浙商Value团队价值白马深度巡礼第二期 百胜中国西式快餐龙头股东回报可观且持续

00:00:01 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:37 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:00:59 尊敬的各位投资人，大家晚上好，我是浙商大消费策略组的分析师、餐饮自领域负责人钟业成。欢迎大家参加我们浙商value战队价值白马的深度汇报。今天给各位领导重点汇报餐饮的龙头白马百胜中国。 00:01:16 先给大家一句话核心推荐逻辑，百胜中国是中国肯德基、中国必胜客的母公司，作为国内餐饮的绝对龙头，其业绩的增长确定性极强，股东回报十分丰厚，是当下最具投资性价比的价值白马标的之一。 00:01:35 接下来我重点拆解本次核心推荐的三大业绩超预期点。第一个超预期点，边辑视角下百胜中国开店及同店逆势同步向上，业绩增长确定性极强。先看开店端，当前餐饮行业整体呈现中小品牌出清头部集中的格局，百胜中国依托持续抬升的品牌势能，持续实现逆势扩张。根据窄门数据，截止26年5月末，餐饮终端门店的总数同比下滑约8%，同期肯德基、必胜客均呈现净开店，净开店的同比增速超过10%。其中26年一季度扩张显著提 速，单季度竞开店超600家，扩张效率行业内断层领先。 00:02:22 渠道结构来看，公司以轻量化加盟扩张为主，当前加盟门店占比持续提升，轻资产模式进一步降低扩张成本与经营风险。低线城市。下沉市场空间广阔，目前国内下沉餐饮的渗透率远低于一二线，竞争格局更优，租金人工成本更低，消费的韧性更强。公司通过打造街边小店、社区卫星店、商圈标准店等多梯度轻量化店型，完美适配了下沉市场的场景，加盟商开店积极性极高。 00:02:59 长期空间来看，公司中长期目标明确且清晰，2026年年底冲刺两万家门店，2030年突破3万家门店。考虑到中国广阔的下沉市场，我们预计长期门店空间仍广阔，且有较大概率提前完成。再看同店端，根据我们的跟踪，我们预计必胜客26年二季度同店增速环比改善，肯德基26年二季度同店延续持平及以上的增长，整体同店持续稳健。 00:03:32 第二个超预期点是增量视角下，年内将完成必胜客中国业务的全资收购，进一步增厚2026年及2027年的盈利。今年6月，公司正式官宣，拟以12亿美金现金收购必胜客中国大陆品牌完整的所有权，交易预计于26年的三季度顺利交割。本次交易将彻底终结数十年向海外母公司支付品牌特许经营费的模式，此前每年需支付近5亿元的品牌授权费用，交割后该笔支出将完全清零，形成永久性的年度利润的增量，大幅增厚公司整体的盈利空间。我们预计该交易可立即提升必胜客中国，进而提升百胜中国整体的餐厅利润率和经营利润率。 00:04:20 本次交易预计于2027年及2028年，为美股的摊薄盈利带来中单位数左右的增长。 00:04:29 第三个超预期点是长周期视角下，充沛的现金流、优异的ROE底部的估值水平，百胜中国已具备投资性价比。估值视角下，当前百胜中国的PE估值已位于不足10%的历史分位数水平。与此同时，2019年至2025年，百胜中国营业利润的复合增速约7%，无惧外部环境的冲击与变化，业绩的韧性尽显，ROE视角下，2025年百胜中国ROE约17%，在全行业中领先。领先的净资产收益率主要源于优异的资产周转率。现金流视角下，百胜中国现 金流充沛，股东回报承诺丰厚且可持续。 00:05:15 公司承诺2025年股东回报金额约15亿美元，对应当前的股息率约百分之十一二零二六年至2027年将持续给予丰厚的股东回报，每年的预计金额约9~10亿美金。最后和各位领导同步盈利预测估值性价比与催化逻辑，百胜中国为国内西式快餐龙头，品牌力、产品力、数字化及供应链共筑壁垒。 00:05:43 我们预计，百胜中国2026年至2028年，整体营收分别实现同比中单左右的增长，归母净利润分别实现同比高单左右的增长，分别约10亿美元、11亿美元和12亿美元，对应当前的PE为15倍、14倍和13倍。当前的估值已位于历史底部，结合含回购的股息率已超10%，我们认为当前已到底部布局的时点。短期的核心催化在于2026年的二季度公司同店增长持续稳健，新店增量持续兑现，二季度的业绩有望继续稳健兑现。 00:06:22 中期维度，未来两到三年公司净利润的复合增速有望维持高单左右增长，预期的股息率约6%~10%，在消费白马板块中属于稳增长、高股息、低估值的稀缺标的。当前公司基本面持续稳健上行，估值持续。 00:06:43 底部震荡，估值与基本面形成明显错配，左侧布局价值凸显。风险提示有线下消费复苏不及预期、行业竞争持续加剧、食品安全风险等。以上就是我们对百胜中国的最新深度价值观点。公司作为消费板块稀缺的业绩稳健估值底部股息优厚的价值白马，当前具备极强的配置性价比，如果大家需要更细致的拆分数据、门店拆解、盈利测算，欢迎随时私信联系我们浙商大消费策略团队，感谢各位领导的收听。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。 00:07:37 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所 表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:08:13 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。