招财日报2022.8.19| 网易/药明生物/吉利汽车/中通快递业绩点评

个股速评网易 (NTES US)–短期增速放缓，但看好长期游戏强劲储备。网易2Q22业绩稳健，收入/经调整净利润同比增长13%/28%（比一致预期高1%/12%）。游戏同比增长16%，其中端游增速（同比增长41%）超预期。递延收入环比下降1%。由于端游的高基数影响(2H22增速将放缓)、版号获得的不确定性以及《暗黑》流水峰值已过，短期股价会较为波动。我们建议投资者关注公司长期游戏储备（包括《哈利波特》海外版及《永劫无间》主机游戏和手游等）对2023年收入的拉动。我们略微调低2022-2024财年净利润1-4%，以反映版号不确定性以及海外流量的正常化，新目标价为127美元。药明生物 (2269 HK) – 2022年中报业绩超预期。公司收入同比增长64%至72亿元，非国际财务报告准则(non-IFRS)下净利润同比增长60%至28亿元。得益于非新冠和新冠相关收入的快速增长，上半年公司收入增速超过我们的预期。我们预计非新冠相关项目将成为公司的主要业绩驱动力，预计相关收入在2022年和2023年分别同比增长67%和65%。UVL影响已大部分得到移除，公司位于无锡的工厂已经接受美国BIS的现场检查，8月份已有两家美国供应商获准向无锡工厂供应UVL名单中限制的相关商品，上海工厂的检查也在视上海疫情防控情况而定。此外，公司将产能扩张目标从2024年的43万升上调至2026年的58.8万升，公司计划在未来10年内投资14亿美元在新加坡建设一体化研发生产设施，预计在2026年投产12万升产能，进一步完善公司的全球网络。我们维持药明生物的买入评级，目标价120.39港元。吉利汽车 (175 HK) – 极氪向好，其他业务仍具不确定性。尽管吉利1H22收入创历史新高，14.6%的毛利率使得其16亿元的净利润低于我们预期。除了管理层所说的电池成本上升带来的2-3个百分点的下滑，我们认为吉利在上一个上行周期中狂扩产能带来的折旧摊销费用快速增长也是一个重要因素。折旧摊销费用在过去4年翻了4倍，而销量并没有明显变化。 我们在之前的报告多次提到我们认为极氪在4Q22能实现销量过万，所以我们维持今年7万台销量预测，并预测明年或受益于走量的新车型，销量可能至15万台。我们用23年3倍P/S估值给极氪1,460亿港元（吉利汽车目前持股58%，对应850亿港元估值）, 这估值与小鹏目前的市值接近。尽管如此，我们依然维持持有评级，基于我们给吉利剩下的业务23年10倍P/E的估值。我们认为如何给吉利其他业务估值或成为投资者争论的点。我们也可以把其他业务再细分到几何品牌，雷神混动以及其他燃油车进行分别估值。几何品牌仍有约一半的销量来自网约车，而其月销量在过去的12个月翻了3倍，市场也并没有在市值上给予正向反馈。几何的下两款车型G6和M6也并没有采用浩瀚平台，而是油改电平台的冷饭热炒，这也可能让投资者觉得几何品牌并没有在吉利众多品牌中得到重视。尽管市场给比亚迪在插电式混动的一枝独秀予以正向的反馈，但雷神混动产品其本质仍是以燃油车为主体，并没有给行业带来颠覆，所以我们认为其盈利性（而不仅仅是市占率）仍应该是估值的核心。吉利为了抢占市场，可能不得不降低价格，会为其短期盈利带来压力。目标价16.5港元，基于上述极氪和其他业务的分部估值。中通快递 (2057 HK) – 市占率创新高，降本措施见效，营收毛利双增。中通快递2Q22净利润同比增长40%至18亿元人民币。即使剔除二季度 1.2 亿元人民币的汇兑收益，公司盈利仍符合预期。通过在业务量（+7.5%）和单票价格（+10.5%）之间合理平衡下，公司略为倾向推动业务量增长，使得中通取得了创纪录 市场份额23%。此外，尽管燃料成本高企，中通仍能实现良好的单票成本控制（仅+6%）。展望未来，公司维持2022年业务量增长指引12-16%（考虑到宏观环境疲软，我们预测增长约12%）。尽管如此，我们仍将2022年盈利上调11%，23-24年盈利上调4%，以反映我们对公司单票毛利率的扩张趋势越见乐观。基于2022年目标倍数35倍不变，我们将目标价从292港元上调至307港元。维持买入评级。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com