【信达期货】变局寻光-2026年信达期货中期策略会——7月7日

00:01:19 尊敬的各位投资者朋友，大家下午好，欢迎来到信达期货2026年年中大宗商品策略会，我是今天的主持人王娇英。2026年上半年，全球宏观经济在多重变局中踟蹰前行，地缘政治余波未平，海外主要经济体的货币政策转向节奏反复修正，国内稳增长政策持续发力，但传导路径仍有波折，大宗商品市场在多空因素的交织下，各板块走势分化明显。有色品种在加息预期下冲高回落，黑色系则在需求疲弱中磨底蓄力，能化品种在供需博弈间摇摆不定。 00:02:03 那在这样的背景下，分化是上半年最显著的特征，寻机则是我们下半年最重要的课题。今天呢，我们非常荣幸地邀请到了多位重量级嘉宾，将围绕整个商品市场以及铜镍铝锂双硅焦煤等核心品种，为大家深度解析下半年的投资逻辑与策略方向。首先呢，有请信达期货研究所研究主管娄家豪老师，他将为我们深度剖析铜镍品种在矿端在矿端约束下的供需结构异化。欢迎罗老师。 00:02:54 呃，大家好，呃我是信达期货研究所的娄家豪。呃，今天的话主要是跟大家聊一聊有色板块的一些内容。 00:03:02 呃，主要的一个呃品种的话是铜和镍。那么呃首先的话是先讲一下这两个品种它为什么我们放到一起来讲。主要的一个原因呢，就是因为这两个品种， 00:03:16 其实上半年或者说是从去年下半年的年尾以来的话一直在炒作的，就是这两个品种的矿端其实是短缺的嘛，至少是有短缺的预期的这样的一个情况。那么从呃但是呃在这个呃5月底之后吧，6月份以来的话，这两个品种完全走出了两个极端对吧， 00:03:38 在这个宏观压力之下的话，铜相对来说是非常坚挺的，但是镍呢是一路的往下跌的这样的一个情况。那我们认为的话，他们主要的一个不同的点还是在矿端。 00:03:55 铜它的这个矿端的话其实是一个现实偏紧，但是预期当中可能会出现波折的这样的一个状态。而镍的话是反过来的，它其实是预期当中可能会偏紧，但是现实当中可能并没有那么偏紧。那最终导致的一个结果就是说，呃，铜它的未来预期是往紧去转的，它的长线逻辑是往紧去转的，而镍它的一个长线逻辑的话，中间可能会出现一个波折，这也就导致了说这两个品种出现了一个非常明显的价格的一个异化。 00:04:32 那么呃还是得从这个宏观这边，从板块这边开始说起啊。 00:04:39 那么呃我们会发现其实6月份之后的话，这个加息预期是呃不断在做一个强化的吧，但是到7月份之后不算整个6月份吧应该算，那么整个6月份的过程当中，加息预期是在不断做一个强化。 00:04:55 化的啊，尤其是在6月17号的时候出了这个呃美联储的这个点阵图之后，那我们会发现整个市场的一个情绪，整个有色板块像是受到了非常大的一个压力啊。 00:05:08 那呃这个点阵图呢，其实在我们的观点里面，它其实需要一分为二地去做一个看待啊。 00:05:16 那一方面，因为这个美联储它的这个利率的预测点阵图，的确是有一个非常明显的重心上移的一个情况。那所以说客观上来讲，以这个点阵图为基准，那么市场去交易它的一个加息预期提前，或者说是交易它的一个加息，加息次数多一次出来，那其实也算是合理的，但是在这样的一个表面现象之下的话， 00:05:45 其实我们需要知道的一件事情就是。美联储它的这个利率的点阵图给出的最终结论，这个 3.8%是怎么来的呢？其实是按照点阵图19个这个呃委员然后投票，然后做一个排序，取它的中位值3.8%a,最终的结果就是3.8%。那么相较于当时的这个利率3.625%，哎隐含了一次加息的这样的一个可能性，然后市场可能会去交易它，诶，你稍微交易过头一点，那么就变成了两次加息，并且把这个加息的时间点往前去做了一个提前。但是事实上我们会发现这个点阵图它中间是少了一个点的嘛，那么。 00:06:33 呃，市场上很多的一个说法就是说，这个沃什上台之后首次利率会议他就选择了一个弃票，那么呃同时去推动减少前瞻指引的这样的一个情况，然后让美联储可能会重回到一个模糊时代啊。