【融达期货】融达期货2026年中策略会（7月7日）

00:00:21各位同事、领导，下午好。 00:00:23 呃，我是洪泽研究的FC组刘。很高兴今天下午和大家简单分享一下，算是一个二季度的回顾吧。二季度我们看到中国的宏观经济啊，其实是在外部的一个风险冲击，还有内部结构分化啊，这种双重背景下运行的。国内经济还是一个外强内弱的结构性格局，以及我们看到产业方面类型分化。当然现在越来越多的人把这个KR用在各个的这个分化上。 00:00:51 我们说主线呢还是一个产业方面的一个啊K型资产。美伊战争这个肯定是二季度一个呃主线，全球范围内啊推高能源价格后，呃非常戏剧性的，在6月30号的时候，我们看到油价大幅回落，已经到了战前的一个水平啊，这个战争也扰断供应链啊，构成本季度可能是最大的一个外部变量。现在虽然是热战停止，但是我们说对这个市场以及国际宏观格局的影响远没有结束。 00:01:21 我们洪泽4月份去华盛顿，参加世界银行和国际货币基金组织的这个春会来看，不管是发达国家还是发展中国家都在提到的一个关键词就是去风险啊。所以我们今天一个是对二季度的一个回顾，一个是啊看到二季度啊全球范围内在提的这个热词去风险，看在这种浪潮下啊，这个宏观政策的走向是怎么样的？我们分两部分来看吧。首先从二季度的这个政策看一下这个国内的宏观啊，它整体经济特征是怎么样啊，宏观的发力点是在哪里啊。第二个，我们看一下这个全球的宏观经济和地缘政治，它可能是有四个趋势好总结啊，来看一下这四个趋势。 00:02:06 我们说国内的话，这个二季度经济的整体图景啊，可以用两组对照数据来描述。 00:02:12 一方面呢是外强内弱，对外它这个出口还是非常强劲的，5月进出口总额同比增长16.9。 啊，前5个月累计同比增长15.3%，出口增幅是很大的，11.8，进口增幅高达20.5%。 00:02:29 但是对内呢，消费是持续走弱的，大家都很关注的一个数据，比如说5月社零啊，走了一个负数，从2023年以来首次出现一个负值。工业增加值同比增长是4.5%，小超预期的，但是房地产啊这种传统的产业就非常的拉垮，投资同比降了16.2%，降幅还是很深的。固定资产投资啊还是同比下降的啊，第三产业投资也是下降4.2%，服务业这个持续的萎缩啊。投资萎缩就意味着呢，企业对国内市场的需求预期其实还是不大乐观的。 00:03:09 那另一方面，我们看到资本布局也好啊，还是政策支持也好，都是往K型的上肢来看的啊。比如说求是我们看到总书记发表了文章前瞻布局和发展未来产业，非常明确地说，培育未来产业就是国家战略啊。所以有一个顶层设计方面的一个叙事背书啊，就确立了今后相当长一段时间啊，至少中期来看，这个政策资源肯定是向这种新的经济倾斜的，不会轻易地逆转方向啊。在Formal心里就是fear of missing out,大家都怕没有赶上这波啊AI科技热潮，那在这种情况下啊，这种心理下呢，企业都加快了AI相关的一个科技投入，以免被竞争啊淘汰。 00:03:55 那股票市场科技板块和其他的板块，也是去出现了这个非常大的一个估值提差啊，但是我们说在资本支出出现二阶拐点之前啊，这种行业间的高度分化可能还是要持续一段时间。 00:04:09 那K的下值呢，就是我们看到旧经济部门承压啊，呃是一个很主流的资本市场的叙事啊，包括看到微观来说啊，那就是每一个人的这个家庭财富啊都受到了一定的冲击啊。因为大量的财富还是和房产啊这种传统制造业附着在这种呃资产上面，就是内需持续偏弱的一个结构性的一个背景，整体来看的话啊，需求端趋势是很难的，尤其是橙色这一条啊，建筑业是非常难的。 00:04:43 我们看到财政政策呢有前置发力的这么一个特点。啊，比如说和25年第二季度发比呢呃这个呃国债发行安排相比呢，26年的第二季度啊，它增加的一些供给主要是在10年7年和5年，并且节奏上面是明显前置的。从上半年超长期特别国债发行情况来看，4月份首 发啊，上半年一共发行了9期，规模已经达到5720亿元啊，占今年总发行啊规模已经达到44%。 