游，收益稳定性优异，可有效对冲利率周期波动。 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。 分析师：孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn;分析师：陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn;联系人：许冰洁（13031170828）xubingjie@xbmail.com.cn 晨会纪要 【电力设备】德福科技（301511.SZ）2026年中报点评：短期波动不改成长韧性，AIPCB电子铜箔厚积薄发 事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入91.97亿元，同比+73.54%；归母净利润2.63亿元，同比+580.66%；扣非归母净利润2.36亿元，同比+1916.9%。26Q2实现营业收入48.59亿元，同比+73.6%，环比+12.01%；归母净利润1.16亿元，同比+466.83%，环比-21.05%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+1403.06%，环比-41.19%。表端盈利环比回落主要系管理、销售费用及税项环比显著增加影响。 费用计提环比显著提升造成短期扰动，26H2高附加值电子铜箔静待放量。费用端具体来看，26Q2所得税费用为0.67亿元（Q1-637万元），环比增幅明显，主要系当期公司部分子公司由亏转盈，增加递延所得税费用所致；管理费用为0.74亿元，环比+78.1%，主要系公司6月12日向56名激励对象授予限制性股票176.8万股，相关股份支付费用自Q2起摊销。该项费用属于非现金、可预期的激励成本，后续将按授予期限分摊，预计2026、2027年分别摊销4180.44、5889.21万元；销售费用及研发费用Q2环比分别+109%、34.5%，我们预计主要受公司高端HVLP、RTF产品出货量增长、销售人员薪酬增加影响；研发费用大幅提升则反映公司围绕高端铜箔工艺及产线升级持续投入，为未来高附加值产品销量释放奠定坚实基础。 业绩增长曲线清晰，抓取AIPCB铜箔国产替代机遇打开盈利空间。公司载体铜箔技术卡位领先，RTF1-2、HVLP1-4系列产品矩阵完善，HVLP5代产品已完成认证，已与生益科技、台光电子、松下电子、深南电路、MEIKO等知名厂商建立稳固合作，2026年启动2027~2028年5万吨高端电子铜箔产能扩建，将驱动远期业绩增长提速，充分受益高端AIPCB铜箔溢价。 投 资 建 议 ：考 虑 股 权 激 励 费 用 计 提 摊 销 ， 预 计 公 司2026-2028年 实 现 归 母 净 利7.05/24.27/41.81亿元，同比+526.6%/+244.2%/+72.3%，对应EPS为1.12/3.85/6.63元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。 分析师：杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn;分析师：朱北岑（S0800525040010）zhubeicen@xbmail.com.cn 晨会纪要 【交通运输】厦门国贸（600755.SH）2026中报点评：国际油价波动带来非经常性亏损导致归母净利润下滑 事件：厦门国贸发布2026年中报：2026上半年，公司实现营业收入1962.04亿元，同比+29.37%，实现归母净利润4.26亿元，同比-18.50%。 供应链管理业务核心品类经营规模稳健增长带来收入增长。1）2026年上半年，公司围绕“十五五”战略规划，优化业务结构，聚焦高质量业务，供应链管理业务核心品类经营规模稳健增长。上半年公司供应链管理业务实现营业收入1,961.80亿元，同比增长29.38%，占公司全部营业收入的99.99%。2）大宗供应链管理业务中，金属及金属矿产业务实现收入1078.80亿元，同比+45.86%，能源化工业务实现收入415.97亿元，同比+16.10%，农林牧渔业务实现收入436.60亿元，同比+12.85%。 国际油价大幅波动带来非经常性亏损导致归母净利润下滑。2026上半年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加13.64亿元，主要因非经常性损益同比减少14.61亿元所致。