招财日报

2025年4月15日 招银国际环球市场市场策略招财日报 每日投资策略 行业及公司点评 全球市场观察 周一（4月14日）中国股市反弹。港股医疗保健、原材料与可选消费领涨，电讯、地产建筑与必选消费跑输。A股煤炭、家庭用品和纺织服装涨幅居前，家电、食品饮料与电信服务涨幅落后。中概股收涨。国债期货上涨，人民币回落。随着特朗普暂缓绝大部分国家“对等关税”和释放和谈信号，贸易战出现缓和迹象，市场风险偏好回升，恒生指数和沪深300指数分别从美国“对等关税”冲击后最低点回升11和7左右。市场预期中国将加大提振消费力度，大消费在反弹中领先。 收益率下跌，10年国债收益率跌幅超过两年，收益率曲线平坦化，因贸易战 美国标普500 5406 079 1334 削弱经济增长预期。欧元兑美元小幅下跌，但英镑兑美元上涨。 美国纳斯达克 16831 064 1213 德国DAX 20955 285 2509 美股高开低走，尾盘收涨。对利率敏感的地产板块和公用事业、必选消费、 医疗保健等防御性板块涨幅居前，可选消费、能源、通讯服务与信息技术跑 法国CAC英国富时100 72738134 237214 358 519 欧股大涨，工业、零售与能源指数涨超3，英德法等国股指涨超2。欧债 招银国际研究部 邮件：researchcmbicomhk 环球主要股市上日表现 收市价升跌（） 单日年内 恒生指数214172402563 恒生国企79662113809 上证综指 3263 076 968 深证综指 1903 115 357 深圳创业板 1933 034 220 美国道琼斯 40525 078 752 恒生科技50152343323 普周一提出研究豁免汽车和零部件关税的可能性，汽车股上涨。美联储理事沃勒表示关税对通胀的影响可能是“暂时的”，暗示降息将在考虑之中，美债上涨结束连续5日下跌。美元下跌，日元上涨。贝森特称国债价格下跌主要是去杠杆化的结果，没有证据显示其他国家抛售美债。日本方面表示，作为盟友不会对美国国债采取行动，不打算将持有美债作为与美国关税谈判的筹码。 大宗商品价格反弹，原油小幅上涨，OPEC下调未来两年原油需求预测。黄金则高位震荡。铜价继续从关税恐慌后的低点反弹。 宏观点评 中国经济抢出口效应支撑出口，但未来存在不确定性 3月中国贸易顺差又一次创纪录地超过1000亿美元，对主要贸易伙伴的出口显著反弹，可能是因为关税上调预期带来抢出口效应。商品进口从年初的低谷中温和回升，但由于国内需求疲软，进口依然低迷。我们预计中国出口增速将从2024年的59放缓至2025年的33，而进口增速可能从11小幅上升至22。 特朗普的激进关税政策可能通过减少出口、压制企业投资和削弱消费者信心等渠道，降低中国经济增速超过05个百分点。中国将加强与非美地区的贸易和投资联系，并转向更加依赖消费驱动的增长模式。中国可能推出额外的财政刺激措施以提振消费，包括扩大消费者以旧换新补贴范围、提供生育补贴和筑牢社会保障网。中国央行可能会在第二季度分别下调存款准备金率和 日本日经225 33982 118 155 资料来源：彭博 输市场。特朗普豁免芯片、手机等产品“对等关税”，但又暗示将对芯片和 澳洲ASX200 7749 134 208 药品等产品开征新的行业关税，关税前景不确定性抑制美股反弹势头。特朗 台湾加权 19513 008 882 港股分类指数上日表现 收市价升跌（） 单日年内 恒生金融 36096 320 2104 恒生工商业 12341 210 3366 恒生地产 15102 132 1760 恒生公用事业 34631 145 535 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告 LPR约50和20个基点，以刺激股市和房地产市场。我们预计美元人民币汇 率可能从2024年底735小幅升至2025年底的740。（链接） 公司点评 百度（BIDUUS，买入，目标价：14670美元）预计云业务营收稳步增长我们预计1Q25百度核心业务营收将达240亿元人民币，同比增长1，较市场一致预期高3，主因人工智能相关需求助推下云业务收入增长有望超预期。在云业务收入稳健增长的助力下，我们预计百度核心业务的nonGAAP运营利润为45亿元人民币，较市场一致预期高出1。百度仍在积极推动业务转型，嵌入更多与生成式人工智能相关的搜索结果，以提升用户体验和活跃度。虽然此类搜索结果尚未开始货币化、短期内广告收入增长因竞争和业务转型仍会面临一些阻力，但我们预计潜在的货币化进程有望从二季度末开始，这应有助于推动广告收入增速和运营利润率进一步环比复苏。考虑到投资估值的变化，我们基于SOTP的目标价微调至1467美元（前值：1492美元），对应139x2025EPE（nonGAAP）。维持“买入”评级。（链接） 中国财险（2328HK买入，目标价：1580港元）1Q25综合成本率有望大幅优于预期 中国财险公布1Q25业绩预告，归母净利润同比增长80100至106117亿元，环比增长953117。一季度净利润占去年全年净利润逾13，得益于11Q25大灾损失减少，带动承保综合成本率在去年高基数下同比改善，大幅提升承保利润。据国家应急管理部数据披露，今年12月自然灾害导致 的直接经济损失累计达93亿元，较去年12月207亿元同比下降55；2总投资收益随公司资产配置结构优化显著改善；公司持续加大权益资产配置，稳健提升FVOCI资产配置占比，以平衡市场波动下资产公允价值变动对投资收益的影响。1Q25沪深300指数上证综指累计下跌1205，略弱于去年同期，但以成长为主的结构性行情显著，利好基金持仓收益上行；此外，1Q25恒生指数恒生中国指数大幅上涨15171Q2431，或带动港股投资中TPL股票价差收益及OCI股票股息收入的增长。考虑到投资波动的影响，我们小幅调整FY2527EEPS预测311至162176191元和FY25E车险及非车承保综合成本率至959990前值960989。维持公司“买入”评级，目标价1580港元，对应119倍FY25EPB；公司目前交易于106倍FY25EPB。