浙商Value团队价值白马深度巡礼第三期 新乳业低温奶龙头势能延续利润率有望持续提升

00:00:01 大家好，欢迎参加浙商value团队价值白马深度巡礼第三期。新乳业低温奶龙头势能延续，利润率有望持续提升。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:17 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:53 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:01:19 各位投资人晚上好，我是浙商证券的呃子领域食品原料子领域负责人孙天一啊。今天晚上呢，给大家汇报一下，我们从价值的角度呃对于新乳业当前的位置进行一个推荐啊。实际上呢，我们在年初的时候就已经呃，在所内对于这个新友业做了一个呃重点推荐。那呃近期呢其实呃公司的经营端呢到跟年初相比呢，确实也有一些变化啊，但是不变的呢是我们对它这个股价的后续呃看涨的一个信心啊。那接下来呢，呃我先从这个基本面的角度呃先快速地过一下公司的基本逻辑啊，然后最后呢我们再对当前的一个观点啊做一个汇报啊。 00:02:10 首先的话呢，这个公司呢，实际上是这个低温乳制品的一个呃龙头啊，也是我们乳制品中的一。一个成长股啊，在收入端呢，呃我们觉得公司呢，他会他会呃兑现一个持续超越乳制品行业大盘的一个收入增速。 00:02:29 那具体来看呢，可以拆分为一个行业贝塔加上三个个股的阿尔法。那第一个行业贝塔是什么呢？就是公司的收入里面啊，它其实接近60%是低温奶的这个占比，在目前的上市公司里面的这个比例是相当高的啊。而低温奶这个行业呢，呃根据我们的行业分析啊，得出来就是不仅在过去几年，那同时呢，会在呃未来几年也保持一个增速中枢快于常温奶的这么一个状态啊。 00:02:59 呃，例如说呢，这个K歌可能会是维持在一个中到中高个位数的一个呃，这个行业的增长中枢啊，因此呢这个公司的贝塔其实是更快的啊呃， 00:03:14 接接下来呢就是3个阿尔法，它分别是什么呢？那第一个呢就是这个公。 00:03:19 公司实际上呢，这个呃之前一直是以西南地区为大本营，通过疫情在上海才做出了一个样板市场。而实际上呢，华北跟华南都是呃基本上属于空白的一个在开拓过程中的一个状态啊。那在22年底提出5年规划的这个呃23~28年的这个过程之中呢，实际上重点呢是要这个夯实呃基础，就是大本营市场的同时呢，要把华北跟华南的这个空白给填补上啊。那这种呃空白市场的话呢，实际上它在开拓期的基数低，因此增速可以更快啊。这个是这个区域扩张的带来的一个阿尔法1。 00:04:05 那阿尔法2呢是什么呢？就是呃这个公司大家金伟业这个公司大家都知道啊，实际上它在10~20年期间呢，它是把每个区域的一些低温奶龙头给收并购进来的一家公司。 00:04:19 公司啊，那在当前的这个5年规划的这个过程里面呢，实际上对每一个子公区域子公司的考核要求啊是呃非常严的，那其中呢。可能考核的呃几个头部指标里面呢就有一个新品的完成率啊，那实际上呢，公司是要求每个子公司在每个考核周期推出呃，这个新品的占比都是要超过10个点的啊，那我们认为呢，这一点呢是可以巩固公司。呃，星际伟业这个公司的呃一个核心竞争力，也就是说它通过要求子公司持续推出来一定比例的新品，从而 巩固这家公司整体的一个极强的产品力这一核心的竞争力啊。 00:05:03 第三个阿尔法呢，实际上是什么呢？就是围绕极强的产品力这个核心竞争力啊，新伟业选取了它最适配的一个渠道啊，D to c这个渠道啊，它这个曾经提出来要把它的占比从10个点不断的去提升。 00:05:18 那这个渠道是什么意思呢？就是在我们的一个高线城市啊，它呃它的一个它的一些，这个呈现的方式是类似于像盒马叮咚这样的电商。