医药生物行业2026年中期投资策略：蓄力寻先机，创新越山海

蓄力寻先机，创新越山海——医药生物行业2026年中期投资策略 分析师：张林晚SAC编号：S0870523010001 目录 SECTIONC o n t e n t 一、投资摘要二、板块行情回顾三、行业政策持续出台，进一步完善医疗卫生服务体系四、多元支付新格局，“基本医保+商保”协同赋能创新五、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期六、医疗器械：招标市场回暖，长护险制度设立增添新动能七、脑机接口：未来产业前景广阔，国家战略到地方规划助力腾飞八、AI+医疗蓝海市场，国内AI制药行业高速发展九、中药：临床价值导向显著，关注中药创新及高股息属性十、风险提示 一、投资摘要 1.主要观点 “十五五规划”提出，优化创新药和临床急需药品审评审批，健全医保支持创新药和医疗器械高质量发展机制，完善创新药目录，鼓励商业保险扩大创新药支付范围。2026年政府工作报告，生物医药被列为“新兴支柱产业”。 创新药械审评审批规则优化，上市进程加速，创新药板块迎商业化收获期。国产创新药License-out数量、金额瞩目，建议关注：创新药新靶点/新机制（细胞疗法、ADC、单/多抗、小核酸药物等）、上市及临床进展、BD合作、商业化推进等；2025年医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势，前沿科技助力器械板块发展。建议关注：分级诊疗/强基工程/全民健康数智化建设相关的远程医疗设备及手术机器人、国产替代进程、器械创新出海等；长护险设立有望为康复设备、器械和耗材带来机遇。脑机接口领域政策支持、技术突破；人工智能在医疗领域的应用。脑机接口正处在从实验室研究迈向产业化和的关键期，关注医疗领域的政策支持、技术突破、区域布局等；人工智能在医药领域，尤其是基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业等领域的应用拓展。 2.关注要点 政策催化持续：《药品管理法实施条例》、《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》施行；AI+、创新药等领域政策赋能高质量发展。 医疗支付体系改革：创新药械加速上市，多部门积极探索推动商业健康保险药品目录建设、创新药的多元支付机制，以制度创新破解商业医疗保险服务与群众需求不匹配的难题。“社保第六险”长护险制度建立，“商保+长护”完善多元支付体系。国家医保局明确DRG/DIP3.0时代。 老龄化进程加深带来慢性病、康复等领域需求：根据国家统计局数据，2025年我国60岁以上人口突破3.2亿人，达到32338万人，占全国人口的23.02%，其中65岁及以上人口22365万人，占全国人口的15.92%。 3.投资建议 建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、石药集团、信达生物、百利天恒等；(2)CXO板块：药明康德、皓元医药、九洲药业等；(3)医疗器械板块：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等；(4)AI医疗板块：晶泰控股、英矽智能、迪安诊断、嘉和美康等；(5)中药板块：华润三九、众生药业、特一药业等；(6)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(7)医疗服务板块：固生堂等；(8)疫苗及生物制品：华兰疫苗、康希诺等；(9)原料药：普洛药业、新和成、美诺华、奥锐特等。 风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。 二、板块行情回顾 ◆2026年上半年医药生物板块经历调整：截至2026年6月26日，2026年医药生物板块较年初跌幅14.11%，板块整体跑输沪深300指数19.26个百分点。涨跌幅位居SW各行业第19位。医药生物子板块中，医疗服务上涨5.77%，为涨幅最大子板块；医疗器械下跌15.66%，化学制药下跌17.29%，中药下跌18.91%，生物制品下跌20.28%，医药商业下跌23.10%。 资料来源：WIND，上海证券研究所 二、板块行情回顾 ◆截至2026年5月底，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约31.94倍，相对沪深300溢价率119.38%，处于历史较低位置。 资料来源：WIND，上海证券研究所 二、板块行情回顾 三、行业政策持续出台，进一步完善医疗卫生服务体系 ◆医药生物政策法规持续出台，推动行业高质量发展。2026上半年出台及施行政策法规涉及合规、分级诊疗、药品价格、人工智能+等多方面。 四、多元支付新格局，“基本医保+商保”协同赋能创新 ◆截至2025年底，我国基本医疗保险参保人数达133068.14万人，同比增加406万人，参保率巩固在95%。职工医保参保38856.07万人，居民医保参保94212万人，参保结构更加优化。2025年基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为35873.11亿元、30009.38亿元。 ◆《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》收载西药和中成药共3253种，西药1857种，中成药1396种。2025年《支持创新药高质量发展若干措施》发布。建立了以新药为主体的医保准入和谈判续约机制，创新药从上市到纳入医保的时间大大缩短，2018年至2025年，医保谈判新增药品协议期内销售额超过7000亿元，其中医保基金支出超过4800亿元。制定首版商保创新药目录，共纳入19种创新程度高、临床价值大、患者获益显著但超出基本医保保障范围的药品，其中1类新药9种。 资料来源：国家医保局，上海证券研究所 资料来源：国家医保局，上海证券研究所 四、多元支付新格局，“基本医保+商保”协同赋能创新 ◆创新药市场规模快速增长，商业保险有待扩容：根据中再寿险联合镁信健康、波士顿咨询发布《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》，我国创新药械市场规模持续扩大，2024年估算金额达到1620亿元，同比增长16%，其中，医保基金支付约710亿元占比44%；个人现金支付约786亿元占比49%；商业健康保险支出约124亿元占比7.7%。