国泰海通公用算电协同三重奏

00:00:00 大家好，欢迎参加国泰海通公用饭店协同三重奏。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存，国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:50 好的，那个各位投资者大家好，我是国泰海通公用试研究员吴杰。嗯，今天跟大家再重申一下这个呃单电协同三重奏啊这个故事啊，因为我们之前也是专门写了深度的报告啊，然后呢这个深度报告呢，我们可能没有把它转成PPT，所以这里就不跟大家在视频上播放了。 00:01:10 然后说一下主要的观点和逻辑啊，其实应该是以前观点的一个延续啊。 00:01:15 首先说这个商业协同这件事情，我觉得大家还是低估了它本身的一个影响啊。 00:01:20 首先嗯，它的这个总的这个需求一年啊，按照去年国家给的AI的数据中心用电量大概是1700亿度，然后那个呃2030年的要求呢是8000一度啊，那实际情况可能会比这个更好。啊，所以今年的话呢，正常来讲应该是在可能2000亿度左右啊，所以今年可能比去年增加300亿度，然后明年的话呢，比今年增加我们的预判啊可能是500~1000，后年的话呢可能是1000~2000。再后年可能还会进一步的增加啊，这个500~1000呢，看起来只占我们全年用电量10.5万亿度的0.5%~1%啊，这个数据不算高啊，大家可以大致理解成就700亿度吧啊，700亿度就0.7%啊。 00:02:04然后呢，但是呢，它有一个很大的特点就是它可能主要是在北方啊分布的比较多啊。 00:02:10 我们讲8大算力节点，其实你可以理解成就是8个区域，或者说理解成大体上来讲，如果你把江浙沪当成一个省啊，或者把这个啊广东区域啊当成一个省，那基本上就是。八个省啊大概这么一个状态。 00:02:25 所以如果说我们按照700亿度电分布在8个省啊，我个人认为北方四个省啊就是啊甘肃，然后这个宁夏内蒙啊可能三个省可能就能包括新疆。因为新疆不算八大算力节点啊，但是呢它应该也有不少的这样一些分布，因为它电价很低，所以我们排我们不排除新疆还会有不少的这个算力的需求，所以我们把这4个省总和大概两万亿度电用量用量啊去年。作为一个整体，然后呢，在这些区域分布，我们觉得700亿度电在这些区域分布个500亿度，我觉得都不算过分啊，大概这么一个水平。 00:03:01 所以你保守一点讲，500亿度电在当地两万亿度电提供2.5%的一个供给增速，那这样的话呢可能会带来。百分之就是呃2.5的一个缺口，当然我们过去几年呢，其实啊这是我们讲的第一重机会，就是啊或者说市场的第一层误区，我们把这个啊全国就是区域的需求啊当成了全国的需求。啊，所以如果你把它择出来，其实你会发现北方的这个算力的这个缺口其实是比较大的啊。 00:03:34 如果说有两个点或者说2点5个点的话，这个对于电价的这个影响啊其实是很明显的啊。然后呢，这是第一重机会，第二重机会的话就是到全国啊，这个需求端的话，它可能还会有增长啊， 00:03:47 因为我们的这个。这个芯片的这个技术大家可以看到，无论是华为套定律对吧，包括他最近给的这个啊2期的这个东西以及这个芯片的这个产品啊，其实都提前发布了啊。 00:04:01 所以从这个角度来讲的话呢，我们的这个国产的芯片跟海外的芯片，虽然说现在在这个算力包括这个功耗上还是有差距的啊，但是呢。我们的这个发展这个距离肯定是会缩小的啊，最终因为海外对我们会有封锁，随着时间的推移，我觉得很多的算力中心啊可能还是会考虑会用到一些国产的芯片啊。随着时间的推移，我们认为两三年以后这个差距肯定会比现在还要缩小缩小不少啊。 00:04:29 所以那个时间点上可能大家用的芯片除了在北方有分布以外，可能还会往南方去分布啊。 