元康私募 元康私募 VIP年中私享会 乘风观潮 衡势致远

00:00:01 各位尊敬的VIP客户，大家下午好，欢迎大家参加拍拍网VIP客户专享的交流会。今天我们邀请到的是元康私募王总作为嘉宾和投资者进行互动交流。各位投资者如果有什么疑问可以在留言区留言，嘉宾将在讲解结束后解答大家的问题。现在我们把时间交给王总，有请。现在您这边可以开始了。哎，好的，谢谢拍拍网的主持人，也谢谢今天各位来听我们分享的这个投资者和嘉宾啊。 00:00:32 呃，我是元康投资的基金经理王学志，那主要负责的是我们这边的宏观策略的呃配置和研究。那今天我讲的这个主题是2026年的上半年回顾和下半年的展望啊，关于宏观大类资产配置主题的。那么在正式开始之前呢，我们按照合规要求先啊展示一下我们作为管理人的声明，呃，以及拍拍网在这个销售过程中啊的做的一些风险提示和合规声明啊。啊大家给我们这个一分钟的时间，也希望咱们投资者在啊仔细阅读一下前面的这些风险提示。啊？好，那么下面我们正式开始。 00:01:48 呃，首先我们来回顾一下整个上半年，26年上半年我们的策略表现和市场的回顾。嗯，这里面展示的数据呢，是统计从2026年的1月1日到2026年的6月30日。嗯，截至6月30日，我们今天分享这个产品全景1号的复权累计净值是1.4337。那么按照这个自然年度的统统计口径，今年以来累计收益率是19.55。呃，年内的夏普率是做到了2.13。这个期间的整个组合的最大回撤，刚刚提到的是上半年的最大回撤是负的8.64。呃， 00:02:24 我们按照这个呃不同资产对收益贡献的角度来做一个归因，可以看到其中组合里面债券是累计贡献了8.7%的收益率，那股票的话是累计贡献了5.54，呃商品板块呢是累计贡献了1.39啊，黄金板块累计贡献了3.92。 00:02:42 那么右边这张啊，这个柱状图呢是我们对。呃组合里面的每个大类资产在不同的时间段去 做了啊配置和再平衡， 00:02:52 呃最终形成的一个我们的比较基准的超额的情况。那在呃对比之前，我们先想强调一下这个比较基准的选取方式啊。嗯，债券我们选取的是中债啊，发布的这个综合财富指数。股票的比较基准选择的是上证指数，那么商品的比较基准选择的是南华商品指数，黄金的比较基准是沪金期货的主力连续合约。呃，比较的基准的数据全部来自于万德，那么都做了向前复权的处理。 00:03:20 那对比来看，我们可以看到上半年中债综合财富指数作为呃债券的比较基准，上半年是取得了2.03的正收益。那我们的组合呢是8.70，那这里面我们去做进一步的拆解，其中啊大部分的超额收益是来自于我们在债券这一端啊，基于风险评价的呃逻辑和原理。嗯，在上面去做的这个杠杆，那这个杠杆基本上是达成了比较基准四倍以上的收益。 00:03:43 呃，权益类的这个收益贡献的话，上半年上证指数是啊上涨了3.16，那我们的组合是5.54。那这里面是包含了啊，我们在选取这个权益的样本空间的过程中啊，有一部分的结构性的阿尔法，以及呃今年上半年其实股票市场是一个相对分化比较极致的行情。那我们选取的啊具体的这个表达观点的品种里面呢，呃今年上半年啊某种程度上也抓住了呃一定上半年的这个AI的主线。 00:04:08 一会儿我们会展开来讲呃商品是我们上半年做的稍微薄弱的环节，那整个南化商品指数上半年是上涨了8.2.83的，呃这个涨幅那我们的组合里面只贡献了1.39。那呃南化商品里面进一步去做归因，上半年的这个贡献有很大部分是来自于化能化品，那我们的组合目前里面是没有cover能化这个商品板块的啊，因此上半年是有一定的跑输。 00:04:31 呃，然后黄金的话，上半年是经历了1月份的这个高开，然后随着呃一系列的。这种宏观流动性的紧缩风险，以及啊高位的资金出清，呃杠杆的出清，那么我们看到黄金截止到六百三零年线已经变成了负的10.91， 00:04:47 那首先我们的组合在这个年初才呃配置了黄金，取得了收益之后。呃。