招财日报2025.3.11 零跑汽车点评

公司点评 零跑汽车（9863 HK，买入，目标价：50港元）- B10定价极具竞争力，25年有望盈亏平衡 B10定价具有竞争力，零跑的自研实力或被低估：零跑的全新纯电SUV B10于3月10日晚开启预售，指导价为109,800-139,800元，其中搭载激光雷达及城市NOA功能的智驾版本价格下探至129,800元。我们认为该定价极具竞争力。因此，我们将B系列车型25年的销量预测上调2.5万台，并将公司25年的总销量预测从45万台上调至48万台。我们认为市场对零跑基于高通8650芯片的智驾自研能力、以及底盘和核心零部件的自研能力仍存在低估。 25年有望实现盈亏平衡：零跑4Q24毛利率环比上升5.2个百分点至13.3%，符合此前的盈利预告；4Q24总收入环比增长37%至135亿元，首次实现净利润8100万元，优于我们此前的预测。我们预计2025年公司整体毛利率将同比提升2.9个百分点至11.2%，得益于Leap 3.5平台降本增效，B系列车型的毛利率有望向C系列看齐，超出市场预期。考虑公司今年海外拓展的重心在于增强渠道布局，以及欧洲KD工厂的计划可能推迟，我们下调了25年对零跑国际（合资公司）的投资收益预测。凭借有效的成本管控，我们预计公司有望于2025年在净利润层面接近盈亏平衡。 盈利预测和估值：我们预计零跑2025-26年的收入将同比增长59%/13%至510亿元/575亿元。尽管我们目前对2025年的净亏损预测9800万元可能低于管理层指引，但我们仍认为公司基本面的拐点正在到来。2026年随着A/D系列新车型推出，我们预计公司的净利润有望达到12.6亿元。维持“买入”评级，上调目标价至50港元（前值：40港元），仍然基于1.2x FY25 P/S（对应中国造车新势力的平均估值倍数）。3月11日公司在杭州举办投资者日活动，投资者将对公司的最新技术和产品有更加切身的体会，或成为股价的催化剂。