00:04:35 我再解释一下啊，刚才说在北方分布比较多的一个很重要的原因是因为北方啊，它有这个比较低的电价啊，比如说可以做到3毛5的电价啊。作为算力中心啊，它的这个直供电啊，那对于南方来讲的话呢，可能会要5毛到7毛之间，它的差距是很明显的，所以呢，会有很多的这个店，它会往南方走。啊，那到了南方的话呢，那个哦我讲的是两三年后啊，就是当北方的电价它不不断上涨嘛对不对，比如说我们刚刚讲到的2.5个点的缺口，同时供给上其实还会有收缩，那这样的话呢，呃增速会有下降啊。 00:05:06 所以说我们北方的这个用电的这个这个这个啊价格可能就会，比如说上网端的电价可能是3毛钱左右，可能就会逐渐地涨到啊比如说明年我们假设涨到3毛3，后年涨到3毛7对吧，再后年涨到这个可能就四毛钱了。可能在第三年4毛钱附近的时候呢，可能就跟南方的电价可能比较接近了，那这个时候呢， 00:05:27 啊，算力中心的布局可能就不再限于北方那几个省了，可能往南方也会去对吧，南方我们还有4个省对吧，那可能都会去啊，或者4个小区域吧。啊，那你从这个维度来讲的话呢，可能。整体的这个盘面啊，就就就大家都有上涨的这个趋势了啊我们认为啊， 00:05:45 全国性的电力的价格上涨可能会发生在28~29年啊这个区间啊。 00:05:52 然后27年呢会看到局部区域的电价上涨啊我个人认为的话呢，会体现在北方的一些省以及南方的一些省啊应该都会有啊然后呢，再到这个啊29年以后的话呢， 00:06:06 我觉得这是我们行业最有意思的一个情况。就是那个时候我们可能会发现啊比如说29~3一年，那么这段时间我们会发现，我们的国产的这个芯片的这个技术越来越成熟。然后呢，竞争对竞争的这个激烈程度也越来越大，那个时间点上可能芯片的价格会有一个比较明显的下降啊。如果在那个去看的话呢啊，因为我们都知道啊， 00:06:28 一个科技行业或者说一个制造行业，它刚开始的时候，它最大的特点就是说它享受着科技和研发的红利，它的价格都是很高的，它的利润率也是非常的高的对吧？比如说我们讲英伟达GPU的芯片啊，可能八九十的利润率对吧？那对于未来来讲的话呢，这个价格这个利润率肯定是不可能长期维持啊，除非还在不断的推陈出新新的产品对吧？ 00:06:49 但是呢，如果说不断的推陈出新新的产品的话，技术迭代太快的话，它在不断的叫做什么呢？杀死自己的客户。对吧，所以这个这个技术的进步，他对于他来讲，如果他有这个研发能力，我觉得他也不一定敢发展得那么快啊，因为它会导致自己的用户的资产快速贬值啊。那么用户最终追不上这个节奏，那就会破产对吧，所以说这个游戏玩不下去啊，所以说你会看到它的各种产品现在开始节奏放缓啊，是不是故意放缓，我不知道啊。但是从这个角度去讲的话，我觉得它都是有合理性的。对吧，然后呢，你再从这个角度去讲呢，中国就是使劲追赶对吧， 00:07:26 所以如果到2031年，华为的说法是看到1.7nm对吧，那对于29~30年之间，我觉得3nm肯定是突破了啊，所以说从这个维度去看的话呢。我们跟海外的这个差距啊，应该会有比较明显的缩小啊，所以在那个时间点上加上我们刚刚讲的有很多的这个，因为一旦技术突破之后肯定量增啊，这个就会很明显，需求和量增这个事儿就会很明显。 00:07:48 那个时间点上的话呢，啊，可能啊，我们讲现在的这些半导体的这些材料，可能那个时候还会有一波大涨啊，涨完之后啊，就应该是我们的行情又重新上涨，或者说大家是一起上涨。对吧，为什么呢？因为你只要看到有大量的这个算力中心的芯片投下去，对吧，那你很合理就能得出未来用电量需求增长的这个确定性的兑现，对吧？ 00:08:10 啊，说白了我们行业其实就是一个叫做什么呢？叫做AI产业的后端产业链，尽管我们是它的上游啊，是给它的这个材料的必需品啊，但是呢，我们得他的设备投下去之后。