招财日报2025.3.20 中国重卡板块/腾讯、多点、中通快递业绩点评

行业点评 中国重卡板块-货车以旧换新补贴涵盖国四和天然气卡车；潍柴成为主要受惠者 事件:中国交通运输部、发改委和财政部于3月18日联合发布了关于实施老旧营运货车报废更新的通知。2025年的补贴水平将与2024年大致相同。主要变化包括：(1)新补贴范围涵盖国三和国四货车的提前报废（去年仅限国三及以下）；(2)购买所有货车均可享受补贴（之前仅限柴油货车）。 我们的观点：新的补贴计划增强了我们对今年重卡销售的积极看法，主要由于: (1)根据我们的估计，国四重卡保有量规模占总重卡的30%；(2)最重要的是，今年新购车的补贴范围将包括天然气货车，而去年仅包括柴油货车。我们认为潍柴动力(2338 HK / 000338 CH,买入)将成为主要受益者，因为公司在天然气重卡发动机市场占有主导地位(>60%)。我们给予持有评级的中国重汽(3808 HK)也将受益。 公司点评 腾讯（700 HK；买入；目标价：625.0港元）-加大AI投资以释放增长机会 腾讯公布4Q24业绩：总收入同比增长11%至1,724亿元，较招银国际/一致预期高3/2%，主要得益于游戏业务和营销业务收入增长好于预期；非IFRS净利润同比增长30%至553亿元，符合招银国际预期；但公司净利润率表现略低于预期，主因研发费用增加，包括员工成本及与AI投资相关折旧费用。腾讯计划在FY25进一步增加对AI投资（包括约800-1,000亿资本开支，同时增加AI的研发和营销支持），短期可能会拖累利润率扩张速度，但有望释放长期增长机遇。我们将FY25-26总收入预测上调1%，并将基于SOTP的目标价上调至625.0港元（前值：525.0港元），鉴于多个业务板块的价值重估。维持“买入”评级。 多点（2586 HK；买入；目标价：16.0港元）- FY24全年扭亏为盈；专注AI零售驱动长期增长 多点公布FY24业绩：总营收同比增长17%至18.6亿元，符合招银国际预期；调整后净利润2,980万元，对比FY23调整后净亏损2.77亿元，且好于招银国际预期（调整后净亏损1.05亿元），这主要得益于零售核心服务云的强劲增长以及运营效率的提升。展望未来，多点将聚焦于AI零售领域，以把握新的增长机会。公司目前已推出多款AI智能体产品，长期来看，这些产品收入有望逐渐增加。展望FY25，管理层预计总收入将同比增长15%-20%，同时利润率进一步提升。考虑到获客速度放缓，我们下调FY25-26营收预测。但鉴于行业估值水平提升及AI零售的长期增长潜力，我们基于6x 2025E EV/sales将目标价上调至16.00港元（前值：8.50港元，2.5x 2025E EV/Sales）。维持“买入”评级。 中通快递(ZTO US / 2057 HK；买入；目标价：32.60美元/ 256港元) -回归销售增长策略 中通4Q24核心净利润同比增长11%至24.9亿元人民币，符合我们的预期。 公司的目标是实现全年包裹量408-422亿件（同比增长20-24%），预计将超过中通预测的15%行业增长。这意味着其战略从盈利能力转向量的增长，我们认为这是由于公司市场份额持续下降（4Q24以包裹量计为18.8%,同比下跌3.5个百分点）。 我们将2025-26年盈利预测小幅上调1%。我们将估值基准延展至2025年，将US/2057 HK的新目标价下调至32.6美元/256港元。我们新的目标倍数为18倍（之前为22倍），主要基于低于历史平均水平0.5个标准差，以反映盈利增速放缓。 尽管如此，我们仍然看好中通强大的自由现金流能力，足以支持其每半年度的股息支付和股票回购计划（到2025年中可用余额为7.78亿美元）。维持买入评级。 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：