券商行业2024中期策略会报告：从供给侧寻超额收益

从供给侧寻超额收益 券商行业2024中期策略会报告 请参阅附注免责声明 1 请参阅附注免责声明2 • 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 券商指数万得全A 请参阅附注免责声明3 • • 3.70001.55003.50001.5000 1.4500 3.3000 1.4000 3.1000 1.3500 2.9000 1.3000 2.70001.25002.50001.2000 万得全APB券商指数PB（右） 请参阅附注免责声明4 01 表1.3：2024Q1，上市券商盈利下滑，归母净利润同比-31.69%（单位：百万元） •2024Q1上市券商整体经营情况略低于预期，调整后营收同比-23.63%，归母净利润同比-31.69%。 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5 01 •2024Q1投资业务净收入下滑致使业绩承压。投资业务同比-34.34%至346.44亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-65.47%。投资业务下滑主因是震荡市场行情中投资收益率相较2023Q1高基数下滑。2024Q1投资收益率同比-0.39pct至0.56%。 表1.4：2024Q1投资业务净收入下滑致使业绩承压（单位：百万元） 科目 调整后营业收入 经纪业务净收入投行业务净收入资管业务净收入投资业务净收入 投资收益率金融资产规模 利息净收入其他业务收入 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6 01 •2024Q1，经纪业务净收入同比-9.26%至228.67亿元，主要是代买、代销业务承压导致。2024Q1日均股基交易额同比增长3%，净佣金率同比处于下降态势；与此同时，基金新发规模同比小幅下滑6%，致使上市券商代买、代销收入同比承压。 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 0.0350% 0.0300% 0.0250% 0.0200% 0.0150% 2019Q1 2019H 2019Q3 2019 2020Q1 2020H 2020Q3 2020 2021Q1 2021H 2021Q3 2021 2022Q1 2022H 2022Q3 2022 2023Q1 2023H 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0.0100% 14,000 图1.4：2024Q1公募基金新发规模同比下滑 图1.3：2024Q1市场日均股基交易额同比小幅增长 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023H 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0 日均股基交易额（亿元）佣金率 新发基金规模（亿元） 数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7 01 •2024Q1，投行业务净收入同比-35.89%至67.44亿元，IPO及再融资规模下滑，致使投行业务收入降低。预计2024Q1IPO承销规模同比下滑77%，再融资规模下滑77%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模同比增长3%，对投行业务收入略有提振。 图1.5：2024Q1股票承销规模同比大幅下滑 图1.6：2024Q1债券承销规模同比小幅提升 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 00 -8.00% 2,000 0 -10.00% 0 1,0 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 股票承销合计（亿元）股票承销费率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 核心债券发行合计（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 01 •2024Q1资管业务净收入同比-2.15%至108.81亿元，主因是公募基金管理费率下降。预计2024Q1资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，管理费率呈下降趋势。 图1.72024Q1预计资产管理规模同比稳中微升 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资产管理业务规模（万亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9 01 •2024Q1，信用业务净收入同比-35.65%至70.63亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差同比收窄。国内利率同比下行，信用业务息差收窄，且受市场行情影响业务规模收缩，导致信用业务收入承压。此外，有息负债规模同比增长，美元利率抬升致境外融资成本率提升，进一步致使利息净收入承压。 表1.5：信用业务收入占比收缩 图1.8：2024Q1融资融券日均余额呈下滑趋势 类别 2019 2020 2021 2022 2023 2,0000.30%1,8001,6000.25%1,4000.20%1,2001,0000.15% 8006000.10%4000.05%200 00.00% 融资融券余额（十亿元）证券公司股票质押业务规模（亿元） 两融余额占流通市值比例 保证金利息收入 23.12% 24.08% 23.93% 28.41% 28.74% 两融利息收入 33.39% 40.80% 46.35% 41.35% 38.56% 股权质押收入 17.57% 11.00% 6.92% 5.40% 5.05% 其他利息收入 25.92% 24.12% 22.79% 24.84% 27.66% 利息收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明10 01 •2024Q1，投资业务净收入同比-34.34%至346.44亿元，主因是投资收益率下滑。市场行情震荡叠加2023Q1高基数影响下，投资收益率同比-0.39pct至0.56%，致使投资收益下滑；此外，金融资产规模较2023Q1同比增长7.42%至6.18万亿元。 图1.9：万得全A指数表现不及2023年同期水平图1.10：中证综合债指数表现好于2023年同期图1.11：场外衍生品名义本金持续增长（亿元） 6,500 230 225 6,000 220 5,500 215 5,000 210 4,500 205 4,000 200 3,500 2022-01-04 195 2024-01-042022-01-04 2023-01-04 2023-01-04 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：中证报价，国泰君安证券研究注：数据截至2023年11月 请参阅附注免责声明 11 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2024-01-04 2015-0678 2015-0345 650121 2015-01090901 2016-0345 2016-02 2016-101901 2016-0767678 2017-0345 20167-010212 互换 2017-101901 2017-0678 43434 20178-10121212 2018-0678 2018-05 8112121 2018-01901 场外期权 2019-0345 2019-02 2019-01090901 2019-0678 2020-0345 2012090-010212 2020-101901 2020-0678 2021-0345 20201-010212 2021-101901 2021-0767678 2022-0345 20212-010212 2022-101901 2022-0678 2023-0678 43434 22002223----10121212 2023-05 2023-0190 请参阅附注免责声明12 • • 请参阅附注免责声明13 •  请参阅附注免责声明14 • 请参阅附注免责声明15 • • 请参阅附注免责声明16 • 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 0.09% 0.08% 0.07% 0.06% 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% 股基交易额/亿元 净佣金率 • 图2.1：2010年证券公司营业部数量快速增长 图2.2：2010年以来交易量和佣金率经历下滑 1400030.00% 12000 25.00% 10000 20.00% 8000 15.00% 600010.00% 4000 2000 0 5.00% 0.00% -5.00% 营业部数量（家）YoY 数据来源：上海交易所，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明17 • • 表2.5：中金深度整合中投，除经纪业务外，其余业务部门全部并入中金图2.3：合并后ROE水平相对行业整体的优势更为突出 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20132014201520162017201820192020202120222023 中金公司中金财富行业整体 资料来源：公司公告，上海证券报，中财网，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明18 • • 表2.6：合并更多保持了各自业务的独立运行图2.4：ROE水平逐步恢复 时间 整合进度 40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00% 20132014201520162017201820192020202120222023 申银万国宏源证券行业整体申万宏源 资料来源：公司公告，经济观察网，21世纪经济报道，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明19 • 表2.7：中信国际整合里昂经历了投行业务整合、一体化整合及风控管控图2.5：中信证券国际ROE2017年以来实现中枢提升 • 时间 整合进度 16.00%14.00%12.00%10.00% 8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% -2.00% 14.39% 9.41%9.65% 8.29% 7.47%7.12% 6.60% 5.75% 3.69%3.85%3.57% 2.22%0.18% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 -1.15% 中信证券国际ROE线性(中信证券国际ROE) 2013年7月31日2013-20152016-20172019-20202020年4