啊，我看投资人有有投资人说没有声音啊，应该我这边应该没有问题吧？主持人。呃，我这边听着没有问题，哎，好的好的，那我继续对啊，那么那么黄金我们在1月份的时候也是取得了一个比较好的收益，可以看到在左边这张净值曲线图上，呃，今年1月份这一波净值上涨趋势的一个尖峰啊，大部分的收益贡献就来自于黄金。那随后黄金的这一波下跌行情里面呢， 00:05:19 我们组合基于呃对黄金这个品种这个资产大类资产的风险的识别啊，及时地进行了再平衡。 00:05:26 那么进入到3月份之后呢，基于黄金的历史波动率的高位呃，组合已经对黄金的风险预算降到了一个相对低的水平。那么在后续的持续的下跌中呢，黄金对我们组合的拖累就比较有限了。因此，黄金是我们今年以来取得的超额收益最明显的一个品种。 00:05:41 好，这是我们上半年做的一个收益的归因。那下部呃，下面这张表格展示的是一系列的呃，我们组合在不同的这个时间维度上取得的一些绩效表现。那数据是来自于我们的这个托管合作方啊，中信中证的这个提供的一个Argos的服务系统。那这里数据我就不具体展开了，相信咱们投资人在拍拍网上也能看到比较清晰的这个归因。 00:06:04 上面我们对这个组合的呃收益表现做了一个回顾，那下面的话我们看一下全球资产表现回顾， 00:06:11 上半年的全球资产资产的分化是非常明显的。嗯，左边这张图我们列示了呃我们的这个宏观组合，里面会观察到并且去获取信息的一些持续跟踪的一些这个大类资产。呃其中科技是领跑的，然后原油受益于这个中东的冲突啊，中债是反映了国内的这个内需偏弱，基建不及预期的呃一系列基本面，那表现是比较也也是比较良好的，是排在了科技之后。 00:06:37 那整体来看呢，全球的投资主线还是集中在AI投资上面的。嗯，然后呃，这这一部分是我们针对630之后，因为截止到今天为止，我们知道国内的市场以及全球的这个科技市 场，其实都发生了一些比较剧烈的波动，那么我们也想针对这一部分去做一个啊新的归因。 00:06:55 那进入到下半年之后，其实全球的交AI交易是有所松动的，呃，这段时间呢，我们统计的时间是这个六百三零到7月17日，也就是上上周五，呃，把它称之为国内股市的黑色星期五吧。呃，期间的科技类的股票是有剧烈的比较剧烈的回调的，那这期间原油、黑色和印度的权益啊上涨比较明显，那上半年的一些主线资产整体的波动率都进入了不同程度的上升区间。 00:07:20 啊呃，在630~7月17日期间呢，我们整个组合全景一号的累计收益是负的1.84，呃也有是有回撤的，但是整个回撤幅度相比权益市场的波动来讲还是比较可控。那这个期间我们再去进一步的拆解，其中债券是贡献了0.15的正收益，那股票是贡献了负的4.51啊， 00:07:37 同样的期间，我们还是选取上证指数作为比较基准的话，中间的上证指数是回撤了负的8.07个点。啊， 00:07:45 然后商品这一块的话，我们是在这段时间取得了2.52的正收益，呃，这个商品的收益贡献，也相对比较有效地对冲了我们整个组合在权益市场的这一波回撤。啊，然后黄金因为仓位非常轻，那这段时间整体黄位黄金的波动也非常小呢，这里面的贡献就比较低了。啊，这是我们这段时间进入到呃下半年以来的这段时间，我们组合的一些表现情况。 00:08:08 那下面的话，我们会对上半年的整个全球公观市场做一个回顾啊， 00:08:12 首先是几个几个大的方向吧。首先第一个是这个AI kpex,那么我们知道美国企业围绕科技和算力资本进行资本开支，进行的这个再扩张，呃，是目前全球需求端最为清晰的一个增量引擎。那此前的话，我们会对全球的再通胀有一个预期，但是实际上来看呢，其实今年唯一真正能够形成再通胀的啊，比较明确的引擎也就只有AI k这一个。但是截止到目前为止，我们再看的话，其实akpex矛盾也是在逐渐浮现的啊。 00:08:40 首先第一个是杠杆资金引发的高波动，那这一点的话，其实在这个韩国股票市场是非常明显的，然后是商业模式的盈利能力能否得到论证啊，以及产业链产业链上下游一直到终端的整个利润分配的矛盾。