算电协同三重奏：从北方枢纽缺口到全国电价弹性

算力用电需求将推动电力行业变革，核心投资机会可分为三步走：

第一步：北方枢纽局部电量缺口

• 算力中心高度集中于八大国家算力枢纽，北方地区凭借低电价、土地、气候和风光资源优势承接增量。
• 内蒙古每年新增算力用电约200亿度，其中约120亿度需由火电承接，导致区域电价和火电度电利润弹性提升。

第二步：国产算力突破后的全国电价弹性

• 当前算力用电增长受AI芯片、超节点集群建设和推理商业化节奏约束，短期更多体现为北方枢纽省份的结构性增量。
• 一旦国产AI芯片、集群和模型生态持续突破，新增用电可能从局部扩散为全国性电力需求弹性，电价影响有望由北方枢纽向全国传导。

第三步：Token成本下降后的AI用电二次增长

• 硬件成本下降、能效提升和推理价格下降将降低AI使用门槛，推动Agent、多模态、企业流程自动化等应用扩张。
• 类似移动互联网流量随终端和资费下降而持续增长，AI单位成本下降不必然压低总用电，反而可能通过调用量和使用时长提升，带来算力用电需求的二次增长。

关键数据：

• 2025年全国算力中心用电量约1700亿度，占全社会用电量的1.6%；预计到2030年达8000亿千瓦时，占全社会用电量约6%。
• 2025年底全国智能算力规模达159万PFLOPS，八大国家算力枢纽智算规模占全国80%以上。
• 内蒙古2025年算力总规模达23.7万P，其中智算规模22万P，对应全国智算规模约13.8%。

研究结论：

• 虽然Q2/Q3火电业绩受煤价影响可能承压，但27年开始，电价逐年上涨，盈利改善空间很大。
• 从区位看，顺序是先北方电厂，再南方电厂；从电源类型看，先火电，再水电。
• 短期投资机会主要关注北方枢纽省份的火电企业，长期来看，随着国产算力发展和AI应用普及，全国火电企业都将受益。