国盛能源电力 专题汇报十六2026电力行业中期策略算电共振电价筑底重塑新周期

00:00:00 另外的话呢，现在的整个的这个行情啊也有一个这个调整分化，那电力的话呢，相对来讲的话呢还是有一些这个业绩的这个支撑啊，然后呃当下的话呢调整也回调了一段时间，就整体的话还是比较具备这个性价比的。所以在当下这个时点的话呢，我们是非常建议大家去关注电力的这个整个板块，然后后面的时间的话呢啊就交给卓然。然后来啊具体的分板块和啊这个呃呃这个回顾一下之前的这个行情，以及展望一下各个板块后面的我们的一个策略的这个观点。 00:00:39 嗯，好的。呃，谢谢高老师。然后各位投资者好，我是国盛的电力分析师张卓然。然后，下面我来为大家详细地去汇报一下，我们整个电力行业的一个中期策略啊。然后，首先呢，我先呃去这个展开，给大家介绍一下整个上半年行情以及基本面的一个情况。然后后续再分各个子板块去为大家详细介绍，我们目前对于各个分店源板块的这种观点和个股的一个推荐。 00:01:09 呃，首先从行情回顾来看啊，今年整个上半年呃公用的表现都是相对比较好的。呃，1~5月的话，公用事业板块上涨是达到了18.42%啊，位于所有行业的第五名啊，显著跑赢了沪深300指数。 00:01:25 然后这部分的原因呢，一方面主要是来源于呃算电协同，在上半年政策和项目的落地都是相对比较超预期的，然后市场呃也是这个呃反响相对比较好。然后另外一方面主要是这个二季度以来，呃整体电力的供需格局相对是比较偏紧的，我们也能看到很多地区有一个电价比较明显的反弹，因此也带动着整个市场对于电力企业盈利预期有一定程度的回暖。呃， 00:01:55 从盈利数据来看的话，呃Q1整个电力板块的盈利还是相对比较稳健的。呃，即使说今年年初的时候，呃全国整个电价的预期相对是比较悲观，然后部分地区啊长年度长协价签约的情况下跌都是比较严重的啊。但是从Q1来看啊，整个电力板块的营收只下降了一个点，然后规模净利润的话是下降了3个点，整体抗风险能力还是相对比较强的啊。 00:02:23 然后主要的一个原因呢，也是由于呃虽然今年整个煤价是处于一个上升的一个趋势，但是一季度整个煤价仍然处于相对比较低的一个位置，然后对冲了部分电价的一个影响。 00:02:40 然后分板块来看的话，呃火电是这个上半年行情表现最为亮眼的一个子行业。呃，整个截止到那个5月底的话，火电板块上半年是上涨了41%啊，较沪深300的超额收益高达38%。然后这个呢，主要一方面是上半年，呃这个国家呃，这个发呃出台了关于完善发电侧容量电价机制通知的政策，然后将整个全国的煤电容量电价回收的固定成本，从30%提升到了50%。然后火电整体的盈利稳定性明显提升，尤其是部分省份的这个提升幅度还是比较超预期的，部分省份提升到了100%。 00:03:22 然后另另外另外一方面，主要是二季度在整个厄尔尼诺的这种预期以及气候的实际的影响下啊，整个迎风度夏的电力供需格局是相对比较偏紧的，火电这个时候的兜底价值相对就比较明显。 00:03:44 呃，然后上半年另一块行情表现相对比较好的是新能源这一块。呃，截止到5月底的话，风电和光伏板块的涨幅分别是14.24%，以及27.79%。然后行情的上涨呢，主要就是由于这个算电协同这一块概念的催化啊，上半年整个全国的政策铺开与项目的落地都还是比较超市场预期的。呃，这个市场对于整个需求侧的改善预期是有显著的增强。 00:04:11 然后叠加我们也看到一些配套的绿电政策啊，比如说绿电的多用户直连绿证的核算呃，以及一些非电消费的这个机制都在不断的完善，绿电的环境价值有望得到一个重估。呃，然后但是从Q1整个新能源这边的盈利情况来说，相对确实还是比较承压的。呃，不管是光伏还是风电，整个营收和规模呃下降的幅度相对还是比较大的。 00:04:40 呃，这个主要原因还是因为呃，今年整个新能源的机制电价签订都相对这个签的比较低啊，基本80%以上的省份签订的机制电价都低于燃煤的一个基准价，然后甚至这个大部分省份是签到了这种，呃这个竞价规定的一个下限的水平。 