那当然还有一部分是储存的啊，产能瓶颈等等，那这些我们不具体展开了。呃，具体的这个每个板块具体的分析的话，我们会在逐渐的形成在我们这个产品后续的一些啊，周报和月报的过程中。 00:09:09 然后嗯，到昨天晚上晚间的时分呢，那个谷歌是发布了半年报啊，这个alphabet的半年报数据，营收和利润还是保持了比较强劲的增长，但是2026年的这个capexx指引是上调了150亿美元，一直到了这个2050亿美元。但是呃比较关键的一个点是26年第二季度啊，整个alphabet的自由现金流已经也已经转负了。那我们看右边这张图，这是这个高盛做的统计。我们可以看到这个hyperscalers，也就是我们提到的这个呃超级服务商啊，这些云厂商们，他们的这个capex占自由现金流的比例，之前的预测占到百分之百的时间可能会出现在27年。 00:09:43 但是现在看，随着整个AI军备竞赛以及呃AI Infra的这个成本这一端的支出的抬升呢，这个时间可能会悄然地往前提了一点，那这个时间的前呃这个时间点的前提就是提前，可能也会使得整个AI交易进行进一步的啊产生进一步的波动。 00:10:03 那呃刚刚讲的AI kbas的部分呢，其实美国的科技投资它也啊呃或多或少推升了实际利率。那即便是这个之前啊，就因为这个材料做的时候，呃这个中东冲突还没有再起啊，我们会看到之前呢，虽然中东冲突发生了一定的缓和，油价已经有一定的下调了啊，但是压低了通胀的这个预期，但是名义利率也是比较难回落的。那昨天收盘为止，我们看到美债的30年国债基本也是逼近前高了。呃，那么贵金属和有色金属，在这种名义利率和实际利率都在上升的环境里面，是基本是受到比较大的压制了。 00:10:37 我们看到黄金从呃上半年以来走出了一个比较熊的走势，那呃铜的话呢，它因为跟这有色金属的板块，因为它会跟这个科技投资相关性比较高啊，也会受到这部分的投资拉动的需 求，所以呃整体来讲相对比较有支撑一点。 00:10:53 这是我们认为I cappeex对于利率这一部分的影响。嗯，然后回归回顾我们国内的需求来看呢，当前我们国内的内生需求还是整体偏弱的，整个经济的增量还是来自出口部门啊。 00:11:04 内需方面，今年我们回顾，呃上半年的情况跟去年年底做的这个展望会有两个低于预期。第一个是之前讨论的比较多的投资企稳回升，那这一点我们其实没有看到。真正落实到这个基建端，整个基建端的实物工作量还是缺乏啊，明显的起色的那第二个是制造业的需求增长是弱于过去两年，也就是2425年的，那背后主要受到低端出口链条走弱的拖累。嗯，我们知道今年以来其实上呃这个上游的成本是一直在提高的，那中下游的利润企业利润是会持续被挤压，导致企业投资和居民消费都比较难以形成一个有效的扩张。 00:11:40 这是国内需求的部分，那国内需求部分啊，但是我们会看到经济并没有明显的失速，主要的贡献还是出口啊。出口的话，内部的分化程度也是非常高的。呃，整个出口大类里面主要是高新产品和机电产品的表现非常好，而同时机电产品又主要集中在电子产业链。所以整体来讲，国内出口的强项还是呃也是可以说也也可以说是总结为这个映射到AI，整个AI kpex的呃设备投资需求拉动了电子链的外需。 00:12:06 那在这一部分高端出口的量价齐升的背景下呢，国内的贸易顺差是走强的。右边这张图我们总结了啊，国内的这个贸易差额呃可以看到是维持在一个比较高的位置上，同时呢，呃对应的人民币的汇率受到这个结汇的需求，也推动了人民币汇率持续走高。 00:12:23 可以看到右边这张图里面呃橙色线的部分，在25年630以来，人民币的汇率是非常强势的，那基本上可以说，呃这一轮美元的升值对我们国内的汇率基本没有产生什么影响。啊，那呃汇率强其实对于这个传统的出口链是承压的。那在出口这一端，我们呃用通俗一点的说法来说，其实也是这个老登出口品，老老灯出口链条和小灯出