公司非经常性损益主要系中东地区地缘政治冲突造成国际油价大幅波动且持续高位，公司为配套供应链管理业务的现货经营所持有的燃料油等期货合约产生的亏损。 毛利率提升0.97个百分点。1）2026上半年公司毛利率为2.37%，较2025年同期提升0.97个百分点。2）2026上半年核心业务大宗供应链管理业务毛利率为2.37%，同比提升0.97个百分点，与公司整体毛利率提升幅度一致。3）具体到大宗供应链细分业务，金属及金属矿产毛利率为1.38%，同比减少0.34个百分点，能源化工业务毛利率为3.10%，同比提升1.53个百分点，农林牧渔业务毛利率为1.73%，同比减少0.04个百分点。 公司PB估值处于历史低位，维持“增持”评级。预计公司2026-2028年每股收益为0.46/0.65/0.77元/股，对应PE分别为12.7/9.0/7.5倍。目前公司PB估值处于历史较低区间，维持“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格剧烈波动、减值损失风险增加、地缘政治冲突对大宗供应链业务造成冲击、公司健康科技业务发展不及预期、汇率波动风险。 分析师：凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【基础化工】扬农化工（600486.SH）2026年半年报点评：Q2盈利能力边际改善，优创新产能加速释放 事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收66.06亿元，同比+5.97%，归母净利润7.90亿元，同比-1.99%，扣非归母净利润7.88亿元，同比-1.05%。其中Q2单季实现营收31.39亿元，同比+4.87%、环比-9.47%，归母净利润3.83亿元，同比+3.20%、环比-5.96%。Q2毛利率24.36%，同比提升1.81pct、环比提升2.57pct，单季度归母净利润增速较Q1由负转正，盈利能力边际改善。 Q2盈利能力明显修复，销量增长与提产降本共同支撑业绩：26H1全球农化行业仍处于下行通道，产品价格低位徘徊，同时人民币升值、海运费上涨及国内新增产能释放对经营形成一定压力。在此背景下，公司主动扩大原药销售、发挥产品组合优势，上半年原药产量达到64,749吨，同比+12.1%，营业收入增长主要由产品销量提升驱动。同时，公司持续推进瓶颈工序提产、原料降耗、能耗节支及采购降本，26H1管理费用同比下降10.73%。量增与降本共同对冲行业低景气压力，推动Q2毛利率同比、环比均明显提升。 优创一期产能持续释放，新基地逐步进入业绩贡献阶段：26H1辽宁优创一期一阶段产品产能得到有效释放，公司披露优创业绩快速攀升，一期二阶段产品调试已拿出合格产品，二期项目已启动报批。截至报告期末，辽宁优创一期项目累计投入30.32亿元，累计投资进度87.18%。26H1辽宁优创实现营业收入9.29亿元、净利润0.62亿元，前期项目建设正逐步向产能释放和经营贡献转化，后续二阶段产品推进及二期项目建设有望持续打开成长空间。 研发投入持续加码，自主创制及产品矩阵夯实长期竞争力：26H1公司研发费用1.89亿元，同比+13.16%，持续推进“研发加速器”计划，加快创制新药商业化、优创产品技术优化及差异化制剂产品开发，上半年获得国内外专利授权24件。目前公司在产原药品种近70个，总产能超10万吨，菊酯产品超过50个，已有3个自主创制品种年销售额超过亿元。持续的研发投入与较强的工程转化能力有望推动产品结构不断丰富，为公司中长期成长提供支撑。 投资建议：公司作为国内农化头部企业和全球拟除虫菊酯原药核心供应商，在农化行业仍处低景气的背景下，依靠销量增长、生产提效及成本管控保持经营韧性，Q2毛利率同比、环比均明显改善，归母净利润恢复同比正增长。随着辽宁优创新产能持续释放、后续项目稳步推进以及自主创制产品商业化，公司中长期成长动能有望进一步增强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.7/17.3/19.6亿元，对应PE分别为14.9/12.6/11.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：农药产品价格及销量波动、汇率波动、极端天气、地缘政治及国际贸易、安全环保等风险。 分析师：李旋坤（S0800526040011）lixuankun@xbmail.com.cn 晨会纪要 【非银金融】中国太平（0966.HK）2026年中报点评：利润高增主要由投