那像低线城市呢，它就呃其实是这个像送奶商户或者家门口的社区奶站这种形式，那这些渠道呢，它实际上能实现一个直接触达到消费者的一个目的，而这些渠道呢，它呃实际上是适合于消费者在这些。渠道上去做一个二次的复购的啊，一个作用更大一些，而不是做一个这个一次的触发消费啊。因此呢，这些渠道它实际上收入增速会更快，而取呃这个呃费用率低，利润率更高啊。 00:06:08 因此这个渠道的占比，它实际上呢就是呃在这个渠道的占比提升以后呢，它会进一步拉动公司的收入增速跟盈利能力啊。 00:06:17 因此的话呢，刚才讲的就一个贝塔加上三个阿尔法，它会帮助四五业这家公司构成持续超越行业大盘的一个收入增速啊。 00:06:26 第二个呢，就是在利润端啊，利润端始终是新闻业近几年比较核心的一个市场的关注点，那在这里的话呢。呃，实际上呢，这个过去几年的利润率提升核心是来源于产品结构优化啊，然后渠道结构的优化啊，以及呃在2五年之前啊，就是报表端呈现的24年及以前呢，里面还有一个就是来源于原来的成本红利啊。然后第四点呢，是总部的管理输出，包括各区域公司采购的成本的这个集约啊，以这个四点共同构成了，就是过去几年为什么利润率能够持续提升的一个核心的原因。 00:07:10 那我们具体来看啊，第一点就是产品结构优化，这里就像我们刚才有提到的，它实际上呢就是从新品端是要求每个子公司的呃，每个每个考核期的新品的占比是有一定的要求的。 那与此同时呢就是。实际上低温的占比也在持续的提升啊，所以这个结构的优化啊，也是这个就是产品呃就是在长低温内部的这个结构的优化，实际上呢也能够帮助公司的利润去提升啊。 00:07:41 因此呢这一点实际上呢就是有两个构成，一个是新品，第二个是呃长低温的占比持续提升这一块，那第二个呢就是d to CD to c的这个占比提升，就刚才我们有讲过这个渠道其实就是适合复购的，所以的话呢它的费用率低利润率高啊。当前呢占比是实际上呃差不多在截止去年底吧，这个数据差不多是在17个点左右啊。呃往后面来看呢，我们觉得这个渠道的占比有望继续提升啊。 00:08:11 然后第三个点就是原来成本红利啊，这一点实际上这个大家会比较关注啊，呃，在24年及以前的这个就222324甚至22年的报表上呢，这一块都是贡献了比较大的一个利润提升的。来源的，但是在2来25年的报表上呢，实际上这一块儿就呃这块儿带来的利润的这个呃利好，实际上跟因为成本下行带来的这个呃，费用的常温奶这块的费用的提升是对冲掉了啊。所以这个实际上在25年的报表上我们就呃没有利润率的提升，就没有这个原奶成本的红利贡献了啊。 00:08:50 那究其原因呢，是因为就是在去年原奶端实际上只降了一毛钱啊，就是呃因为幅度比较小，所以的话呢就是它的这个成本和费用就是对冲掉的。那我们看今年因为呃这个也是往下走了一点点啊，所以呢基本上呃对于今年来讲这块儿应该也是打平的一个状态啊呃。 00:09:15 然后第四点就是这个各个子公司的费用的集约，那这一块呢，实际上就是来源于说这个公司，呃，这个五年规划的时候，在22年底5年规划曾经。提出来的23~28年，这个地方的核心的费用的压降，是来源于公司去一盘棋去管理这些呃旗下的所有的子公司。那一起去进行采购啊然后运输啊等等的布局，它会带来一个费用的优化啊呃所以说呢就是总结一下，在盈利能力端呢现在依然。 00:09:51 呃，往后面来看，依然会构成它盈利能力持续提升的三点呢，呃，一个是结构能继续优 化，第二个是d TOC的占比能继续提升，第三个呢就是呃各个子公司的费用能继续去降本增效啊。 00:10:06 好的，那说完这个公司的主要的核心逻辑以后呢，我们再来讲一下，实际上公司在这个近5年的这个5年规划里面啊，还有一条在产品端比较重要的思路是什么呢？