宏观及行业市场回顾 –恒指收跌0.27%报20,116点，国指跌0.31%至6,877点，科指跌0.24%至4,034点，大市全日成交总额955.06亿元。科网股方面，阿里巴巴(9988 HK) 盘后公布一季度业绩，收跌1.5%，美团(3690 HK)/ 京东(9618 HK)跌0.7%/ 0.6%，网易(9999 HK)/ 腾讯(700 HK)升0.9%/0.1%。煤炭股涨幅靠前，易大宗(1733 HK)/ 兖矿能源(1171 HK)升8%/ 5%。国际油价持续上行，油服股继续走强，海隆控股(1623 HK)/ 中油海田服务(2883 HK)升4.9%/ 4.7%。汽车股个别发展，吉利汽车(175 HK)/ 长城汽车(2333 HK)/ 小鹏汽车(9868 HK)/ 理想汽车(2015 HK)跌1.8%/2.2%/0.9% /0.9% ，比亚迪股份(1211 HK)升1%。财政部与民航局发布《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，航空股全线走高，南方航空(1055 HK)/ 国航(753 HK)/ 国泰(293 HK)/ 民航信息(696 HK)升1.2%/ 1.5%/ 2.2%/ 5.6%。银行股方面，据报汇控(5 HK)考虑将印尼业务上市，升0.5%，中银香港(2388 HK)/ 渣打(2888 HK)/ 恒生银行(11 HK)涨1.7%/ 0.9%/ 0.1%。个股方面，中兴通讯(763 HK)中标中国移动集采，全日升5.6%，领涨5G概念板块。云音乐(9899 HK)午后异动，收市升38.1%。行业展望/个股速评中国ERP行业首发报告 – 国产替代前景广阔。我们预计未来三年中国ERP行业将保持10-15%的同比增长，主要驱动力来自于企业上云和国产替代的需求。我们认为和其他工业软件如EDA/ CAD相比，国内ERP的产品相对成熟。由于ERP 向SaaS模式迁移需要较长的时间，中国ERP公司的云转型收入阵痛期仍在持续。然而从长远来看，更高的盈利能见度和订阅收入带来的现金流的改善都将给公司股价带来重估机会。我们比较看好金蝶在SaaSERP领域的先发优势和较高的订阅收入占比，首次覆盖给予金蝶买入评级，目标价18.31港元，同时给予用友持有评级，目标价19.58元人民币。 阿里巴巴 (BABA US) – 降本增效，缓慢恢复在即。阿里巴巴4QFY22的业绩比预期好，收入/非GAAP净利润同比+9%/-24%，高于一致预期2%/7%。中国电商同比增长+8%(比我们预期高5%)，其中CMR同比稳定在0%。管理层表示，四月份的GMV同比下降到低双位数，CMR同比下降低个位数，好于买方预期。我们预计CMR 1QFY23同比下降8%，2HFY23实现正增长。淘宝特价版和淘菜菜的亏损将在6月季度继续收窄。云计算增速下降 (同比+12 %)并被市场所预期。随着钉钉的成本控制，规模效应逐步体现和会员数的增加， 管理层表示云计算的利润率在2023年逐步改善。我们认为2Q22的疫情影响已经被市场消化，建议关注2H22之后解封对业绩的恢复。我们下调2022-24财年的盈利预测6-11 %，新目标价150.6美元。 中通快递 (2057 HK) – 包裹量指引调低但已大致在预期之中，单票价格提升的故事仍持续。中通快递 22年一季度调整后净利润同比增长 35%至10 亿元人民币，基本符合我们的预期。由于国内多地实施疫情封控措施，公司将全年包裹量增长指引下调至12-16%（低于先前的 18-24%），但我们认为市场已普遍预期。而中通的包裹量正逐步提升。我们预计五月将出现高个位数增长（相比于四月的同比下降），六月将进一步改善。由于我们对包裹量、单票运输及分拣成本的假设趋向更为保守，我们将 2022/24年盈利预测下调7-8%。基于目标市盈率35倍不变，我们将目标价从317港元下调至292港元。此外，我们预计有利的行业格局将继续支持平均单票价格的提高。维持买入评级。 绿城管理 (9979 HK) – 新签约节奏企稳，维持买入。绿城管理在股东大会后分享了部分未经审计经营数据：1）新签约项目的节奏较1Q22有所回升，根据YTD2022 新签约代建费29.5亿推算，4-5月签约大约8.5亿，接近2Q21的8.8亿；2）政府代建收入可能在22年达到+50%的增速，因为前两年签约的大批保障房项目进入收费周期；3）预计 2H22 商业代建收入会随着房地产销售回暖而改善，公司表示只有<20%的总收入跟销售挂钩；4）公司公布股权激励计划，增发定价5港元，在授予协议当天要求股价达到6.5港元 3="" （相当于原来1.3倍）。同时，近期公司频繁被港股通增持，持股比例达1.52%，为股价提供了支持。综上所述，我们维持买入评级和目标价8.09港元不变，反映18倍2022e="" p="" e。我们认为有=""个积极的催化剂值得期待：1)="" 房地产一手房销售明显回暖；2)="" 公司资方代建项目谈判探索到简化和标准化模式；3）城投公司资金压力缓解为公司带来更多纯代建需求。风险：1）疫情影响持续或扩大；2）房地产销售回暖不及预期。 中国银行业 – 存贷款利率调整对银行业的影响分析。随着国有银行和大型股份制银行下调存款利率后，部分城商行已经开始跟进，这和我们之前的预期一致。随着全行业的存款利率下行，对银行业压降综合负债成本非常有帮助。存款成本下降有利于提升NIM，但在减费让利和5年期 LPR下行的情况下，银行业NIM仍将收窄，存款成本下降仅能缓解NIM收窄的幅度。对于存款利率下行，我们进行了测算。国有银行中，邮储银行和工商银行受益较大；股份制银行中，光大银行和平安银行受益更加明显。区域性银行中，常熟银行和无锡银行的表现优于同业。总体来说，定期存款占负债比例较高的银行，业绩表现会更加强劲。考虑到监管机构引导存款成本下行的初衷是让银行将节约的成本让利于实体经济；因此，我们认为本次存款利率下调后，贷款利率仍然会持续下降。假设存贷款利率同时下降10个基点，国有行/股份行/全体上市银行NIM分别下降1.2/1.57/1.34个基点，收入分别下降0.45%/0.51%/0.47%，税前利润下降1.09%/1.66%/1.18%。股份行整体表现较弱，主要是因为其负债端存款占比较低导致。具体来说，邮储银行，贵阳银行，渝农商行表现会优于同业，尽管这三家银行也会面临NIM收窄的情况，但是幅度远小于其他银行，主要是其较高的定期存款占比推动的。建议超配银行板块，维持邮储银行为我们首推标的。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com