00:05:01 然后但是从当前这个时点来看的话，我们认为在绿电这一块电价其实今年基本已经是底部的一个状态啊， 00:05:10 一方面主要是呃，像十五五规划，它其实我们能明显看到，呃，整个绿电消纳这一块已经从倡导啊变成了一个硬约束啊，像绿电直连。绿证核算以及说非电消费这种全面的一个政策的机制落地，然后后续整体绿电的消纳和电价啊都是会逐渐维稳的。 00:05:32 然后因此我们也能从实际的一些这个呃市场的体现来看出，比如说近期甘肃云南公布的2027年上半年的机制电价啊，都能明显感受到较2026年是有一定程度的修复的，尤其像甘肃签到了竞价的一个上限啊。因此可以看到整个市场还是预期从明年开始，新能源盈利是实现一个拐点。 00:06:01 呃，然后第三个水电这一块，然后水电它是整个盈利数据相对是在所有板块中比较好的，呃它的这个Q1营收成呃营收是同比有这个小幅的一个下降啊，但是规模净利是同比上涨了17.24%。然后首先量的方面主要是Q1整体的来水同比相对表现是比较好的，全国层面来看，Q1的水电发电量同比是增加了9个点，然后并且一季度各梯级的高蓄能释放啊叠加，尤其长江流域的来水偏好，然后整个水电的量是有一个明显的增加。 00:06:39 然后价格方面，因为水电它本身电价受市场化下行的传导是相对比较有限的，然后它的综合电价也相对比较平稳。然后，所以整体的业绩都是这个相对比较稳健的。 00:06:54 然后，我们去往二季度看的话，我们也认为水电板块基本是电力所有方向中，业绩预计表 现最好的一个子行业。然后，核心的支撑主要也是来源于这个二季度，整个来水仍然去带动着电量的一个高增啊。我们这个4~5月的整个来水和水电发电，也能看到同比有一个双位数的增长，然后叠加它的电价相对比较稳定，所以我们后面也比较建议大家去关注这个二季度，呃这个业绩相对比较稳健的一些水电龙头企业。 00:07:30 呃，然后后面，呃，然后再讲一下核电这一块的行情和表现。 00:07:38 呃，核电整个Q1的营收和规模净利润都相对承担了一定的压力。然后这个其实主要是由于啊，中国核电和中国广核，都在一季度安排了相对比较多的核电站的一个检修期啊，因此这个明显影响了核电的一个发电量。然后但是这个对于核电站来说，呃，一般全年的检修次数是相对固定的，然后企业把它密集地排在了一季度，然后二三四季度，呃，整个核电的电量预计都会这个有所修复。呃，然后电价这一块也是部分核电这个呃仍然是进入市场交易，然后也受到了整个市场电价下行的一定的影响，因此整个规模净利润也是有一定程度的一个呃下跌。呃， 00:08:27 但是核电板块从行情来看，今年呃是呃截止5月底的涨幅是6个点，然后行情上涨主要是来源于核电的机制电价这一块。呃上半年辽宁和广西都发布了这种托地的一个政策，然后叠加今年中国核电和中国广核都有，呃比较这个明显的一些核电站的核准和投产，然后市场对于这个公司后续整个盈利的一个修复预期还是比较明确的。 00:09:00 呃，第二部分呢，我主要从整个行业供需的一个角度去讲一下，我们今年整个电力板块基本面的一个变化。 00:09:12 首先需求端这一块，我们可以看到今年整体呃电力需求是相对比较好的。呃，1~5月份全社会用电的同比增长是5.7%，然后这个和去年整体相比都是呃这个偏高的。呃，然后整个一季度的电力消费弹性系数，也是从这个1的水平上涨到了1.04。呃，然后需求比较好， 00:09:39 最值得注意的一个两个增量的点，一个就是今年的二产用电是比较稳定增长的，因为整体二产用电的呃，占全社会用电量的比值大概是接近70%的一个水平。然后二产整个用电的一个稳增就形成了呃，整个全社会用电量增速非常维稳的一个基础。然后另外一个今年比较明显的增量点就是新兴产业，呃像三产的充换电服务业以及互联网服务业啊，都有一个明显的高增。呃，1~5月的累计数据来看，增速分别达到了57%和45%。