券商行业2024春季策略会报告：供给侧改革是后续投资主线

请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 表1：2023年，23家上市券商调整后营收同比+0.62%（单位：百万元） • 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明3 • 请参阅附注免责声明4 • 请参阅附注免责声明5 • 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 0.0350% 0.0300% 0.0250% 0.0200% 0.0150% 0.0100% 0.09000% 0.08000% 0.07000% 0.06000% 0.05000% 0.04000% 0.03000% 0.02000% 0.01000% 0.00000% 0.0205% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 日均股基交易额（亿元）佣金率 净佣金率 新发基金规模（亿元） 请参阅附注免责声明6 • 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -10.00% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 股票承销合计（亿元）股票承销费率 核心债券发行合计（亿元） 请参阅附注免责声明7 • 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019Q12019H2019Q320192020Q12020H2020Q320202021Q12021H2021Q320212022Q12022H2022Q320222023Q12023H2023Q32023 资产管理业务规模（万亿元） 请参阅附注免责声明8 • 2,0000.30%1,8001,6000.25%1,4000.20%1,2001,0000.15% 8006000.10%4000.05%200 00.00% 融资融券余额（十亿元）证券公司股票质押业务规模（亿元）两融余额占流通市值比例 请参阅附注免责声明9 • 6,500 225 220 6,000 5,500 215 5,000 210 205 4,500 4,000 200 3,500 2022-01-04 195 2022-01-04 2023-01-04 2023-01-04 请参阅附注免责声明 10 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2015-0678 22001155--00354 2016-0345 20156-101 22001155--101091 2016-02 20167-010212 2016-0190 22001166--00768 2016-11 互换场外期权 2017-101901 2017-067 22001177--00435 2017-08 2018-0678 2018-0334 2200118878--01012 2018-055 2019-0345 201889-101 22001188--101091 20199-02 2012090-010212 2019-01990 22001199--00768 2019-111 2020-101901 2020-067 22002200--00435 2020-08 2021-0767678 2021-034 220022101--01012 2021-05 2022-0345 20212-101 22002211--101091 2022-02 20223-10121212 2022-0190 22002222--00768 2022-11 22002233--00687 22002233--00435 2023-0190 • 请参阅附注免责声明11 • 请参阅附注免责声明12 • 请参阅附注免责声明13 请参阅附注免责声明14 • •            请参阅附注免责声明15 •              • 25 20 15 10 5 0 2017201820192020202120222023 高盛摩根士丹利中信证券华泰证券 请参阅附注免责声明17 • 指标拆分 国际一流投行 我国头部券商 对ROE之差的贡献 ROE 10.72% 8.34% 2.38% 净利润率 22.30% 37.75% -7.34% 管理费率 65.97% 50.59% -7.31% 薪酬及福利费率 36.55% 34.45% -1.00% 资产周转率 4.17% 4.64% -2.00% 重资产收入/总资产 1.74% 2.21% -4.74% 重资产总收入/总资产 3.15% 3.65% -5.07% 利息支出/总负债 1.54% 1.83% 2.73% 资产负债率 91.16% 78.88% -2.29% 重资产收入/营业收入 42.17% 47.21% 2.40% 经纪业务收入 8.91% 21.20% -5.86% 资管业务收入 25.15% 15.58% 4.56% 投行业务收入 16.94% 12.10% 2.31% 杆杆率 11.38 4.86 11.42% 总资产 8207998.12 836498.13 18.36% 净资产 703446.53 168182.45 -6.63% 请参阅附注免责声明18 • 13.00 7.00 12.50 6.00 12.00 5.00 11.50 4.00 11.00 3.00 10.50 2.00 10.00 1.00 9.50 2017201820192020202120222023 高盛摩根士丹利 0.00 2017201820192020202120222023 中信华泰 请参阅附注免责声明19 • 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2017201820192020202120222023 美国总市值/GDP中国总市值/GDP 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 201520162017201820192020202120222023 中国美国 请参阅附注免责声明20 • 40 35 30 25 20 15 10 5 0 ROE（%） 监管落实后（%） 缓解后（%） 外汇流动性利率结构化利率流动信用 结构化信用商品权益现货流动性权衍结构化权衍主经纪商自营投资资本市场合计 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 沪深300中证500中证1000微盘指数 请参阅附注免责声明21 • 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017201820192020202120222023 经纪业务收入资管业务收入 投行业务收入做市交易及投资业务收入 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 经纪业务收入资管业务收入投行业务收入 利息收入其他业务收入 投资业务收入利息收入其他业务收入 请参阅附注免责声明22 • 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 美国证券公司数量 请参阅附注免责声明23 请参阅附注免责声明24 • 请参阅附注免责声明25 • 请参阅附注免责声明26 • ETF  请参阅附注免责声明27 • • 证券公司 具体举措 构建分类分级的买方投资顾问服务体系。深挖客户需求，并持续开展客户运营，提供个性化资产配置解决方案。打造基于投资和研究业务流程的数字化工作平台。实现产品研究及时性和策略管理便利性的有效提升。建立零售客户“君弘星服务”模式。面向不同零售客户分别提供“订制化专家服务、个性化投顾服务、智能化广谱 服务”。 搭建投顾人才培养体系。依托以投顾金才、理财金才和数智金才为核心的人才培养体系，提升投顾专业能力。推出买方投顾品牌和解决方案。打造了“中国50”、“微50”、“公募50”的“50”系列品牌和生态。强化数字化赋能投顾。建设E-Space投顾服务平台，并推出数字员工Jinn，更好赋能投顾，并为客户提供有温度的陪 伴服务。 请参阅附注免责声明28 •  请参阅附注免责声明29 •  请参阅附注免责声明30 • • 新质生产力 •围绕医疗健康、高端装备制造、TMT、人工智能以及新能源等高科技产业和战略性新兴产业融资需求，重视产业链布局、新兴产业培育。 并购重组 •把握重点行业龙头企业的产业整合机会以及国有企业重组的机遇，提升并购重组业务的专业评价能力、尽职调查能力、交易结构设计能力、交易执行能力。 • • • • 跨境投融资 •积极布局香港、美国、欧洲、中东、新加坡以及东南亚市场，通过GDR境外上市、跨境收购等方式，助力中国企业的资本外拓和业务扩展，争取更多的资本运作、金融服务的项目的机会。 • 绿色、科技债券 •积极发行绿债、蓝债、科创债等创新债券产品 •• 请参阅附注免责声明31 32 • 请参阅附注免责声明33 请参阅附注免责声明34 35 • • IPO • • 36 请参阅附注免责声明37 评级 说明 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 投资建议的比较标准 地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20层 股票投资评级 增持 相对沪深300/恒生指数涨幅15%以上 上海 邮编 200041 投资评级分为股票评级和行业评级。 谨慎增持 相对沪深300/恒生指数涨幅介于5%~15%之间 电话 （021）38676666 以报告发布后的12个月内的市场表现 中性 相对沪深300/恒生指数涨幅介于-5%～5% 地址 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 为比较标准，报告发布日后的12个月 减持 相对沪深300/恒生指数下跌5%以上 深圳 邮编 518026 增持 明显强于沪深300/恒生指数 电话 （0755）23976888 内的公司股价（或行业指数）的涨跌 行业投资评级 中性 基本与沪深300/恒生指数持平 地址 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为 北京 减持 明显低于沪深300/恒生指数 邮编 100032 基准。 电话 （010）83939888 38