——2026年可转债中期策略报告：有如荒原寻泉，披沙以拣真金

【债券深度报告】 有如荒原寻泉，披沙以拣真金 ——2026年可转债中期策略报告 2026上半年转债市场复盘：指数高位震荡，但行情集中度渐强 华创证券研究所 上半年转债价格中枢小幅下降，高平价转债占比大幅回落，而估值在创出历史新高后维持高位震荡。市场行情呈现高度集中的特征，等权及余额加权指数大幅跑赢转债中位数，前10%成交额的活跃个券贡献了组合的主要甚至超额的涨幅。板块轮动上，主要由年初泛AI科技主题与中东地缘博弈下的涨价周期板块接力驱动，但多数行业内部依然呈现个券下跌分化的局面。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 2026下半年权益市场展望：行情分化或延续，关注高景气 国内经济需求结构延续内外K型分化，叠加全球发达经济体长债利率及流动性边际收缩预期，A股行情分化或将更加极致。宽基指数大概率呈震荡格局，估值抬升至中高区间后需重点关注业绩修复，交易主线将继续围绕强叙事与强业绩兑现展开。年报披露后的预测边际变化显示，需重点关注业绩有明显上修的泛AI链条与涨价链条，后市表现或更集中缩圈。 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 2026下半年转债供需展望：供需矛盾短期内难缓解 供给端：随着待发预案各环节批复效率恢复，预期下半年转债上市规模约691.4亿元；但在庞大的非临期与到期退出压力下，净供给依然收缩（预计-387亿元）。未来上市转债的“含科量”更高且偏向小盘股与科创板，结构有望改善。 相关研究报告 《【华创固收】区间维稳，守锚谋局——2026年利率债中期策略报告》2026-07-11《【华创固收】利差探底，波动渐起——2026年信 用债中期策略报告》2026-07-02《【华创固收】如何看待10y国债额外续发？——2026年Q3政府债季度展望》2026-07-02《【华创固收】债市行情放缓，关注资金定价——债券月度策略思考》2026-06-29《【华创固收】地缘冲突下的出口：旧线索与新叙事——出口思辨系列之二》2026-06-26 需求端：险资、年金等绝对收益型资金持续压降，市场定价重心进一步向相对收益型资金转移。尤其是ETF呈现“趋势追涨+高位止盈”特征，加剧了估值结构向高流动性底仓倾斜，整体供需紧平衡状态延续。 2026下半年转债条款展望：强赎产生较强压力，下修博弈空间收窄 强赎条款：年内强赎触发频次与执行概率显著升温，受高估值影响，强赎前1个月溢价率压缩极快，且公告强赎后及退市后均对转债价格形成明显的负面压制，交易难度大。 下修条款：触发次数虽减半，但提议下修的意愿边际抬升。然而，受制于博弈资金入场前置（提前透支）、价格起点过高以及老券剩余期限缩短等因素，下修落地后的事后期权定价偏弱，超额修复空间已大幅收窄。 2026下半年转债估值展望：高位的转债估值与偏弱的权益现实尚不匹配 资产荒在转债市场外显为转债百元溢价率及价格中位数均处于历史极高分位，且并未跟随前期平价回撤及赚钱效应走弱而充分调整，估值隐含了较高的权益预期，面临向下压缩的风险。结构上，偏债型转债估值虽略有修复，但YTM为正的个券依然极缺，纯债溢价率均值仍超10%；平衡型与偏股型估值全面偏高，尤其是上市不足1年的次新券及新老券估值差仍在非理性历史最高区间。 2026年下半年转债策略展望：高估值环境需适配，小仓位高弹性 偏债型策略：纯债配置价值依然缺位，需全面转向交易视角。长久期品种可紧跟权益预期做波段，短久期品种更受转债资金面影响；短期可重点关注因6月末信用担忧被错杀、但资产负债表与现金流依然健康的个券修复机会。 平衡型策略：高估值下转债Delta偏低导致弹性不足，加之策略容量萎缩及行情极端集中，传统的分散配置策略超额收益大降，风险收益比已劣于中证转债基准，下半年需其审慎对待平衡型转债。 偏股型策略：新环境下正股与转债呈现双高波动，在规避高价转债强赎风险及次新券估值陷阱的前提下，自下而上深挖正股阿尔法，依靠高弹性优质个券获取超额收益。 风险提示： 国内经济修复不及预期、关税政策变化超预期、地缘政治风险暴露、权益市场流动性逆转等因素导致的权益市场超预期调整；转债资金净流入逆转、转债信用冲击再临、转债供给恢复不及预期等因素导致的转债估值超预期调整等。 投资主题 报告亮点 本文从宏观经济的K型分化及财报预测变动出发，分析了2026下半年权益市场将延续结构分化行情。在全球流动性收缩预期及国内景气度交易主导下，宽基指数或呈震荡格局，资金进一步缩圈，需重点关注具有强业绩兑现或上修预期的泛AI链条与涨价链条。 重点从批复节点及退出规模测算得出，下半年转债上市预计加速，但大规模的退出导致净供给依然偏弱（预期下半年净缩容约387亿元）；需求侧则观察到险资及年金持续流出，市场重心进一步向公募及券商资管等相对收益型资金转移，加之ETF的趋势追涨特征，转债供需紧平衡矛盾短期内难以缓解。 条款部分敏锐捕捉到博弈空间与胜率的变化：强赎触发频次及概率大幅攀升，且对转债强赎前、中、后均产生较强负面压力；下修意愿虽边际抬升（提议增多、承诺期缩短），但由于博弈资金前置、价格起点过高及剩余期限缩短，下修事后博弈的超额收益空间已显著收窄。 深度拆解了与偏弱权益现实极不匹配的高估值现状：当前百元溢价率处于历史极高分位。偏债型转债估值虽有回调但YTM为正的个券依然极度稀缺，缺乏绝对配置价值；平衡型与偏股型估值全面高企，特别是上市不足1年的次新券估值仍在非理性区间，市场整体呈现估值易下难上的特征。 投资逻辑 偏债型策略：配置价值仍缺位，需全面转向交易视角操作。在极度缺乏纯债保护安全垫的环境下，长久期品种需紧跟权益预期做波段交易，短久期品种可作为填仓底仓看待；同时，可适度关注近期因信用扰动被错杀、但资产负债表与现金流依然健康标的的估值修复机会。 