呃，明显这个通过受益于AI的发展，然后对我们整体的需求端有很大的一个拉动作用。 00:10:27 然后主要的拖累端呢，还是这个传统行业二产中的建筑行业，然后从今年Q1来看的话，它的用电同比是降低了17%。 00:10:39 呃，从供给端来看，呃，今年整个风光的新能源装机是维持高增的一个状态。呃，截至5月，新能源发电装机的容量占比已经接近了50%啊，达到了48.1%。呃，但是与比较这个大的一个装机占比相比，呃，整个风光的发电出力的增速还是相对这个弱于装机的一个增速。从今年1~5月份的数据来看的话，风光的发电量整体增速还是弱于这个需求端的。呃，1~5月规上整个工业的发电量同比增长是3.6%啊，这也导致了我们整个供需呃一直呃，这个是呃保持了一个相对偏紧的一个状态啊。 00:11:27 然后分电源来看的话，我们可以看到1~5月呃核电和风电的发电相对是有一定程度的下滑。然后像核电主要是刚刚提到的，因为一季度呃这个核电站检修相对比较多，所以影响了一定的这个发电出力，然后，风电主要也是由于一季度的风的整体来风资源相对比较差啊，所以发电相对比较低。呃，然后光伏我们其实也可以看到，呃这个在比较高的一个装机增速下，然后它整个发电量的这个呃处理的一个增速其实是有所放缓的。呃，因此根据以上对于供需的今年情况的一个改变呢，呃，我们是可以看到呃， 00:12:13 电力板块出现了供需相对偏紧的一个情况。尤其去叠加今年5月份开始厄尔尼诺的这个气象开始显现，然后部分地区的气温是持续在创新高并且达到高峰的，这种时间是保比往年有一个明显的提前啊，导致我们整个电力2季度的供需结构偏紧的这个情况尤为突出。 00:12:36 于是反馈到呃整个这个呃售电市场上，我们也可以看到在很多地区都出现了电价2季度明显修复的一个情况。 00:12:48 首先从代理购电电价的这个角度来看，呃这个虽然同比我们整体看，基本大部分省份仍然同比是这个一个下滑的状态，但是从6月份的环比来看，呃这个超过一半的省份都是有一个环比修复的情形。然后像蒙东广西，然后6月的这个环比修复幅度还相对比较大。呃， 00:13:13 从广东和江苏两个用电大省啊，因为他们会公布这个频率相对比较高的一个电价数据，我们也可以看到从5月份一直到这个7月份，呃，这个整个两个省的电价都有一个明显的反弹，然后像广东它5月的。呃，月度的这个竞价同比已经上涨了36%，然后环比4月上涨了34%。然后同环比的涨幅都这个超过了30%，呃然后像江江苏5月份的一个月度集中竞价，呃和这个4月份相比环比上涨了25.9%，啊，也是有一个相对比较高的一个涨幅。呃， 00:13:59 然后向后看的话，呃，我们认为今年整个迎风度夏的这个呃状态下，然后厄尔尼诺气候，是成为了支撑今年夏季电力需求的一个比较重要的催化，呃，然后它一方面。这个显著的这个推升了气温，然后提升了夏季本来的一个制冷的一个负荷，另外一方面它也会对我国整个西部的来水节奏会造成一定程度的影响，然后导致供需局部阶段性的一个紧张。呃，然后但是这种那个呃整个供需偏紧的一个情况呢，我们认为并不是一个短期的现象。然后后续整个电价的修复仍然会延延续。 00:14:40 呃一方面从整个成本燃料端来看，呃因为煤炭呃从基本面上来看，短期和长期都相对仍然保持一个价格易涨难跌的一个态势。然后短期这种上涨斜率还有可能会更陡，因此就倒逼了整个电力价格的一个上涨。 00:14:59 然后从呃另外一方面，呃这个十五五整个算力的这个用电量是新增比较多，然后预计到2030年会达到8000亿千瓦时，然后也会成为电力需求端这个长期增长的重要引擎。然后以及这个绿电供给也是中长期或或收紧的啊，因此不管是短期还是长期，我们都能看到整 个电力的供需结构是有转好的啊。因此今年基本呃，这个我可以确定是可能电机啊。偏底部的一个状态，然后后续电价的修复预计会持续。 00:15:40 然后从全年的这个电力供需整个数据的一个预测来看，呃，首先需求端我们预期今年全社会用电