全球市场观察
- A股/H股市场：7月22日，沪指涨0.1%，深成指跌1.4%，创业板指跌3.2%。科技板块获利回吐，煤炭、石油石化和有色金属收涨，计算机硬件、传媒和汽车领跌。恒生指数跌1.0%，恒生科技跌3.0%，信息科技、非必需消费和工业板块领跌，原材料、能源和医疗保健收涨。南向资金净买入75.17亿港元，阿里巴巴、网易和兆易创新净买入居前，腾讯控股、中国人寿和长飞光纤遭较大净卖出。中国上半年一般公共预算收入同比增4.7%，证券交易印花税增97.3%，反映资本市场活跃度改善。美元兑人民币约6.774，人民币小幅走弱但整体保持稳定。
- 日韩股市：日经225跌0.2%，韩国KOSPI涨0.7%（早盘一度涨超6%），但SK海力士最终转跌，表明半导体超跌反弹仍面临较重兑现压力。
- 欧洲市场：欧洲STOXX 600涨0.6%，空中客车受盈利前景改善推动大涨，市场表现出由高估值科技向工业、能源和金融板块扩散的特征。
- 美股市场：标普500跌0.1%，纳指跌0.6%，道指基本持平。软件、传媒和保险领跌，公用事业、原材料和通讯服务收涨。盘后Alphabet云业务和积压订单强劲，并上调资本开支，但股价仍下跌，说明市场关注点已从AI投入规模转向资本回报率和自由现金流。
- 美债收益率：全线上行，曲线呈熊市平坦化。2年期收益率升4.27bps至4.30%，10年期升3.45bps至4.66%，30年期升约2bps至5.14%。美伊冲突推升油价和通胀预期，市场重新增加近端加息押注。
- 大宗商品：布伦特涨3.4%至94.07美元/桶，美伊相互威胁打击能源基础设施、红海航运受扰，使市场重新计入更极端的供应中断情景；现货黄金涨1.3%至4130.07美元/盎司，白银涨1.6%至59.72美元/盎司，避险需求暂时压过实际利率上升。伦铜跌0.1%至13886.5美元/吨；比特币跌0.8%至65858美元。
行业点评：中国医药-创新药行业
- 基本面强劲，估值修复将持续：中国创新药行业通过不断增长的BD交易规模持续验证研发实力，创新药出海BD交易规模快速增长。中国极高的早期研发效率、庞大的临床资源以及丰富的科学家人才构成了全球竞争优势。
- 创新药出海BD交易高速增长：年初至今（截至7月21日）中国创新药License-out出海交易总金额达1,099亿美元，交易数量140项，首付款金额59亿美元，交易总金额已达2025年全年的79%，首付款已达2025年全年的82%。出海BD交易结构仍偏早期品种，大部分的价值实现将依赖于里程碑和潜在销售分成。
- MNC锁定中国头部创新药企的研发资源：石药集团与阿斯利康达成185亿美元合作，恒瑞医药与BMS达成152亿美元合作，信达生物与辉瑞就12个肿瘤早期管线签署105亿美元合作。MNC通过达成多项早期管线的合作以锁定研发资源，并持续寻找后期潜力管线。
- 首推标的：映恩生物、石药集团、三生制药、信达生物。
- 风险提示：创新药出海BD授权推进及里程碑兑现不确定性；地缘政治扰动；国内集采、医保谈判降价等政策影响。