但是从后来他的一个发言来看的话，至少短期之内这个点阵图可能还是会保留的。那么呃我们说这一个地方的一个需要提出来的一个点就是，如果沃实他的一个投票是投在不变的这个环境，呃这个这个这个区间的话，那么最终带来的一个结果其实可能就是啊， 00:07:12 这个加息次数呃或者说是加息的预期是没有的。是不做一个呃不做年内加息的这样的一个情况的，那所以呢，呃这个是它的，从它的一个排列和它内在的一个呃排列逻辑来讲的这样的一个情况，那所以的话其实这个点。 00:07:34 阵图你也需要去一分为二地去做一个看待，那以及说点阵图它的一个有效性在这个沃什上台之后，那是不是有可能它的效率也是在做一个下降。 00:07:47 另外的话就是通胀问题了，那在通胀问题之上的话，本次加息传递的信号其实也是有一些混乱的，你比如说这个数据上调，然后针对价格稳定有一些工作要做之类的这些发言，那明确的其实就是指向一个加息的一个预期，对吧？但是他又去做了一个解释，说这一些这个数据上调很有可能是因为供给冲击带来的，甚至是生产率强劲增长带来的。那如果是由这些原因带来的一个这个呃通胀的一个上行的话，那么其实是没有必要去做一个加息来调整的， 00:08:27 因为在相对于这个需求侧来说的话，供给端其实它受到价格。和这个市场当前情况下的一 个呃应对的影响，它的反应速度是更快的。那么在需求没有出现一个明确的变化的情况之下，供给会慢慢去向需求做一个靠近，然后去自我地去消化掉这些变化。那所以在这样的一个情况之下，它是没有加息的一个需求的。那所以在整个的一个环境的表达上面啊，其实在那一次会议之后，传递的信号也是很混乱的。 00:09:06 那另外的话呢，我们是比较呃赞同吧这个呃中金的一个观点，就是通胀的毒素可能是已经接近高点了。那呃在这个基准情形之下的话，去年的关税给今年的这个消费环境就就CPI，它其实已经带来了一个非常高的一个基数嘛。那在去年通胀的这个基数高基数之下的话，今年的CPI I.而想要再去做一个大幅的增长同比增长，那难度还是比较大的。 00:09:39 那我们所谓的这个通胀，其实说白了就是CPI I的一个同比变化嘛，那么那去去去跟这个去年的一个高基数做一个对比，今年还想要做一个同比的大幅的上升，其实难度已经非常大了。尤其是当现在的这个油价，它其实已经出现了比较明显的一个回落之后，那大概率来说的话，通胀的高点可能已经出现了，那高基数效应会推动这个CPI同比去逐步地做一个下移， 00:10:09 下移除非发生极端风险的一个情景情形。那呃也就是说这个美国和这个伊朗又掐起来了，或者是哪里又发生了奇怪的战争那。使得油价再度出现一个暴涨，否则的话其实是很难去冲破这个加息的临界点4.5%的。 00:10:30 呃，这个4.5怎么来的呢？就是呃联邦基金利率的这个上沿现在是3.75%嘛，那你加上一个呃80BP左右的一个期限溢价，那么大概就是在4.5%左右啊。 00:10:45 那另外呢，其实我们想说的一个呃点其实是在于PCE这边，PCE的话的确你给它改成用这个结尾数据的确只能算是一个权宜之计啊。那但是美联储现在需要的不就是一个权宜之计吗？他他的确可以帮助这个沃什，去度过这个CPI同比高增最激烈的这个时间段嘛。那在这样的一个有效的这个影响之下的话，PCE使用这个结尾数据其实是一个非常非常高的高招，它而而不能单纯的把它作为一个权宜之计这样去理解它。 00:11:21 那一旦说CPI同比高增最激烈的这个时间段，通过这个结尾数据的方式去给它度过了之后，那么逻辑又会回归到我们刚才说的这个基准情形之下。那么呃回到了这个基准情形之下的话，其实我们再去推的话，大概率来说通胀的毒素已经接近高点了，那么。 00:11:44 所以的话从这个逻辑来推的话，我们认为呃上呃整个下半年吧，呃12月份到12月份为止吧，加息的可能性其实是不大的啊，大概率来说的话可能是不加息，甚至是会重新回到有一次降息这样的一个预期。