对吧， 00:08:24 就好像我们的这个火电的建设周期啊，中国历史上火电建设周期的啊，大增的年份可能是从2022004年开始啊。然后呢不断的上行，然后呢，煤炭的价格呢，从2022005~06年开始啊，进入了一个非常快速的一个乐观的一个价格上涨的一个区间啊。一个相似的点啊，就是你要等它投产，可能它会有更大的量增啊。当然这个的增长的时间和速度，可能比我们刚刚讲到的那个速度可能要长，但是也有可能也是井喷式的啊，可能比那个要快啊。就是呃因为毕竟我们现在是起步嘛对吧，不像那个时候中国至少已经有这么多店了啊，大概有一些小小的差别， 00:09:08 但是如果你往后看的话呢，刚刚说到的这个这个需这个供给它会逐渐的增加，然后那个时间点上的话呢，可能就会产生一些。 00:09:18 比较激烈的啊，降降降利润的这样的一些竞争啊，最终的结果呢就会导致我们的芯片啊，可能会面临一个呃产能过剩啊这么一个压力啊。在这个环境下的话呢，那我们的这个这个这个算力中心的竞争一旦激烈了之后，那么啊我们的这个token成本啊，现在的话呢主要还是1/10可能是这个啊，这个我们讲电力，剩下的是这些各种基建和这个和这个芯片的这些成本啊。我个人认为的话，那个时候这段成本可能还会有一个明显的下降啊，可能将来的这个托盘成本会降到啊现在的1/3~1/5，我觉得都是有可能的啊。 00:09:55 那如果是这样的话呢，我们国家就会发生一个比较有意思的现象，就像大家看到的，2000年的时候我们可能买得起空调啊，但是我们用不起空调，因为电太贵了啊。将来的话呢，我们现在可能也如此，我们装得起龙虾，可能我们用不起龙虾。啊，但是如果说。这个这个企业告诉你说，这个龙虾的价格砍成1/3或者1/5了，你用不用啊？我觉得大家用起来应该就没有痛感啊，应该很容易。 00:10:21 所以从这个维度去看的话呢，马斯克说了一句话啊，叫算命的终局是电力啊，大家可以理解一下，我个人认为这句话的含义不像他字面上显示的那么简单啊，他应该是遵循了它自己的第一性原理。对吧，他认为哎算力只有电力的成本，现在啊或者说在未来可能才是最大的一块，啊其他的那些科技赋能的这些东西，它最终的这个啊竞争会导致它的这个。啊，所以说随着科技的进步会导致它的成本的下行啊，那最终对于我们来讲啊，我们的这个这个电力的这个啊，在整个token的成本构成里面，或者说它的这个能源最作为我们最终的这个竞争来讲啊，它可能才是最核心的一个竞争力啊。 00:11:07 所以呃，这是我们讲到的第三步啊， 00:11:10 简单的回顾一下啊，就第一步我们讲我们行情经历的是从0~1的一个机会，啊简单的讲就是叫什么呢，就是从明年开始，我们会有一些局部区域涨电价。啊， 00:11:20 接下来是从1~10，就是从后年开始，我们从局域局部的涨电价到全国的涨电价啊，因为那个时候我们的芯片可能会有比较好的一个量增啊，技术上有一些突破啊。第三呢是从10~100啊，就是当我们的芯片足够多了以后，技术突破以后的两年的时间啊，量增可能会很迅速啊，这样的话呢，就会导致我们的这个。这个就是，呃。呃，token的成本的下降啊，那最终的话就是3~5年的维度吧，从现在往后推3~5年的维度，我觉得那个时间点上我们的token的成本下降之后的话呢，用电量还会迎来一次啊大幅的增长啊。 00:12:01 那对于我们行业来讲，我们讲每一个行业。不应该选在这个行业，就是什么呢，就是0~1都还没发生的时候，就要开始看空它，对吧，也不应该。只想买不想卖对吧？我觉得这个行业的卖点，应该就是在我们的token的这个成本大降的这个区间啊，大家可以考虑啊，也许这个行业未来的成长性就下降了，那个时候就可以走了。 00:12:27 这是我们的一个观点啊，可能需要3年时间啊，我觉得这3年可能是迎来黄，电力行业黄 金3年啊黄金3年，什么叫黄金3年。 00:12:38 我们再说一下，刚刚我们只讲了需