医药生物行业2025年度中期投资策略：创新为王，出海扬帆

●回顾：基 本面：2 025年以来，医药生 物行业整体仍处 于逐渐企稳阶段，2 025年前4个月，医 药制造业实 现营收7 95 0.3 0亿元，同 比 下 降2.1 0%； 利 润 总 额10 89.7 0亿 元，同 比 下 降3.3 0%。我 们 统 计 的A股 申 万 医 药 生 物 行 业434家 上 市 公 司，20 24FY-2 025Q1整 体 实 现 营 业 收 入 同 比 下 降0.87%和3.2 2%，归 母 净 利 润 同 比 下 降12.04%和 上 涨4.06%。政 策 面 ：创 新 药 全 产 业 链支 持 政 策 阐 明 顶 层 设 计 重 视 态 度，医 保 丙 类 目 录 即 将 推 出 ； 集 采 政 策 持 续 优 化 ； 器 械 设 备 更 新 持 续 推 进 ； 医 疗 健 康 消 费 持 续 获 政策 加 持。市 场 面 ：截 至20 25年6月27日，今 年 以 来 医 药 生 物 板 块 上 涨4.2 1%，在 申 万3 1个 行 业 分 类 居 第1 0位，跑 赢 沪 深30 0指数。创 新 药 板 块 多 家 上 市 公 司 涨 幅 超1 00%。●展 望 ：供 给 端 ：截 止20 24年 末 我 国 活 跃 状 态 的 原 研 创 新 药 已 达3575个，位 居 全 球 第 一 ； 在 研 管 线 数 量 达7 03 2项，位 居 全 球 第二 ； 创 新 药 赛 道 覆 盖 程 度 达4 0%。2 024年 国 内 创 新 药IN D申 报 数 为14 25项，2025年1-5月 国 产 创 新 药 新 上 市 数 量 为25个，国产 占 比 持 续 提 升 ；2 025年AS C O会 议 中 国 药 企 大 放 异 彩，超 过15家 国 内 药 企 贡 献7 0余 项 研 究 成 果，行 业 整 体 从“模 仿 追 赶”向“引 领 超 越”转 变。需 求 端 ：我 国 创 新 药 企li ce ns e o ut交 易 数 量 快 速 增 长，研 发 实 力 被 全 球 认 可，2 02 4年 跨 国MC N引 进 的 创新 药 中 已 有3 1%的 产 品 来 自 中 国。2 025年1-5月，我 国 创 新 药 企 共 达 成5 1个 创 新 药 项 目 交 易，涉 及 总 金 额 超48 0亿 美 元 ； 主 要有A DC、双 抗、小 分 子 等 药 物 类型。2 025年以 来，抗体药 物l ic e ns e o u t数 量24笔，涉 及 交 易 首 付 款 金 额17亿 美 元，总 金 额 达3 01亿 美 元。支 付 端 ：国 家 医 保丙 类 目 录 试 点 预计 将 于2025年 内落 地，为 创 新 药 提 供 新 支 付 通 道 ； 支 持 医 保 大 数 据 赋 能 商 保，推进 商 业 保 险和 基 本 医 保“一 站 式”结 算，商保支 付路径不断打 通，“按 疗 效 付 费”模 式 扩 大 覆 盖，为 先 进 疗 法 提 供 更 多 支 持。 ●投 资 建 议 ：创 新 药 作 为 核 心 投 资 主 线，建 议 把 握“创 新 药+”的 共 振 板 块，以 及 其 他 子 行 业 中 拥 有 强α的 公 司 ；1.具 备 差 异 化 潜力 产 品 布 局 的 创 新 药 企 业，重 磅 产 品 通 过 高 额BD出 海 打 开 想 象 空 间，估 值 与 业 绩 天 花 板 打 开 ；2.全 球 医 药 投 融 资 持 续 回 暖，带动C X O以 及 生 命 科 学 上 游 景 气 度 持 续 复 苏，订 单 和 报 表 端 迎 来 向 上 转 折 ；3、中 药、器 械 设 备、药 店、医 院、疫 苗 等 细 分 板 块 中的 优 质 投 资标 的。●个股组合：科 伦 药 业、荣昌生 物、特宝生物、贝达药业、丽 珠 集 团、千 红制药、诺泰 生物、羚锐制 药、开立医疗、老百姓等。●风险提示：政 策 风 险，业 绩 风 险，研 发 风 险，事 件 风 险 等。 资料来源：Wind，东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27申万医药生物行情走势●2025年 初 以 来，受 科 技 板 块的 整体 热 度 及 多家 创新 药 公 司 高额B D带 动，市 场 对 创 新 药 板 块 关 注 度 骤 升，板 块 开 启 估 值 修 复过 程； 近 期 随 着AS C O大 会 多 家中国 药企 披露具 有全 球竞 争力的 研 究 成 果 等，进 一 步 点 燃 了 资 金 挖 掘 潜 力 创 新 药 公 司 的 热 情，医 药 生 物 板 块 整 体 受 创 新 药 板块带 动水涨船高。-10%-5%0%5%10%15%20%成交金额(百万元)，右轴医药生物(申万) 020000400006000080000100000120000140000160000沪深300 资料来源：Wind，东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27申万行业涨跌情况●2 0 2 5.01.01-202 5.0 6.27，医药生物板 块上涨4.21%，在 申 万3 1个 行 业 分 类 居 第10位。4.21%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% -1.93% 资料来源：Wind，东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27SW医药二级行业涨跌情况●2025.01.01-2 0 2 5.06.27期 间，医药 生 物 板 块 二 级 子 行 业中，化 学 制 药、医 疗 服 务、生 物 制 品 板 块实 现 上 涨，涨 幅 为17.42%、5.20%、0.33%； 中 药 板 块 跌 幅最 大，下 跌6.28%。三 级子 行业中，化 学 制剂、原 料 药、其 他 生 物 制 品 均 实 现10%以 上 的 上 涨 ；中 药、医 药 流 通和疫 苗跌 幅 最 大，疫 苗 下 跌12.74%。