就是推广5款全国化大单品啊，因为只有做了全国化大单品，你才能把这个规模效应做出来，才能把利润率啊进一步的进行放大啊。 00:10:30 那具体来看呢，这个朝日唯品这个呃大家都很熟悉啊，啊25年应该就是10亿左右的一个收入体量了。那步入到26年呢，实际上呢，呃公司对于这5款同装纱单品，应该都是一个双位数的收入增长的目标啊。 00:10:46 那招商唯品呢，除了它TOC的这个产品之外呢，它在山姆端的呃一些产品的这个呃一些定渠道定制化的一些产品呢，实际上呃也都广受消费者的一个喜欢啊，比如说今天啊这个呃这个这个呃前期的就是。上一个季度的这个红桃芭乐口味的发酵乳呢，也换了一个新的口味，再进行一个上新，是一个呃这个呃。百香果青瓜口味的一个发酵乳啊，就是作为季节性的一个品，他们在进行一个迭代啊。那这个与此同时呢， 00:11:28 目前在山姆线上的还有这个呃在山姆上线的还有就是有两款布丁啊，一款是这个焦糖的布丁，第二款呢是一款抹茶口味的布丁啊，那包括呢。线下也能买到这个酵酪乳，一个紫苏半紫苏半桃的这个酵酪乳系列啊，也目前已在山姆进行一个这个推广。 00:11:53 那除此之外呢，这是呃就除了超然唯品这个球套大单品之外呢，呃另外有一款去年二五年啊增速非常亮眼的是活润啊，活润去年实现了一个大几十的增长，然后做到了呃8个亿左右的体量。那今年如果能完成双位数收入增长目标的话，其实就有望做到10个亿的体量。而在低温酸这个竞争激烈的赛道里面，如果能诞生一个10亿级别的大单品的话，其实是一个现象级的一款产品系列了啊。 00:12:23 那这个活润呢，这个实际上主打的是一个功能性的一个概念哈，它除了就是呃目前在这个一些CBS店里面，呃出现的这个活润的杯装跟瓶装产品以外啊，实际上，在这个零食量贩渠道，也会有像价格相对亲民的大果粒的产品啊。这款产品呢在26年，实际上在下半年也会有更多丰富的口味跟功能会推向市场。 00:12:52 那第三款全华大单品呢就是24小时，24小时呢，这个呃目前差不多在呃5个亿出头的一个规模体量啊，当然今年的目标也是一个双位数的增长。那在今年的新品方向上呢，呃，我们预计它会推出针对不同年龄需求的，呃，这个呃不同的产品，那比如说呢，呃。比如说这个小孩和老人可能就会有不同的产品区隔开来啊等等。 00:13:21 那第四款消化大单品呢就是初心。初心呢目前可能是在3个多亿的体量啊，它主打的呢是这个零添加少添加的一个概念。同时啊，这个今年公司也有也有规划，会将这个水解糖水解乳糖的这个技术，转化为消费者更容易理解跟更有意愿买单的一个语言，去突出它的这个产品的功能属性跟情绪价值啊。 00:13:47 那第五款全国套单品呢，是一款ESL的产品今日鲜奶铺，它主打的呢是一个国潮文化的鲜奶啊，保质期相对偏长一点，有15天啊，因此它其实跟前面我们讲的第三款24小时是形成了一个差异化的，呃，一个竞争的。口感更能更也会更浓郁，而24小时的鲜奶呢则会更清爽清甜啊。 00:14:10 那这个今日鲜奶铺呢，主要是公司用来去开拓外部市场竞争的，比如说啊在重庆有这个啊天友乳业，所以公司呢在重庆呢也不会用24小时的鲜奶跟精品去做竞争，而是选择今天鲜奶铺这一款ESL奶去做竞争啊。那比如说杭州的双峰来开拓上海的时候呢，也不会跟光明去竞争，直面竞争这个24小时的鲜奶的这个产品，同样会采用这个ES二奶的这个差异化竞争的一个策略。那目前呃这个它有这个呃嗯就是普通的这个原味的牛乳干，呃牛乳的这个口味，同时呢也有一款呃这个阿华田的口味， 00:14:52 那预计在今年下半年呢，也会有更多的口味推向市场啊。 00:14:58 那好，呃，以上呢是我们对于它的基本面，从收入端业绩端包括从产品端的一个拆解啊。那接下来呢就是呃给各位领导汇报一下，就是当前对于它作为重点推荐的一个核心的逻辑。 00:15:14 那当前呢，我们看好它的这个主要是因为什么呢？ 00