2026年可转债中期策略：波动收敛后的精耕细作期

2026年上半年，可转债市场经历了"春季躁动—外部扰动—政策催化—关税缓和"四段行情演化，整体呈N型走势。下半年策略核心判断为：市场仍有结构性机会，但收益来源需从"估值扩张"切换到"正股驱动、债底赔率和条款增强"。当前转债估值进入区间震荡阶段，上方受高分位和减仓压力约束，下方受股票市场预期、政策呵护和长期资金入市支撑。

转债估值分析：

• 当前全市场转股溢价率中位数为35.56%，纯债溢价率中位数为28.90%，百元溢价率达到39.40%，成交活跃，高估值并非冷清市场中的被动失真。
• 分平价区间看，各区间转股溢价率历史分位大多在96%以上，低价和中价转债"债性保护"已反映较高溢价。
• 高价转债占比较高，但存在转股溢价率，相对正股性价比较弱。增量资金配置受限，尤其低平价高溢价和高价高溢价品种。
• 估值不具备明显单边下修基础，权益市场预期仍有支撑，政策方向清晰，引导中长期资金入市。

下半年投资策略：

1. 估值区间震荡：下半年更可能呈现区间震荡，关注平价驱动、债底赔率和条款增强。
2. 中小盘风格延续强势：若中小盘风格延续走强，对以中小盘正股为主的转债资产形成支撑。核心逻辑在于转债正股结构偏中小市值、制造业和成长行业，弹性更多来自中小盘指数风险偏好修复。当前高估值下，正股平价上行是消化压力的重要条件。
   • 历史经验显示，中小盘占优阶段通常也是转债获取超额收益的窗口。2024年"9·24"政策组合后，低研究覆盖度组合和基金增配组合明显跑赢市场。
   • 宏观和政策环境支撑中小盘继续占优，高技术制造业增加值增长强劲，与转债正股资产相关度高。
3. 条款博弈影响愈发明显：
   • 强赎风险：高平价券数量增加，强赎扰动可能成为高价转债风险。关注公司历史赎回态度、不强赎保护期截止日及剩余余额。
   • 下修策略：重点判断发行人是否"有必要、有能力、有意愿"下修。关注三类品种：剩余规模较大、到期压力上升、促转股动机强的个券；正股价格低于转股价较多但基本面回暖的个券；历史上公司治理较积极的发行人。
   • 不强赎保护期内的高平价券：短期赎回风险下降，可更充分分享正股上涨，但保护期临近时高溢价敞口面临风险上升。

风险提示：

1. 转债估值压缩风险：股票市场预期扭转可能导致资金减配，对估值形成压力。
2. 个股业绩波动风险：经济慢复苏背景下，上市公司业绩受下游需求波动影响，业绩下滑可能扰动股价和转债价格。