17.42%5.20%0.33%-3.04%-3.25%-6.28%-10%-5%0%5%10%15%20% 资料来源：Wind，东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27SW医药三级行业涨跌情况18.02%14.33%12.44%8.74%5.40%-2.78%-3.55%-4.63%-3.52%-3.83%-6.28%-6.35%-12.74%00000000 A股申万医药生物行业市值分布（亿元）●截 至20 25年06月2 7日，A股 申 万 医 药 生 物 板 块 股 票（不 含B股）总 数 达49 6只，总 市 值 达6.3 4万 亿 元。总 市 值 板 块 分 布 上 看，主 板、创 业 板、科 创 板 和 北 证 市 值 占 比 分 别 为52.42%、24.78%、22.03%和0.78%。从 个 股 市 值 分 布 上 看，行 业 内219只 个 股市 值 在50亿 元 以 下（占 比44.15%）；1 30只 个 股 市 值 在50-100亿 元（占 比26.21%)；12 9只 个 股 市 值 在1 00-500亿 元（占 比2 6.01%)。●从 上 市 公 司 数 量 上 看，2020-2022年 上市企业数量 较多，2023年 至 今 上 市 节 奏 放 缓。个股数量（只）>1000亿元500-1000亿100-500亿12950-100亿元130<50亿元21950216,15514,41934,268北证创业板科创板主板 资料来源：Wind，东海证券研究所（截 至2025年06月2 7日）资料来源：Wind，东海证券研究所（截 至2025年06月27日）2015-2025年A股申万医药生物行业新增上市公司数量（家）810211639817486349215401020304050607020152016201720182019202020212022202320242025上市公司数量（家） 资料来源：Wind，东海证券研究所近五年申万医药生物行业PE估值情况●截 至2 0 2 5.0 6.27，申 万 医 药 生 物板块P E估 值在27.7倍，相对 沪深300溢 价 为124%，处 于 历 史 中 位 水 平。010203040506070估值溢价（右轴）医药生物(申万) PE(TTM)当前值27.7中位数27.0平均数30.8最大值58.8最小值20.90%50%100%150%200%250%300%350%沪深300 资料来源：Wind，东海证券研究所●从 子 板 块 看，截 至2025年06月27日，六 大 二 级 子 板 块 估 值 水 平 在16-34倍 间，其 中生 物 制 品、化 学 制 药估 值 相 对 最 高（33.8倍、30.7倍），医 药 商 业 估 值相 对最 低（16.9倍）。13个 三 级 子 行 业 中，疫 苗 板 块 估 值 显 著 高 于 整 体，为53.7倍 ； 医 院、医 疗 设 备、化 学 制 剂 的 估 值 较 高，处 于30-40倍 之 间。线 下 药 店、血 液 制 品、体 外 诊 断、医 疗 研 发 外 包 的 估 值 在25倍 左 右 ； 医 药 流 通 的 估 值最 低，为15.0倍。申万医药生物二级行业PE估值33.830.730.427.123.10510152025303540 资料来源：Wind，东海证券研究所申万医药生物三级行业PE估值16.953.737.332.231.531.5 31.427.425.024.824.523.923.115.00102030405060 资料来源：Wind，东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27涨幅前50的医药生物板块个股●化 学 制 剂、生 物 制 药 占 比 最 高。从 细 分 行 业 来 看，2025年 以 来 涨 幅 前5 0的 医 药 生 物 板 块 个 股 中，化 学 制 剂20只，其 他 生 物 制 品8只，疫 苗8只，体 外 诊 断5只，原 料 药2只，医 疗 设 备2只，医 疗 耗 材1只，医 疗 研 发 外 包1只，医 药 流 通1只，诊 断 服 务1只，中药Ⅲ1只。主 要 受 创 新 药 行 情 的带动。公司简称涨跌幅公司简称涨跌幅公司简称涨跌幅公司简称涨跌幅舒泰神360.77%新诺威94.50%科兴制药75.45%贝瑞基因58.33%永安药业230.25%新赣江91.54%博瑞医药71.32%天臣医疗57.93%一品红176.60%海辰药业90.03%泽璟制药-U69.84%多瑞医药57.89%益方生物-U157.26%诺诚健华-U89.83%德源药业69.45%神州细胞57.19%海创药业-U昂利康152.57%赛升药业85.99%无锡晶海64.53%星昊医药57.14%三生国健146.41%塞力医疗84.73%辰光医疗63.24%伟思医疗56.51%常山药业130.84%圣诺生物81.50%安必平62.88%鹿得医疗55.52%热景生物125.75%易明医药80.63%艾迪药业61.00%睿智医药55.47%泰恩康123.77%峆一药业79.97%爱朋医疗58.72%创新医疗55.28%荣昌生物100.68%诺思兰德78.83%通化金马58.44%天目药业54.97% 公司简称涨跌幅百利天恒54.32%中科美菱54.03%艾力斯53.16%52.71%美诺华51.80%华强科技51.10%欧康医药50.97%信立泰50.57%海昇药业49.20%北陆药业48.98% Wind●根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 医 药 制造业 数据，2025年 前4个月，医药 制造 业 实 现 营 收7950. 30亿 元 ， 同 比下 降2. 10%； 利 润 总 额1 0 8 9. 70亿 元 ，同 比 下 降3. 30%。●受 基 数 效 应、集采、行业反腐政策 等多因素影响 ，2 0