00:05:17 我们看到收支结构还是有内在矛盾的，保民生力度是坚守的啊，但是企业盈利和地方财力还没有进入到这种修复趋势啊。当然，我们现在还没有看到这个财政部发布的6月份全国一般公共支出啊，和这个预算的一个收支情况。 00:05:35 我们暂且看到1~5月的数据来说啊，1~5月这个支出是增长的，但是整体增速已经从一季度的2.6%啊，大幅收窄到0.8%，所以前置发力啊之后放缓呢，这个趋势已经是啊出现苗头的。 00:05:54 更关键的是结构上来说，我们说结构中主要是集中在这个呃中央本级支出增长比较大啊，6.5%，但是地方支出呢其实是同比下降了0.1%。这表示地方财政其实是在收缩的啊，尤其是比如说交通运输啊，城乡社区啊，这些民生基建相关的一些科目啊。全线负增长反映的就是地方财力是非常困难的啊。另外，民生方向的这个支出呢，我们看到支出力度是还在那里，但是我们缺乏更加细化的一个数据啊。来说支出的哪些部分是具体落到了每一个人的人头上，哪一些是止步在了行政人力端的一些开支。 00:06:39 啊，收入端的结构呢其实也可以啊，掰开简单说一下，比如说我们看到这个企业所得税同比增长啊，但是只有0.2%啊，这个盈利接近零增长，还不足以支撑啊企业有盈利修复的这种趋势。个人所得税增增幅是明显的，同比加了呃12.2%啊，但是它反映的是居民收入端名义改善啊，是一个工资薪金基本市场以及这个税基扩大的一个综合结果，还不能简单地啊就把它解读为这个居民劳动收入的一个全面的改善。那消费税是同比降了3.1%和社零数据5月份啊出现负数啊，他们共同印证了内需消费还是持续偏弱的。 00:07:25 啊，在这种情况下，中央一直强调这个化债工作，地方政府化债，那现在等于是进入了第三个新阶段，没有出台什么新增的一些呃化债工具啊，需要注意的是，融资平台的转型应该是最大的一个挑战。呃，5月份国常会上其实对化债工作啊这个做出了一个定性，说取 得了明显的成效啊，长效的一个机制已经建立起来啊，那么们说现在要走这个实质转型双清零啊，从零呃从26年开始一直在推进搞这个。那么过去依赖融资平台啊，债务扩张的这种地方的增长机制呢啊或将受到拖累，所以说地方增速在这种化债工作的优先下放缓是比较正常的一个事情。 00:08:14 我们说货币政策呢，一直是13个月按兵不动的LPR啊，一年期还是3.05年期以上是3.5。如果我们看到这个呃货币政策委员会Q1的例会，以及央行发的这个第一季度的货币政策执行报告啊，信号是比较明确的啊。是说适度宽松的货币政策效果持续显现，社会融资条件处于宽松状态啊，这个贷款利率水平还是处于官方啊合意的一个区间，这就显示现在这个政策啊不急于干预市场啊。再加上我们看到当今其实整个世界经济它是动能疲弱啊，地缘冲突经贸冲突频发，这其实都进一步制约了这个啊近期降息的一个空间，所以LPR按兵不动可能会在第三季度持续啊。 00:09:04 当然我们还是要关注一下货币政策委员会第二季度的这个例会啊，是否有新的一些信号。 00:09:11 那我们说结构性货币工具，它是一个啊持续向科技还有绿色端发力的这么一个特点，所以我们看到新老经济的这个K型分化的结构性特点啊，不光是在产业端，其实是在这个金融资源层面啊也是体现出来的啊。比如说科技创新再贷款啊啊，这种并购贷款债券市场科技版啊这些啊都是比较向好的。 00:09:36 啊，那金融改革和制度建设在第二季度也是明显呃提速的啊，有多项这个金融制度端改革。比如说啊陆家嘴论坛说啊，6月末的时候我们要执行这个3000亿元隔夜逆回购操作啊，这个是落地的一个新增品种啊，也卡在了这个半年末跨季流动性需求的这么一个节点啊。至于以后啊，他这个呃到底数据是怎么走，并且这个操作的呃频率是怎么走啊，这个是有待观察的啊。 00:10:08 另外一些举措，比如说上海自贸区开展这个离岸人民币外汇事业，呃呃外汇这个交易试点啊，都是在推进这个金融高水平双向开放啊。