算电协同三重奏从北方枢纽缺口到全国电价弹性

从北方枢纽缺口到全国电价弹性 本报告导读： 算电协同的核心投资机会来AI拉动需求，调节电源供给增速又将放缓，短期最先体现为北方低电价区域。中长期若国产算力芯片突破瓶颈，算力用电需求有望从北方扩散至全国。 公用事业《公用事业数据周报_20260706》2026.07.06公用事业《国泰海通公用事业月度电力数据库》2026.07.03公用事业《公用事业数据周报_20260630》2026.06.30公用事业《算电协同连续下跌，投资价值明显》2026.06.28公用事业《环保红利价值重估持续，再生资源高景气》2026.06.23 投资要点： 火电装机增速下降，2022年批的三个80GW火电将在2024-2027年上半年基本投产，在这之后，我们判断年新增装机将重回30-50GW的区间。而我们预计需求年均仍将维持4-5%的增速（不考虑AI用电），高峰时期的电价上涨将是大势所趋。在AI拉动需求而火电供给放缓的背景下，未来电力行业好转将有三个重要节点需要把握。 一是北方电厂优先受益。算力用电并非在全国均匀扩张，而是高度集中于八大国家算力枢纽，内蒙古等北方资源型地区因低电价、土地、冷凉气候和风光资源优势更早承接增量。测算看，内蒙古每年新增算力用电约200亿度，其中约120亿度需由火电承接，边际电量安全垫被压缩，区域电价和火电度电利润弹性值得重视。 二是国产算力突破后的全国电价弹性。当前算力用电增长仍受AI芯片、超节点集群建设和推理商业化节奏约束，短期更多体现为内蒙古、甘肃、宁夏、贵州、河北等枢纽省份的结构性增量。一旦国产AI芯片、集群和模型生态持续突破，新增用电可能从局部扩散为全国性电力需求弹性，电价影响也有望由北方枢纽向全国传导。 三是Token成本下降后的AI用电二次增长。硬件成本下降、能效提升和推理价格下降会降低AI使用门槛，推动Agent、多模态、企业流程自动化等应用扩张。类似移动互联网流量随终端和资费下降而持续增长，AI单位成本下降不必然压低总用电，反而可能通过调用量和使用时长提升，带来算力用电需求的二次增长。 虽然Q2/Q3火电业绩受煤价影响可能承压，但27年开始，我们判断电价逐年上涨，盈利改善空间很大。从区位看，顺序是先北方电厂，再南方电厂；从电源类型看，先火电，再水电，不过我们也看好短期水电业绩。 风险提示：算力建设不及预期；局部电量缺口低于预期；电价弹性低于预期；绿电直连经济性不及预期；煤价、电价和容量机制变化风险。 目录 1.算电协同投资机会..........................................................................................32.一重奏：北方电厂优先受益..........................................................................32.1.算力中心并不是全国均匀分布................................................................32.2.内蒙古用电需求测算................................................................................52.3.风光与储能：绿电高覆盖率不等于全靠绿电........................................52.4.供需缺口简算............................................................................................63.二重奏：国产算力突破后的全国电价弹性...................................................64.三重奏：token成本下降后的AI用电二次增长..........................................75.风险提示..........................................................................................................8 1.算电协同投资机会 算电协同本质上是电力系统围绕高密度、连续性、低碳化算力负荷进行再组织。政策端从东数西算、绿色数据中心，逐步推进到绿证、绿电交易、绿电直连、多用户绿电直连、辅助服务和需求响应。 算力用电的核心矛盾是高增速、强集中、高品质连续负荷对局部电力系统的边际冲击。我们认为，算电协同的电力投资机会可以分为三步。第一步是北方资源型枢纽局部电量缺口，体现为区域电价和火电度电利润弹性。第二步是国产算力突破后，新增用电从局部扩散为全国性电价弹性。第三步是算力成本下降后，AI应用量爆发，带来用电需求的二次增长。 资料来源：国家能源局，国泰海通证券研究测算 2.一重奏：北方电厂优先受益 2.1.算力中心并不是全国均匀分布 国家能源局披露，2025年全国算力中心用电量约1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%；预计到2030年达8000亿千瓦时，占全社会用电量约6%。以线性外推，2025-2030年算力中心用电净增约6300亿千瓦时，隐含年均新增约1260亿千瓦时。全国维度看，2025年全社会用电量为103682亿千瓦时，1260亿千瓦时仅相当于全国用电量约1.2%，总量占比并不夸张。 资料来源：国家能源局、中电联，国泰海通证券研究 但关键在于，算力用电并不是在全国各省均匀扩张，而是高度向国家算力枢纽和能源资源型地区集中。一方面，“东数西算”工程已形成京津冀、长三角、粤港澳、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8大国家算力枢纽，政策导向本身就是将东部算力需求有序引导至枢纽节点承接。