浙商Value团队 价值白马深度巡礼第4四期 华润万象生活稳增长高分红享复苏弹性

核心推荐逻辑

华润万象生活是中国领先的商业运营龙头，业绩增长确定性极强，股东回报十分丰厚，是当下最具投资性价比的价值白马标的之一。

业绩超预期点

1. 增量视角下商管规模逆势向上

   • 截止2025年末，公司在营购物中心达130余座，市场份额稳步提升。
   • 2025年新开购物中心14个，新签外拓项目约12个。
   • 万象城及万象汇新开业项目开业首日出租率及客流均保持行业顶尖水平。
   • 长期开店空间广阔，受益于新型城镇化带来的下沉增量。

2. 同店零售额展现极强韧性

   • 2024年、2025年可比同店销售额分别同比增长约5%、12%，显著跑赢社零。
   • 预计2026年上半年可比同店实现同比高单位数增长，继续跑赢社零。
   • 重奢商场及一二线核心商圈的万象城凭借品牌壁垒和高净值客群，同店数据展现强大韧性。
   • 轻资产模式带来经营杠杆效应，同店边际改善直接转化为超额利润，增厚盈利空间。

3. 长周期视角下充沛的现金流

   • 当前PE估值处于历史极低分位数水平。
   • 营业利润保持双位数以上复合增长，无惧外部消费环境冲击。
   • ROE常年维持在约20%以上，主要源于较高盈利水平。
   • 经营性现金流充沛，股东回报承诺丰厚且可持续，近年持续实现核心净利润100%分派，股息率约6%。

盈利预测与估值性价比

• 预计2026年至2028年营收同比低双位数左右增长，核心净利润同比双位数左右增长。
• 当前对应2026年PE约18倍，处于历史较低水平。
• 估值已充分反映市场悲观预期，结合高股息率，当前已到底部布局时点。
• 短期催化：同店增速超预期，年内新筹备项目如期开业，业绩有望继续稳健兑现。
• 中期维度：未来两到三年核心净利润复合增速有望维持稳健。

研究结论

华润万象生活作为大消费及物业板块的稀缺标的，业绩稳健、估值低位、股息优厚，具备极强配置性价比，是当前价值白马。

风险提示

• 宏观线下消费复苏不及预期风险。
• 房地产行业风险。
• 外溢影响母公司交付的风险。
• 第三方拓展竞争加剧的风险。