医药生物行业2026年投资策略：关注创新出海，重视新技术方向

核心观点

• 创新药及产业链出海行情火热：2025年，受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持，创新药板块呈现显著的超额收益。中国创新药资产在MNC药企交易案例中的占比和金额大幅提升，展现出全球竞争力。
• 国内医药行业供需平稳，支付端向创新倾斜：2025年，全国财政卫生健康支出增速转正，医药制造业工业增加值保持低个位数增长，营收和利润小幅下滑。支付端药械集采和医保谈判常态化开展，医保基金收支增速下降，创新药降价幅度合理，首次推出商保目录。
• 重视新技术方向：关注双抗、小核酸等创新药物形态以及AI医疗、脑机接口等创新技术。新药物形态进入POC/重磅产品上市阶段，脑机接口进入商业化跃迁关键节点，AI医疗应用前景广阔。

关键数据

• 医药板块估值：2025年，医药生物市盈率（TTM）36.2x，处于近5年历史估值的77.73%分位数。
• 创新药板块：2025年前三季度实现营业收入488.3亿元（+22.1%），归母净利润-4.6亿元（+71.4%）。
• CXO板块：2025年前三季度实现营业收入698.7亿元（+11.66%），归母净利润163.9亿元（+56.78%）。
• 医药基金：截至25Q4，医药基金资产净值规模达到3584亿元，其中主动型基金规模1765亿元，被动型基金规模1818亿元。
• 医保基金：2025年前11个月，基本医疗保险统筹基金收入2.63万亿元（+2.9%），支出2.11万亿元（+0.5%）。
• 医药制造业：2025年1-11月，医药制造业营业收入22065.0亿元，同比减少2.0%；利润总额2995.8亿元，同比减少1.3%。

研究结论

• 投资建议：关注创新出海，重视新技术方向。推荐标的包括迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、爱尔眼科、联影医疗等创新药和CXO企业，以及科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药等H股公司。
• 风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。