风险提示：承保综合成本率低于预期；保费增速不及预期；资本市场大幅波动等。（链接） 亿和控股（838HK，买入，目标价：13港元）蓄势待发 主机厂业务加速增长：来自主机厂的业务占了亿和在FY24约40的汽车零部件收入，而在手订单中约60来自主机厂。目前长城汽车已成为亿和汽车零部件业务中仅次于佛吉亚的第二大客户，去年收入同比增速达到24，我们预计今年长城收入贡献将继续同比提升8000万港元至5亿港元。今年亿和 的汽车零部件业务最大增量或来自长安汽车，其在手订单已超10亿港元，我 们预计今年来自长安的收入将同比增长18亿港元。综上所述，我们预测亿和FY25汽车零部件的收入同比增长12（约24亿港币）至22亿港币，主要来自长城和长安的贡献。 墨西哥工厂或将受益于更多主机厂业务与新的关税政策：亿和的墨西哥工厂收入持续增长并实现连续两年盈利。我们认为墨西哥工厂或需要更多来自主 机厂的业务来大幅提升利润，而事实上，亿和也正往此方向努力：斯特兰蒂斯将从今年开始贡献收入，而亿和与特斯拉的业务也或将从FY26起从座椅骨架业务扩展至底盘和车身零部件。尽管特朗普政府的关税政策反复无常而难以预测，美国的主机厂似乎开始将更多的供应链从中国转移至墨西哥，因为目前美国还未对美加墨协议中的国家征收额外的关税。亿和在墨西哥建厂近10年的经验或因此受益。 服务器机箱及机器人组装等新业务或支撑中长期增长：亿和FY24收入中约有275亿港元来自服务器机箱（计入办公自动化板块），华为和超聚变是其此业务最大的客户，而亿和已经进入华为的钣金结构件主力供应商体系，意味着之后的份额可能大幅提升。管理层预计今年服务器机箱的收入将超4亿港币，而净利润或将同比翻番。我们认为如果亿和能切入服务器机箱结构件以外的零部件或能拓展北美市场，其中长期的增长空间将大幅提升。此外，亿和从今年开始进行小批量的人形机器人手臂组装，此块业务或从FY26起开始贡献一定的收入和利润。我们预计FY25办公自动化业务同比增长2至44亿港元，主要由服务器机箱拉动。 盈利预测估值：考虑到新业务的投入带来的初期成本提升，我们保守估计亿和FY25的毛利率为215（FY24：218）。我们预测FY25营业利润同比增长16至432亿港元，净利润同比增长14至278亿港元。尽管亿和向一级供应商的转型并未在FY24的收入和净利润中明显体现，但毛利率、净负债和现金转换周期等指标都得到了改善。我们认为亿和的转型在FY2526的业绩中会更加显现。我们维持“买入”评级，维持目标价130港元，基于分部估值（汽车零部件：11倍FY25PE；办公自动化：7倍FY25PE）。 （链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价 目标价上行下行 市盈率倍 市净率倍 ROE 股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 当地货币 当地货币 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 1654 2300 39 115 106 15 157 29 小鹏汽车 XPEVUS 汽车 买入 2108 2800 33 NA NA 08 NA 00 中联重科 1157HK 装备制造 买入 550 740 35 108 96 08 72 66 安踏体育 2020HK 可选消费 买入 8560 11908 39 184 159 32 229 30 瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 3080 3851 25 148 127 12 265 05 百胜中国 9987HK 可选消费 买入 35680 48483 36 1265 1158 215 144 03 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 7870 13386 70 205 165 57 318 17 华润饮料 2460HK 必选消费 买入 1414 1861 32 144 122 25 172 30 百济神州 ONCUS 医疗 买入 24275 35947 48 1974 373 77 NA 00 药明康德 603259CH 医疗 买入 5311 9405 77 130 109 23 191 24 中国太保 2601HK 保险 买入 2210 3400 54 52 48 06 147 53 中国财险 2328HK 保险 买入 1396 1580 13 88 80 11 131 45 腾讯 700HK 互联网 买入 45400 62500 38 160 148 34 194 11 快手 1024HK 互联网 买入 5035 8000 59 108 91 25 247 00 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 11397 15700 38 17 15 03 118 47 携程 TCOMUS 互联网 买入 5675 7000 23 23 21 03 103 14 绿城服务 2869HK 房地产 买入 436 613 41 161 136 16 114 47 小米集团 1810HK 科技 买入 4320 5950 38 282 231 46 154 03 比亚迪电子 285HK 科技 买入 3395 4710 39 119 94 19 172 24 中际旭创 300308CH 半导体 买入 8154 18600 128 170 117 46 312 08 北方华创 002371CH 半导体 买入 45750 51200 12 419 322 82 222 02 韦尔股份 603501CH 半导体 买入 12662 17600 39 460 295 63 145 04 Salesforce CRMUS 软件IT服务 买入 25455 38800 52 202 184 39 111 05 资料来源：彭博、招银国际环球市场