随着创新药械的不断获批、集采仿制药替代等因素，假设创新药械占医药市场规模的比例在未来十年不断提升达到30%左右，2035年创新药械市场规模将达到1万亿元。参考成熟药械市场中患者对医疗服务的自费占比，假设我国个人自费支出占比进一步下降至20%；我国“保基本”为医保定位且存量有限的背景下，医保未来对创新药械支付增速保持2023-2024年的增速水平不变，则到2035年，创新药械销售额中医保支付占比将为36%，则商业健康保险对创新药械的支付占比需达到44%，约为4400亿元。白皮书认为，对临床价值高、处于其销售生命初期、研发成本还未完全回收的创新药械，商业保险应在未来成为其最大支付方。 五、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆根据医药魔方，2025年国家药监局共批准127款新药，包括化药（含小分子、多肽及核酸等）、生物药（含单抗、双抗、ADC、细胞疗法等）及中药。得益于政策持续支持，我国创新药领域审评审批提质增效成果显著，2025年与往年相比创新药获批数量明显上升。 ◆从药物类型分布看，2025年国内获批新药仍以小分子药物为主，共有72款产品获批，占总数的57%。单抗药物以18款的获批数量位居第二；多肽药物和双抗药物分别有4款获批；ADC药物、融合蛋白药物及细胞疗法则各有3款获批。 ◆在2025年NMPA批准的127款新药中，国产新药占比过半，治疗领域涵盖肿瘤、代谢、免疫、罕见病等赛道。根据NMPA，截至2026年3月27日，我国2026年已批准10款创新药，其中2款为进口，8款为国产，我国创新药领域取得历史性突破，保持了良好的发展势头和潜力。 资料来源：医药魔方，上海证券研究所 资料来源：医药魔方，上海证券研究所 五、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆创新药BD出海势头正猛，全球化提速。近年来我国创新药License-out交易数量及金额持续攀升，创新实力获全球广泛认可，交易阶段前移。 ◆2025年创新药BD创历史高点，2026年合作加速升温。根据医药魔方，2025年中国创新药对外BD交易达到历史高点，共达成157起License-out交易事件，首付款达70亿美元，总金额超1350亿美元，较2024年实现翻倍增长，且总金额规模首次超越美国。国产创新药的高速发展推动国产替代，彰显深厚积累与研发实力，国际认可度持续提升。根据NMPA，2026年一季度我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的1/2。授权方来看，包括中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物、先声药业、瑞博生物等创新药企与跨国MNC就创新药产品及专有前沿技术平台产出的研发管线达成授权协议，涵盖多项临床前项目。 五、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 五、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆国际重磅学术会议陆续召开，国内药企多项积极研究成果发布。当地时间3月25-28日，2026年欧洲肺癌大会（ELCC）在丹麦哥本哈根召开。ELCC是全球肺癌领域极具影响力的学术会议，旨在推动肺癌基础研究、临床诊疗及多学科协作创新，国内创新药企多项前沿研究成果亮相。2026年ELCC、ASCO、AACR等国际重磅医学会议于上半年陆续召开，创新药企积极亮相，研究成果及临床数据密集读出。 表6ELCC 2026会议展示中国创新药企在研多项肺癌领域研究成果及进展◆2026年5月，美国临床肿瘤学会（ASCO）在芝加哥召开。据医药魔方统计，12家中国创新药企的13项研究入选ASCO最为重磅的全体大会和最新突破摘要（LBA)，创下历史新高。康方生物依沃西单抗“头对头”替雷利珠单抗的3期HARMONi-6研究，是2026ASCO唯一入选全体大会的中国研究，也是ASCO有史以来第二个入选这一重磅环节的中国本土创新药物研究。此外，信达生物信迪利单抗2项研究斩获LBA；百利天恒iza-bren、迪哲药业舒沃替尼、中国生物制药贝莫苏拜单抗+安罗替尼、荣昌生物维迪西妥单抗、和黄医药呋喹替尼、微芯生物西奥罗尼、康宁杰瑞安尼妥单抗、同源康医药艾多替尼、科州药业妥拉美替尼以及君赛生物TIL疗法GC101均有1项研究入选LBA。此外，百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、石药、亚盛医药、泽璟生物等也有多项研究入选口头报告。 五、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆从全球畅销药品排名看适应症、靶点趋势变化：代谢领域GLP-1药物替尔泊肽、司美格鲁肽名列前茅；多肽及单抗药物占比较大。 ◆国内创新药企彰显国际实力，渐露锋芒：百济神州BTK抑制剂泽布替尼再次跻身TOP100，2025年销售额达到39.28亿美元，同比增长48.57%。艾加莫德2025年销售额超40亿美元，同比增长约90%，再鼎医药2021年从Argenx引进艾加莫德大中华区开发和商业化权益。 六、医疗器械：招标市场回暖，长护险制度设立增添新动能 ◆中办、国办2026年3月25日发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，建立适应我国基本国情，覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度。这标志着长期护理保险制度从局部试点转向全国推行。 图10 2020-2025年参加长期护理保险人数和享受待遇人数（单位：万人）◆根据新华社，当前，我国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万。从首批15个试点城市率先探路，到国家试点扩围至49个城市全面实践，当前的长期护理保险制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元。意见从确立统筹城乡的政策制度、建立稳定可持续的筹资机制、实施公平适度的待遇保障、建立科学规范的管理运行机制等方面作出全面部署。在筹资机制方面，建立健全单位、个人、政府、社会等多元筹资渠道，长期护理保险费率统一控制在0.3%左右，缴费基数与收入水平挂钩。在待遇保障方面，长期护理服务主要分为居家护理、社区护理和机构护理。基金用于支付符合规定的长期护理基本服务所发生的费用，不设起付线。意见还明确了基金支付比例和年度最高支付