那另外的话就是通胀率的一个预期数据的一个下降啊，那么其实到这个5月份去看这个统计的一个数据，就5月份之后市场对于通胀率的这个预期的话，其实已经有所下降了。对于未来这个呃未来一年一年期的这个美国的通胀的预估，从4月份预估的这个4.8%，已经下降到了5月份预估的这个4.6%。那么对于未来三年美国通胀的预估的话，也从这个3.9%降到了3.4%啊，那和呃在。 00:12:44 加上说这个核心CPI和核心PCE的一个同比增速，跟这个呃cpipce数据增速去对比。其实也可以发现，你剔除掉这个食品和能源的这个啊大波动的这两个部分之后的话，它的个核心数据的一个同比增幅，其实并没有像这个CPI和PCE的数据表现得那么夸张。那因此在这样的一个情况之下的话，是再一次去论证说啊通胀率或者说是通胀可能已经见顶了。 00:13:16 那另外的话呢就是呃上个月的这个呃六六月份的这个呃不对，5月份的这个非农数据出来了之后，然后使得说应该是6月份最后一周的时候嘛，那使得说这个盘面出整个有色板块吧，承受到的压力是变得非常的大。那，呃，主要的一个原因就是当时除了。在的这个非农就业数据实在是太高了嘛，那么呃啊对是的。然后到这个6月最后一周的时候出现了一个新的一个数据，那我们会发现这个啊非农数据新增非农数据是大幅不及预期的，跟5月的这个新增非农数据形成了一个非常强烈的一个对比啊。那么在这个数据出来之后的话， 00:14:08 我们可以感受到有色板块在过去的这一周多一点点的一个啊， 00:14:14 也不叫一周多一点点，就过去的四五个交易日的这个过程当中，是重新获得了一些活力啊。 00:14:22 那在这个呃新的6月的新增非农数据没有出来之前，其实我们也是可以看到一些端倪的。 00:14:29 我们来讲一下是怎么去提前发现这个东西的。那么我们会发现就是美国失业人数啊，它的一个同比的变化。其实在这个5月的过程当中，整体的一个失业率其实是在下降的，但是只有高端的这个职业，包括管理职业和这个专业及相关职业这一个分类，它的一个失业人数其实是呃失业人数其实是在上升的。 00:14:55 而其他的相对低端的服务，包括服务行业，包括资源行业，包括销售，然后小白领生产运输搬运之类的，所有的这些相对低端的这个行呃职业的话，它的失业率其实都是在下降的。 00:15:12 那从表面上来看的话，的确你非农数据可能会变得非常的强，但是需要预计到的一个事情就是它的一个质量，也就是薪资的。中位数可能相对是会偏弱的，而这个东西带来的一个结果就是一个口红效应。所谓的这个口红效应的话，其实就是指你高端消费的一个融化嘛。你高端消费融化了之后，然后你平时平呃就下面的这些正常的这个呃消费，其实还处于一个相对比较强的一个水平。那你总体来看的话，呃。呃总体来看的话，相对来说这个劳动力的这个结构其实呃，这劳劳动力方面其实还是偏强的，但是实际上它内部已经开始转弱了啊，这是一个点。 00:16:01 那另外的话呢，就是呃从这个新增非农就业人口它的一个分类来看的话，从这个5月份新增的这些非农就业人口来看的话，主要新增的就两块，一块教育和保健，一块休闲和酒店。那么刚才有说到低端的这些行业，它其实正常的一个呃消费其实是仍旧是偏强的嘛， 00:16:28 那这种情况之下的话，休闲和这个酒店行业，那你也没听说过说呃经济环境不好，我不出差了，不住不住酒店了对吧？算或者说是也没听说过说经济环境不好的一个情况之下，哪 个学校开出个老师，然后来维持学校的正常运转呢，或者是医院？或者是医院呃就是去开除哪个几个医生，然后来做一个医院的一个财政收支的一个平衡的，那这种情况相对来说是不太可能出现的嘛。 00:17:02 那也就是说，当这两个行业的这个呃，就业人数相对于别的行业来说强很多的一个情况之下，其实我们可以预估到的一个事情就是它的一个消费能力，其实整个整体社会是在下降的，那另外的话就是国内相对的一些指标嘛。 00:17:22 总体来看的话，所有增长动力分类当