所以我们看二季度这个金融改革和制度建设 还是明显提速的。 00:10:25 产业发展方面现在就是六张网，新智生产力啊这种带头延续制造业升级的这种啊这种场景啊，引导投资聚焦在还是K的上肢。我们说二季末呃二季度呃这个末期就现在开始呢，会有比较多的这个15的项目啊陆续开工，整体的投资力度是走这个新基建啊，不不再提这个传统基建，传统基建是维持，但绝对不是这个新增政策的一个核心啊。 00:10:57 6张网就非常确定地成为这个中期资本支出的一个主轴啊，规模确定性是比较强的啊，尤其是这个算力网和新型电网是比较值得跟踪的两条主线啊。因为这个算力网是呃AI产业链投资的一个焦点，那么新型电网呢又和这个新能源消纳电力市场化改革啊这样的。这个方向是联系在一起的，我们也看到这个4部门联合发了这个AI加能源双向赋能啊，和国常会的一系列部署它是互相呼应的啊，所以可以注意一下这个呃算力网和新型电网这一方面。 00:11:37 新能源发展是提速的啊，原来一直提这个能源安全，它是一个战略议题，但是现在已经成为一种政策端的硬约束啊，并且这个呃双碳考核也纳入了干部的一个评价体系里边。那么地方政府在招商引资啊，工业项目审批的时候可能就会更加重视能耗、碳排放、产业结构啊这一方面，当然同时也可能啊，呃在这个GDP啊数据怎么走，还有减排目标之间啊，出现一些新的政策的权衡。 00:12:12 啊另外其实产业，我们看到这个国资国企也启动了这个改革的新三年周期啊，国有资本它还是向这个战略性新兴产业集中，也就是这个黑的上端集中的啊，以上是产业方面的一些呃这个政策亮点吧。 00:12:31 供需方面，第二季度我们看到政策主要是以这个服务业扩容体制，还有两新啊来激活内需的。内需受限的根本原因啊，还是需要一个耐心啊，有耐心有长期的一个计划政策导向来解决的。 00:12:48 大家可能都读了这个呃26年6月18号求是发表的评论员文章，以更大力度提振消费，发表节点比较巧妙，是在5月社林啊这个。走走弱啊，并且首次出现负值，二三年以来首先呃首次出现这个-0.6啊，这个引发广泛关注以后啊， 00:13:10 发出来的这篇文章，他的这个对内需问题的论证路径还是比较有当下政策的一个代表性的。我们说它有三个呃这个论证的路径，第一个他提出来啊，统计现在是不完善的，不能光看这个啊产品的一个消费，还要看到服务的一个消费，这个是正确的一个提法啊。所以国家整呃统计局在6月，它也是首次发布了这个智慧商品和服务销售总额的这个数据。从这个数据来看，其实1~5月它是同比增长了2.8%，整体消费需求大盘啊还是比较稳的啊，当然了，我们也要加强这个数据构建，完善服务业的啊一个相关的数据统计。 00:13:54 啊，另外一方面其实也要注意到这个社零-0.6发生在啊，政府一直在大力推进这个以旧换新这种背景下啊，发生的那么有补贴托底尚且有一个负增长啊，那就说明内生消费的这个基础可能比数字呈现的是更加薄弱的。那么这个评论员文章也指出，这个走弱的数据呢反映了前期啊促消费政策啊集中释放以后，它会有一个阶段性回落，就是等于有一个呃预知啊未来消费的这么一个呃作用啊。所以说如果消费增长一直高度依赖这种啊短期的政策脉冲呢，它内生动力还是不足的。 00:14:37 就是呃这个设零数据的一个解读，是从这个统统计重构的一个角度来论证的。那么第二个这个文章给的呃论证的路径呢，就是啊归因到这个供给侧啊，就是内需弱有一部分原因呢确实是这个供给不行啊，难以满足现在居民的这个个性化多元化的一个消费需求。也是基于这个理解呢， 00:15:03 我们看到整个二季度啊，服务业扩容体制是写到了中期目标里边的啊。比如4月份这个国务院下发的关于促进服务业呃扩容升级的意见啊，提出到30年的时候服务业规模要超100万亿元啊，这是一个大的一个中期的一个目标。那么再细化一些看啊， 00:15:24 有哪些呃政策出台呢？我们看到城市更新十五五规划包括促进铁路与旅游融合发展措施， 还有要弘扬