另一方面，国家数据局披露，截至2025年底，全国智能算力规模达159万PFLOPS，八大国家算力枢纽智算规模占全国80%以上；同时，枢纽地区各类新增算力占全国新增算力也已超过80%，说明新增负荷的空间集中度显著高于全国用电盘子的平均分布。 资料来源：国家数据局，国泰海通证券研究 北方枢纽省份之所以更容易承接增量，因为电价更低：乌兰察布数据中心的电价可能接近0.35，而在其他地区电价往往超过0.5元。由于北方的低电价降低数据中心的运营成本，所以，我们预计未来数据中心70%的电量会分布在北方省份（西北五省区2025年合计用电量约0.9万亿度；加上内蒙古，约1.5万亿度），按照未来每年平均1260亿度的AI用电，四省分掉800亿 度，拉动当地用电需求大约4%。 2.2.内蒙古用电需求测算 内蒙古作为距离京津冀最近且电价很低的省，既可满足低成本，也可满足高传速，我们以内蒙为例测算具体影响。国家数据局披露，2025年底全国智能算力规模为159万PFLOPS；内蒙古2025年算力总规模达23.7万P，其中智算规模22万P，对应全国智算规模约13.8%。若直接按这一份额分摊全国年均新增算力用电1260亿千瓦时，对应内蒙古新增约174亿千瓦时。考虑内蒙古2026年算力规模目标为35万P，较2025年23.7万P增长约47.7%，高于全国算力用电2030年端点隐含的年化增速约36%，我们将内蒙古增量份额略微上修，对应每年新增算力用电约200亿度。这个测算的核心是算力负荷向北方低电价资源型枢纽集中后，用电缺口被放大。 资料来源：国家能源局，国泰海通证券研究 2.3.风光与储能：绿电高覆盖率不等于全靠绿电 内蒙古新增大型/超大型算力中心存在明确绿电比例约束，核心要求是绿电比例不低于80%；但实际可通过绿电交易、绿证、绿电直供、源网荷储、多年度电力交易合同等方式实现，并不等同于项目自身必须配套建设80%对应电量的新能源电站。 在绿电直连场景下，风电、光伏具备低成本优势，是降低算力中心用电成本的核心来源；但由于风光出力具有波动性，算力中心又是高连续性负荷，必须配置稳定电源兜底。储能虽然可以提升风光消纳比例，但其经济性并不适合承担大规模、长时段保供。相比之下，火电度电成本约0.26元，即便叠加绿证成本，火电+绿证的综合成本仍大致在0.27元/kWh左右，明显低于储能供电成本。 因此，我们认为储能不能被理解为火电的替代品。它适合承担小时级移峰、平滑波动、降低弃风弃光和改善局部出力曲线；但对于夜间低风、连续阴雨、低风季以及算力中心全年高负荷运行形成的长时保供需求，储能如果要硬扛，就需要巨大的容量配置，成本会快速上升。相比之下，火电具备连续可调、容量稳定、成本更低的优势，是算力中心稳定运行不可或缺的电量来源。 从两个维度预测算力中心绿电占比：1）按乌兰察布数据中心项目的发电量测算，绿电覆盖率接近40%；2）2025年内蒙古全区风电利用小时约2218小时，折合6.1小时/天；太阳能发电利用小时约1239小时，折合3.4小时/天，考虑到两种电源同时发电的时间，风光一天的有效利用小时大约在8小时左右，若算力中心等效运行22小时/天，则仅靠风光自然出力能覆盖约36%左右的运行时间，再考虑到储能的调峰，也基本能够符合40%的覆盖率。 2.4.供需缺口简算 从电量的角度测算，2025年全区完成发电量8702.97亿千瓦时，同比增长5.15%；全社会用电量同比增长5.43%；同期外送电量3564.62亿千瓦时，同比增长187.45亿千瓦时。2026年内蒙古计划全年发电量达到9100亿度，较2025年增加约397亿度；外送电量计划超过3600亿度，较2025年至少增加约35亿度。按此测算，本地可支配电量增量约362亿度，YOY+4.2%低于2025年用电增速的5.43%，我们认为这部分需求增量会被本地的重化工业用电以及居民用电的增长抵消，若再新增约200亿度AI用电，相当于额外多出3.6%的用电增量。由于算力负荷的连续性，3.6%的AI用电增量意味着高峰时期至少也对应3.6%的用电需求增长，我们认为这3.6%的AI用电缺口将会影响内蒙的电价，对应明年可能会有近10%的涨幅。 3.二重奏：国产算力突破后的全国电价弹性 在高端进口芯片受限、国产AI芯片在性能/能效/生态适配上仍有差距的背景下，算力中心建设短期更依赖低电价、能源充裕区域。但随着华为发布韬(τ)定律并披露相关芯片量产实践，DeepSeek-V3.1采用面向下一代国产芯片的UE8M0 FP8格式等，国产算力生态有望加速成熟，电力需求的扩张也可能从内蒙古等低电价区域逐步外溢至更多省份。 内蒙先受益于低电价、冷凉气候、靠近京津冀、土地条件、风光资源和国家枢纽定位；但随着算力负荷持续落地，低价电力会逐步被再定价。一旦内蒙电价由三毛附近向四毛、五毛抬升，新增算力项目会重新比较全国区域的综合成本。内蒙古或者西北只是第一阶段芯片受限的前提下的样本，他只是开始。 所以，第二步机会其实会来自国产算力规模扩张的突破。 资料来源：国家数据局《全国数据资源调查报告（2025年）》、人民日报、新华社/国家数据局转载，国泰海通证券研究。 但这一基准情形隐含的前提是：AI芯片、集群建设和应用需求按照当前可见节奏推进。如果未来2-3年国产AI芯片、超节点集群、国产大模型和推理服务生态继续突破，算力用电增速可能出现阶段性上修。原因在于，AI用电并不只取决于数据中心机架数量，而取决于“有效算力规模×设备功耗×利用小时×PUE”。国产AI芯片供给改善后，一方面会提高可部署算力规模，推动更多训练集群和推理集群落地；另一方面，AI应用从训练环节向推理环节扩散后，负荷特征会从阶段性集中训练，转向更高频、更持续的在线推理服务，带来更稳定的基荷型用电需求。 年新增1000亿-1300亿千瓦时，相当于2025年全国用电量的约1.0%-1.2%，更多体现为内蒙古、甘肃、宁夏、贵州、河北等算力集聚省份的局部供需边际变化；若AI超预期发展带