平衡型策略：风险收益比显著偏低，警惕传统“抽奖”策略失效。随着高估值透支上涨空间、结构性行情高度集中，传统的低价分散配置策略不仅容量萎缩，止盈率亦大幅下降。平衡型转债目前承担了较大的估值回落风险，需极其审慎地对待，挖掘机会的条件愈发苛刻。 偏股型策略：适应高价高估值新环境，以“小仓位、高弹性”深挖个券。在正股与转债双高波动环境下，回撤控制难度急剧加大。建议摒弃普涨贝塔思维，在严格规避强赎风险的前提下，集中精力自下而上挖掘正股阿尔法，依靠头部排名前10%的优质个券来获取核心收益贡献。 目录 （一）供给：下半年上市预计加速，但净供给仍偏弱...............................................131、预测2026下半年上市转债约690亿元...............................................................132、2026年下半年转债退出不少，净供给依然收缩................................................163、从可转债预案指数观测未来转债市场结构变迁.................................................17（二）需求：债基需求仍有空间，重心转向相对收益型投资者...............................211、债基及ETF增持，配置需求仍有空间................................................................212、下半年资金流入强度或减弱，公募及券商资管或维持积极情绪......................24 四、2026下半年转债条款展望：强赎压制明显，下修收益不高..............................26 （一）强赎条款：强赎前、中、后均对转债产生较强压力.......................................26（二）下修条款：下修触发相对较少但提议积极性提升...........................................27 五、2026下半年转债估值展望：供需或逐步修复，估值或以震荡为主..................32 （一）当前转债估值与权益表现尚不匹配...................................................................32（二）结构拆解下各分组转债估值也均在历史高位...................................................33 六、2026年下半年转债策略展望：高估值环境需适配，小仓位高弹性..................36 （一）偏债型转债策略：配置价值仍缺位，以交易视角对待...................................36（二）平衡型转债策略：风险收益比偏低...................................................................39（三）偏股型转债策略：高波动难避免，个券挖掘为主...........................................42 七、风险提示...................................................................................................................43 图表目录 图表1转债在多轮因素驱动下，呈现“M”型震荡（%）...................................................9图表2 2026上半年中高价占比回落..................................................................................10图表3转债市场估值持续高位震荡（%）........................................................................10图表4科技行业指数在2026Q2表现领先（%）.............................................................10图表5 2026上半年科技转债拟合溢价率高位震荡（%）...............................................10图表6 2026年以来行情分化严重......................................................................................11图表7成交额前10%个券占比及净值表现.......................................................................11图表8正收益转债行业中依然多数个券下跌...................................................................11图表9今年整体尚未明显“高切低”...............................................................................11图表10 2026年收入及净利润预测增速（%）.............................................