西部证券 西部策略 盘前5分钟 第70期

当前市场处于新老叙事的交接阶段，金铜油共振涨价的核心驱动力仍是宏观趋势的回摆。年初市场经历了有色金属大跌后，逐渐接受了金和油不能共振上涨的规律，并将黄金定价框架重新定回实际利率框架。但这一过程被认为是暂时的，周期股和黄金的定价回归前提是世界从“讲分配”的逻辑重新走向“讲增长”的逻辑。

核心观点：

1. 宏观趋势回摆：金铜油共振涨价持续，但并非长期趋势，而是宏观趋势的回摆。
2. 定价框架变化：年初市场将黄金定价框架定回实际利率框架，但周期股和黄金的定价回归需要世界从“讲分配”转向“讲增长”。
3. 增长叙事回归：年初AI带动资本开支，推动美国经济增长，市场进入“讲增长”的叙事环境，但世界尚未完全进入复苏阶段。

关键数据和研究结论：

• 市场变化：美债上限问题和私募信贷爆雷等长周期变化被忽略，市场沉浸在增长叙事中。
• 当前阶段：仍处于“讲分配”的过程，特朗普对伊朗的强硬态度和关税问题导致“讲分配”逻辑回归，推动黄金脱离实际利率框架的可能性增加。
• 技术分析：黄金隐隐有突破下行趋势线的动作，但距离前高仍有距离。若突破前高，可能引发新的反弹，可进一步加码配置。