投资银行业与经纪业上市券商2024Q1业绩前瞻：投资同比下滑，供给侧改革是板块主线

预计2024年一季度上市券商业绩整体下滑，归母净利润同比降低19.51%。我们预计43家上市券商2024年一季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比下滑16.49%至977.84亿元，归母净利润同比下滑19.51%至345.88亿元。 高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因。1）预计投资业务对调整后营业收入下滑的影响最大，为62.74%，主要是2023Q1基数较高导致同比下滑。投资业务同比下滑22.96%至406.5亿元，主要受到23年一季度高基数影响，投资收益率同比下滑。截至2024年3月31日，万得全A指数较2023年底下跌2.85%，不及2023年同期上涨6.47%；中证综合债指数较2023年底上涨2.09%，显著好于2023年同期上涨0.93%；预计金融资产规模同比小幅扩张，投资收益率同比下滑0.27pct至0.68%致使整体业绩承压。2）此外，2024Q1预计经纪业务下滑4.92%至239.59亿元，主要受代理买卖证券业务收入下降导致；投行业务下滑40.85%至62.22亿元，受IPO及再融资规模下滑影响；资管业务下滑8.22%至102.06亿元，主要来自于管理费率下滑；信用中介业务收入同比下降25.21%至433.31亿元，主要由利息收入与支出的息差收窄导致。 预计政策将突出强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放在首位，为投资者提供专业化服务，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。2024年证监会系统工作会议以来，突出强调以投资者为本的理念。吴清曾表示后续将“强本强基”、“严监严管”，构建“一基五柱”的资本市场体系。3月15日，证监会发布系列文件，要求金融机构把功能性放在首位，为资本市场提供专业化服务。 表示将支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。 投资建议：建议增持头部券商及相关并购标的，个股推荐中信证券、华泰证券、中金公司，受益标的中国银河、方正证券、浙商证券、国联证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 1.业绩前瞻：预计2024年一季度上市券商归母净利 润同比下滑19.51% 预计2024年一季度上市券商业绩整体下滑，归母净利润同比降低19.51%。我们预计43家上市券商2024年一季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比下滑16.49%至977.84亿元，归母净利润同比下滑19.51%至345.88亿元。 表1：预计2024Q1上市券商归母净利润同比下滑19.51%（单位：百万元） 表2：高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因（单位：百万元） 2.1.经纪业务：佣金率下滑是经纪业务收入下降的主因 2024Q1预计经纪业务同比-4.92%至239.59亿元，主要受佣金率下降导致。1）日均股基交易量小幅提升，净佣金率近年来处于下降态势，预计代理买卖证券业务净收入同比下滑5%、席位租赁净收入同比下滑5%； 2）与此同时，基金新发规模同比小幅下降、持营产品销售承压，预计券商代销金融产品收入同比下降6%。 图1：2024Q1市场日均股基交易额同比下滑 图2：2024Q1公募基金新发规模同比小幅下滑 2.2.投行业务：IPO及再融资规模缩减带动投行业务下滑 2024Q1预计投行业务同比-40.85%至62.22亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压。预计2024Q1IPO承销规模同比下滑77%，再融资规模下滑77%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模呈小幅增长态势，对投行业务收入略有提振。 图3：2024Q1股票承销规模同比大幅下滑 图4：2024Q1债券承销规模同比小幅提升 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压 2024Q1预计资管业务同比-8.22%至102.06亿元，主要来自于管理费率下滑。我们预计资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升1.57%；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，资产管理费率呈下降趋势，致使资产管理业务收入承压。 图52024Q1预计资产管理规模同比稳中微升 2.4.信用业务：息差收窄，信用中介业务收入持续承压 2024Q1预计信用业务同比-5.32%至103.91亿元，主要由息差收窄导致。 2024年一季度国内利率下行趋势持续，信用业务息差收窄，且震荡市场行情下，业务规模收缩，导致信用业务收入承压。 表3：信用业务收入占比收缩 图6：2024Q1融资融券日均余额呈下滑趋势 2.5.投资业务：高基数下投资业务收入同比下滑 2024Q1预计投资业务同比-22.96%至406.5亿元，主要是2023Q1基数较高导致同比下滑。截至2024年3月31日，万得全A指数较2023年底下跌2.85%，不及2023年同期上涨6.47%；中证综合债指数较2023年底上涨2.09%，显著好于2023年同期上涨0.93%；预计金融资产规模同比小幅扩张，投资收益率同比下滑0.27pct至0.68%致使整体业绩承压。 图7：2024年以来，万得全A指数表现不及2023年同期水平 图8：2024年以来，中证综合债指数表现好于2023年同期 图9：场外衍生品名义本金持续增长（亿元） 3.投资建议：供给侧改革是投资主线，建议增持头部 及相关并购标的 预计政策将突出强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放在首位，为投资者提供专业化服务，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。1）2024年1月28日， 召开2024年系统工作会议，突出强 调以投资者为本的理念，表示将大力推进投资端改革。2）3月6日，吴清答记者问，表示把握好投资与融资、公平与效率，以及增强资本市场的内在稳定性是做好监管工作的重点。后续将“强本强基”、“严监严管”，构建“一基五柱”的资本市场体系。3）3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》等文件，要求金融机构把功能性放在首位，为资本市场提供专业化服务。表示将支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。要求证券公司严格落实“申报即担责”要求，健全投行内控体系，强化公募基金投研核心能力建设。 表4：证监会发布相关政策，突出以投资者为本的理念，要求券商把功能性放在首位，提供专业化服务 表5：证监会近期政策旨在均衡投融资、公平效率，突出强调“强”与“严”，构建“一基五柱”的体系 下一阶段，建议增持业务专业性和合规性更强的头部券商及相关并购标的，个股推荐中信证券、华泰证券、中金公司，受益标的中国银河、方正证券、浙商证券、国联证券。1）围绕功能性，行业供给侧改革将逐步推进，业务专业性和合规性更强的头部券商更为受益，更有望获得支持通过并购重组、组织创新等方式做优做强。2）截至2024年4月11日，券商板块PB估值1.17倍，位居2012年以来的0.30%分位，安全边际和性价比高。 表6：重要券商2024Q1业绩预测（单位：百万元） 表7：推荐券商估值表